观点作者：Olivier Dang，Laser Digital风险投资负责人兼KAIO首席运营官
第一代代币化仅完成了一半。它证明了合规基金可以在链上运作——但也仅止于此。数十亿美元所谓的“现实世界资产”被包装成代币，但其本质并未发生真正改变。
当下大多数“链上金融”，不过是旧体系的数字映射：PDF订阅价格、代币背后的表格、结算依旧由中介机构管理。归根结底，不过是用区块链的外壳重新包装的传统金融。
这种模式注定无法规模化。
真正的变革要求金融资产之间能够互通、互操作，实现组合性。这将成为第二波代币化的决定性特征。
可组合性在基金经理中的地位
无论基金经理是否承认，市场已变得更加成熟。没有可组合性，数字资产便无法与数字货币的新体系、去中心化流动性及自动化资金系统融合。有了可组合性，金融变得模块化、互通并可编程。
稳定币已经实践了这一理念。
据a16z发布的《2025年加密现状》报告显示，稳定币已成为全球加密市场的默认结算层，每月流通超7000亿美元。数字货币如今以互联网速度流转。
然而资产负债表的投资端依旧依赖批量结算和对账，结果导致不对称。资金层已进化为数字化，而资产层则尚未。资本结算只需数秒，但对应的投资记录依然需等待数日才能跟上。
要弥合这一差距，代币化必须从表层的包装演变为底层基础设施。下一阶段的重点不在于将更多产品上链，而是重构金融体系，实现可编程化，让发行、转让和报告都在同一数字环境内运作。
这意味着要将信任内嵌于系统本身。当投资者权益、流动性规则和资产数据直接在智能合约中编码，透明度与执行会变为持续性而非偶发性。机构无需再依赖多层对账，网络自身即时确认所有权及结算。
这种基础设施释放了可组合性，将代币化从金融科技实验带向市场架构的核心。
数字资产与DeFi的融合
推动可组合性应被视为一次以信任为基础的自动化革新，将推动机构加入这一新体系。在可组合体系中，代币化信用基金可作为贷款平台的抵押品，基金份额也能与数字货币即时结算，打通投资与资金闭环。这并非遥远未来，只要资本与现金都基于可编程轨道运行，就是下一步的合理演化。
历史表明，这些转变最初往往缓慢而后骤然提速。过去十年中，电子交易逐步取代了电话券商。电子支付在用户体验到效率后几乎一夜间替代了银行支票。代币化也将遵循类似轨迹——技术本身没有问题，待跟进的只是商业模式。
传统资产上链转型
推动新一轮代币化浪潮的支持者深知潜力所在。银行、主权财富基金与资产管理机构正在采用开放、具备可组合性的协议，其原因并非“加密友好”，而是这些协议由设计即更高效、可审计且易扩展。
基础设施投资应被看作机构寻求长期稳定的信号，而非投机行为。随着更多资产上链，流动性将趋于集中，依赖结算摩擦的中间机构逐渐失去价值。参与基础设施建设的机构将成为新兴混合资本市场的引领者，技术进步也将持续压缩成本、将此前高利润流程商品化。
一旦资产管理机构和投资者体验到透明合规与自动化操作带来的益处，经济逻辑将不容忽视。届时，链上与链下的界限将消失。唯一的区别将是——哪些基础设施有效，哪些无效。市场将不再是代币化的复制品。
它将直接成为市场本身。
观点作者：Laser Digital风投主管、KAIO首席运营官 Olivier Dang
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