关键要点
大型市场参与者正持续减持，加大了比特币、以太坊和瑞波币的抛售压力。
全球宏观收紧，包括日本央行加息预期以及美联储降息后的市场冷淡反应，压制了风险偏好。
买方需求减弱，资金库累积速度放缓，激进逢低买入者数量较以往周期明显减少。
比特币正在测试历史上曾引发大幅下跌的重要长期技术关口。
BitMine Immersion Technologies（股票代码：BMNR）表示，截至2025年12月14日，公司持有3,967,210枚以太坊（ETH）。除以太坊仓位外，公司还披露持有193枚比特币（BTC）、价值3800万美元的Eightco Holdings（纳斯达克代码：ORBS）股权，以及10亿美元现金。
综合来看，BitMine将其“加密货币+现金总额+高风险投资”合计市值定为约132亿-133亿美元。
接近400万枚ETH的头寸在同类公司中极为突出。
然而，更重要的不仅仅是加密仓位的规模，而在于这部分资产与BitMine上市市值之间的关系。
截至2025年12月底BitMine估值速览
对于以加密财库为主业的公司，估值讨论通常从一个简单问题开始：加密资产价值几何，在考虑总股本后，公司市值与之有何关系？
截至2025年12月底，BitMine Immersion Technologies（BMNR）在公开市场的估值约为130亿美元，股价徘徊在30美元至35美元区间，流通股为4.258亿股。
12月17日，该公司又增持了1.4亿美元ETH。
这一估值使公司处于特殊位置：其股权市值与所持加密货币和现金资产市值相当，主要以近400万枚ETH为主。
因此，BMNR估值对传统运营指标的依赖较低，更受其数字资产资金库市值、过往融资稀释预期以及投资者如何给上市ETH敞口定价的影响。
尽管过去一年公司股价表现强劲，估值筛查与第三方模型显示其交易市盈率处于高位，反映出市场更倾向于将BMNR定位为大型加密货币资金库平台，而非传统运营企业。
资金库式估值及稀释影响解析
BMNR作为上市公司，其市值计算方式直接：股价乘以流通股。然而，股本数量并非细节问题，而是理解每股代表价值的核心。
BitMine在2025年融资涉及一笔公开股权交易的私募投资。根据美国证监会披露，此项交易涉及以每股4.50美元发行36,309,592股，以及可行权认股权证共11,006,444股，并附加其他权益权证。
对于分析加密货币资金库公司的投资者和经营者而言，最关键问题是——每一股代表多少加密资产。这完全取决于总股本和所有准股本工具的数量。
一家公司可以大幅提高其ETH持仓，同时也可以增加流通股数量。当两者齐增时，每股资金库价值未必提升。加密头寸规模和股本数量同等重要。
换而言之，ETH余额增加不一定意味着单股价值相应提升。
“400万枚ETH”无法终结估值争议的原因
即便加密资产披露极为透明，要实现精准的净资产价值类比较，仍需完整的资产负债表。
这包括：
资产，如ETH、BTC、现金、股权持仓及其他运营资产
负债，包括债务、应付款、租赁义务或优先于普通股的其他主张
全面稀释股本，即流通股加可行权认股权证、预付认股证。
新闻稿简报虽然阐明了资产端，但并未同步披露负债及全面稀释情况。
其结构性作用在于——BitMine持有的ETH规模已使公司股权价值与ETH市场波动高度绑定，仅因二者规模相当。
这种绑定不是对未来价格或回报的预测，而是一种规模的机械现实。
会计与信息披露影响
还有一层值得关注。在美国，加密资产会计准则已发生变化。根据美国财务会计准则委员会最新规范，自2024年12月中旬之后的财年，许多加密货币资产按公允价值计量，其变动直接计入净利润。
对于持有数十亿美元ETH的公司来说，这意味着即便未卖出任何代币，加密价格波动也会令企业盈余大幅波动。因此，部分投资者在估值时将更重视资产价值框架，而非传统市盈率倍数。
另外，美国监管机构长期强调，加密货币相关发行主体面临重大风险，包括价格波动、托管以及网络安全风险和市场结构风险。这些风险不会因加密资产进入公司资产负债表而消失。
BitMine估值对以太坊投资者的启示
对于以太坊投资者而言，BMNR股票估值与其说是ETH基本面的信号，更像是一种定价反映机制。
BitMine持有约400万枚以太坊，因此其股票正愈发成为ETH上市敞口的企业代表。ETH价格变动时，BMNR股价通常联动。
但BMNR的股价还受ETH投资者通常不需关注的因素影响，如股份稀释、融资结构、公司负债及信息披露风险。因此，BMNR股价变动可能会放大或扭曲ETH波动，而非完全对应现货走势。
实际来看，BMNR可通过二级市场为希望获得ETH敞口的投资者提供渠道，但这不代表链上新增需求或ETH价格的直接信号，而是表明ETH正加速嵌入传统股权架构，在这里，公司决策而非协议基本面正逐步主导ETH敞口的定价方式。
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