在去中心化金融（DeFi）领域，没有适当的风险管理就没有信任

观点作者：Robert Schmitt，Cork创始人兼联席首席执行官

DeFi已步入机构化阶段。随着大型投资者逐步涉足加密ETF和数字资产金库（DAT），该生态正逐渐演变为具有机构级别的金融体系，并不断推出新型金融工具及其数字化对应产品。

当前DeFi的增长暴露了不断加剧的风险，这些风险可能成为信任的阻碍。为了让机构投资者有信心入场，生态系统必须加强风险防控并构建更具韧性的基础设施。

值得重点探讨风险高度集中的主要领域、传统金融应对类似挑战的方式，以及DeFi应采取哪些防护措施才能安全地推动机构参与规模化。

拆解DeFi的最大风险

首先来看协议风险。DeFi的可组合性既是其优势，也是其致命弱点。LST、借贷市场与永续合约的高度关联增强了系统性依赖，一次漏洞可能在协议间引发连锁反应。

其次是反身性风险，应关注质押衍生品与循环策略如何造成正反馈，放大市场波动。价格上涨时，抵押物膨胀，杠杆水平随之提高。

然而当价格下跌时，清算同样加速推进，且并无协调机制可及时“熔断”。

第三，随着借贷和质押市场的成熟，期限风险愈发关键，机构投资者需要获得可预期流动性的渠道。很多人未曾注意，许多协议中承诺的提现周期其实取决于求解激励、策略冷却以及验证者的排队机制。

机构“超级周期”

DeFi面临的下一个挑战并非更高收益或更多TVL，而是建立信任。若要将下一个万亿美元级机构资本引入链上，生态需要统一的风险防护和全新风险管理规范。

过去两年，DeFi的主旋律是机构入场。受监管的机构产品推动了大规模TVL增长。在过去两年推出的1600只ETF中，表现最佳的两只分别为贝莱德旗下iShares BTC和ETH ETF。以太坊ETF的净流入量直线上升。

同样，数字资产金库企业正吸引机构资金。近期，以太坊DAT已吸收了约2.5%的ETH流通量。最大DAT Bitmine Immersion，在华尔街传奇Tom Lee担任董事长背景下，短短两个月内已累计持有超过90亿美元ETH，受机构对ETH敞口需求的驱动。

随着监管框架逐步明晰，稳定币成为加密货币领域的产品市场契合点。它们如今每月跨链转移的资金量已几乎与Visa相当（见推文），其协议总锁仓价值（TVL）已接近3000亿美元。

与此同时，资产代币化主题也势头强劲，体现在RWAs（现实世界资产）代币化的高速增长。主要机构纷纷推出代币化产品，包括Robinhood欧洲地区，其正将整个股票交易所代币化，以及贝莱德正在推动其国债BUIDL产品的代币化。

无论稳定币还是现实世界资产代币化的增长，都强化了未来金融体系将以以太坊为基础的论调，并推动了机构对ETF和DAT的采用。

推动风险管理标准化

根据Paradigm近期报告，风险管理在机构金融的成本结构中位居第二，仅次于核心业务。因为风险管理已被视为超越合规打勾的关键运营支柱。尽管传统金融无法彻底消除风险，但其风险系统建设已异常完善，形成了高度系统化管理。

相比之下，DeFi对风险的认知存在较大差异，不同协议对各自智能合约、资金池和策略的风险定义及披露标准亦不尽相同。结果是风险管理呈现出高度异质，难以跨协议对比。

传统金融通过建立共享框架（如结算所、评级机构）、统一信息披露规范，有效应对该类风险及其现实世界对应物。DeFi则亟需建立面向全行业、开放、可审计且兼容互通的风险量化与报告标准。

DeFi无须放弃创新精神以实现生态成熟，但规范化的探索将为行业带来更多益处。当前协议内的风险管理实践难以满足长期发展要求。

若我们坚定推动下一轮机构入场浪潮，则可借鉴传统金融业为金融工具制定的风险管理原则。

观点作者：Robert Schmitt，Cork创始人兼联席首席执行官。

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