观点作者：Integral首席执行官Harpal Sandhu
尽管比特币（BTC）以及其他主流加密货币近期大幅下跌，2025年对于加密市场而言依然是高光时刻，主要币种创下新高。
美国政府的监管推进相当于为加密行业 “背书”，释放出加密市场迈向成熟的信号。各大银行，过去五年一直谨慎对待加密资产，如今也快速改变态度。
所有这些进展背后，仍存在更深层次的结构性问题，美国更严的监管亦无法根治。
2025年10月的市场回调清晰暴露了流动性问题，而这一问题当下仍普遍存在。尽管这些并不是当前下跌的直接原因，但流动性不足正削弱市场的稳定性。
加密信贷与优质经纪服务不足，直接造成了加密流动性危机。如果行业无法创造更多加密信贷，加密货币将被人为设限。
市场冲击
2025年10月10日的回调本身并不罕见，突发骤烈的波动始终是加密市场的标志之一。这也正是对冲基金等部分市场参与者的吸引力所在。更具启示意义的是，流动性蒸发速度之快，以及迄今仍未恢复的缓慢进程。地缘与政策决策推动传统市场——包括股票、债券与外汇（FX）——波动大增。
然而，这些市场的流动性能够迅速回暖，使交易者方便进出。外汇交易员指出，随着交易技术进步，这些市场变得极度高效，买卖差价几乎消失。对于依靠价差盈利的机构而言，空间已极为有限。
结构性而非周期性问题
加密市场并非如此。流动性在10月10日事件后迅速枯竭，几个月后仍然稀薄，卖家难以找到买家。今日主流币价大跌，问题依然存在。价值下滑源于市场对加密资产信心丧失，而流动性差的根源则在于结构性缺陷。
主要限制之一是信贷供给不足。在加密市场，交易多为预先资金到位，杠杆用于做市的规模有限。波动加剧时，资金迅速撤离，买卖价差大幅扩大。缺乏可持续、透明的信贷机制，使市场在最需要流动性时变得脆弱。这虽然未必能阻止价格下跌，但有助于市场条件优化。
要解决这些结构性难题，行业应借鉴传统金融市场成功经验，结合加密去中心化金融优势，完善相关机制。更好的信贷准入，是关键所在。
以外汇市场为例，做市商可暂时承担风险，获得主经纪商（prime broker）授信，从而能在高压力时期持续为流动性需求方报价。换句话说，信贷驱动市场活动。加密市场由于缺乏充分信贷而无法获得类似支持。
加密优质经纪服务势在必行
监管规范了投资银行涉足加密市场的方式。受巴塞尔协议Ⅲ与加密资产审慎监管要求影响，银行持有与融资加密资产的能力受限，资本要求极高。
即便美国更有利于加密的政府放宽监管，局面仍然严峻。加密资产的剧烈波动，使得银行大规模参与加密优质经纪业务的可能性很低。
如要改善流动性，加密市场亟需一个坚韧且庞大的优质经纪层，为行业带来更充足信贷。流动性短缺并非谜团。买家和卖家确实存在，问题是他们分散在孤立的市场池中。
若加密信贷得以增加，做市商和投资者不用再完全预先备足交易资金，流动性将得以大幅改善。资本能更灵活调配，而不至于被锁定，这是当下的重大障碍。这将助力企业动用更多资金，连接更多买家和卖家，从而让流动性需求方能进行更多交易。
与此同时，主经纪商实现对手方间的净额结算，释放更多资本以供交易。更广泛的信贷供给至关重要，促使机构直接参与现货加密市场，丰富市场深度与流动性。信贷与交易及结算基础设施结合，能够迅速集结更多机构，为保证金流转及结算提供信贷与基础设施支持，令加密市场对流动性提供者更具吸引力。
如果要让加密市场在2026年继续保持动力，其结构必须演进。监管进步或加密友好型政府本身，不足以助推该资产类别在主流币剧烈抛售时突围。信贷能力提升后，市场交易将更加活跃，流动性更具韧性。反之，若相关基础设施建设停滞，加密资产将始终处于繁荣与衰退的轮回中。
观点作者：Integral首席执行官Harpal Sandhu
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