本文经授权转载自Phyrex，版权归原作者所有。
过去这一周可以说虽然没有改变美国的宏观趋势，也没有影响风险市场当前的叙事，但非常多的数据和事件还是让投资者非常的头疼，尤其是从上周五开始出现了下跌，到底是牛市中的回调，还是熊市的开始，我们从更加细节的方面来尝试判断。
1.目前美国风险市场的主要博弈
从 2025 年初至今，美国风险市场经历了多轮不同性质的政策博弈，包括川普就任带来的政策落差、关税政策推进、中美贸易战升级以及川普与马斯克争执引发的短期波动，而当前市场最大的关注点已集中在关税政策与美国货币政策路径的博弈。
先是关税，经过数月谈判，除中国外的主要贸易伙伴含欧盟、日本、韩国等已基本达成关税协议，按8月7日正式执行来测算，美国整体平均关税税率接近 16.6%，实际有效税率约 17.3%，为 1930 年代以来最高水平，预期执行后将升至 18.3%。短期推升物价约 1.8%，这是目前预期的一次性对 CPI 的冲击，按平均消费结构测算美国家庭年均额外支出约 2,400 美元，其中服装鞋类价格或上涨近 40%、汽车短期涨幅 12.3%、家居用品等消费品普遍上升。
先是关税，经过数月谈判，除中国外的主要贸易伙伴含欧盟、日本、韩国等已基本达成关税协议，按8月7日正式执行来测算，美国整体平均关税税率接近 16.6%，实际有效税率约 17.3%，为 1930 年代以来最高水平，预期执行后将升至 18.3%。短期推升物价约 1.8%，这是目前预期的一次性对 CPI 的冲击，按平均消费结构测算美国家庭年均额外支出约 2,400 美元，其中服装鞋类价格或上涨近 40%、汽车短期涨幅 12.3%、家居用品等消费品普遍上升。
并且根据最新的 ISM 非制造业 PMI 显示7月服务业增长放缓、就业走弱，通胀压力与关税政策相关性非常明显。尽管第二季度 GDP 年化增速达 3.0%，但市场仍然担心关税在长期可能通过推动成本上升来压缩消费，也会导致投资放缓从而压制未来的经济增长。
关税带来的直接影响就是短期物价上涨约1.8%，单户家庭年均收入折合多支出约 2,400 美元，特别影响服装鞋类价格上涨近 40%、汽车类短期上涨 12.3%、家居用品等消费产品都有不同的增涨。根据周二晚上公布的 ISM 最新 PMI 数据，7 月服务业增长放缓、就业走弱，通胀压力与关税政策相关性显著。美国第二季度 GDP 年化增长达 3.0%，虽然是很不错了，但受关税压制，市场认为长期增长前景面临风险。
在具体国家层面，加拿大作为美国第二大贸易伙伴，汽车、能源、农产品供应链紧密，关税提升冲击直接且显著，而印度和巴西虽被大幅加税但因地缘政治因素与能源交易问题，在美国进口占比低，对整体经济与风险市场的影响有限。
虽然关税几乎已经全面落地，但对于市场的影响确延申到了美国的货币政策方面，这也意味着美国风险市场的涨跌在短期内高度依赖关税落地后通胀数据与美联储反应的先后顺序与强度。
关税与美联储的货币政策在当前阶段实际上是相辅相成的，美联储将关税视为影响其利率决策的重要因素，而高利率也在一定程度上配合关税抑制进口需求与资本外流，这一点在鲍威尔多次议息会议上都有明确表态。尤其是在七月的议息会议上，川普在视察美联储大厦后原本认为与鲍威尔达成了某种默契，预计即便七月不降息也会释放出友善信号。但在七月会议上鲍威尔不仅没有表现出任何宽松倾向，反而多次重申关税将影响美联储决策。
受此影响，市场对九月降息的概率一度跌破 50%。而随后市场情绪的扭转主要源于四个事件：
其一是上周五公布的非农数据，下修的就业人数和上升的失业率引发对经济放缓的担忧，就业人数下修超过 10 万意味着就业市场可能正在走弱，这直接让川普在政治层面表达非常的不满，甚至认为这份非农数据是“政治数据”，从而要解聘美国劳工统计局的局长。
其二是纽约联储周二晚公布的数据，显示第二季度美国家庭总债务较第一季度增加 1,850 亿美元至 18.39 万亿美元，其中抵押贷款增加 1,310 亿美元至 12.94 万亿美元，汽车贷款增加 130 亿美元至 1.66 万亿美元，总体违约率维持在 4.4% 的高位，且学生贷款逾期比例上升。
在高利率环境下债务仍持续扩张，说明美国家庭消费和资产购置更多依赖信贷，而逾期率高企尤其是学生贷款逾期上升，反映出年轻群体就业质量与收入稳定性承压，这也意味着关税与货币政策的双重紧缩效应正在通过就业与居民资产负债表传导至经济基本面，配合了非农数据时候已经对于经济的担忧，所以在配合了非农，SMI和纽约联储的数据后，风险市场出现了对于经济的担忧。
其三对于经济的下行的担忧也是市场增加美联储在九月可能会选择降息的原因之一，尤其是从最近一周数位美联储官员的表态可以看到，周一的时候美联储达利（非2025年票委）表示虽然对于九月降息还有很大的不确定性，但希望能在2025年有超过2次的降息机会，并且认为现在美国的就业还没有非常的疲软但是已经走在下行的路上，维持高利率对于就业并不有利。
上周日美联储票委之一的威廉姆斯表示，他将以非常开放的心态进入9月会议，并且考虑降息，另一位非票委的卡什卡里也表示出感觉到了劳动力市场的放缓，甚至是非常保守，愿意在2025年只降息一次的博斯蒂克都说如果有数据支持，他愿意改变只降息一次的想法，这就说明美联储内部对于九月降息还是有一定的分歧，尤其是在叠加沃勒和鲍曼。
最后一个原因就是因为上周六美联储理事库格勒突然提出将于8月8日的辞职，库格勒是美联储的票委之一，享有在2025年的投票权。而且美联储理事都是由总统提名的，也就说川普可以提名一名新的理事来代替库格勒的票委位置，那么不论川普提名谁，都代表了这个人大概率会执行川普的意志，也就是支持降息，再加上明确处于川普一派的沃勒和鲍曼，那么川普就有三名票委支持了。
当然除了总统任命以外，还需要一系列的批准条件，我查了美联储理事的从提名到通过最终需要3周到8周的时间，平均需要5周左右，但因为参议院正处于8月休会期，预计要到9月初议会复会后才能启动确认程序，因此最快也要等到 9 月中后旬参议院重开通道。这意味着就算一切顺利，确认落地也可能是9月下旬或10月上旬，这时候已经过了9月的会议，而且距离 10 月会议只有不到三周的时间。
另外我也查了很多数据，从过去几十年的案例看，即便理事在会议前3至4周完成确认，通常也会安排从下一次会议开始投票，以确保他们熟悉流程和背景。 例如2012年的鲍威尔、2014 年的布雷纳德都是在确认后参加的下一次美联储投票。所以如果一切都是最顺利的话，库格勒的继任者能参加10月底的议息会议，而更大的概率是只能参加12月的议息会议。
因此，虽然我们目前看到九月的降息预期已经很高了，但实际上对于川普的帮助是有限的，美联储的票委一个12位，库格勒辞职后，九月的投票只有11位，结果仍然是简单多数，之前库格勒是保守派，相对于投不降息的人少了一名，但因为新任理事不能及时到位，所以并不会多出这投降息的一票，目前已知的能投降息只有三位，另外八位中至少还有三位投票同意降息才可以。
当然，现在说这些早了点，还有七月和八月的部分数据，如果出现经济继续下滑或者是通胀能够收缩的可能，那么美联储再九月降息的概率还是挺大的。
2.风险市场的主要支撑
过去一周，美国在 AI 领域的政策与企业动态对美股起到了明显的支撑作用，尤其是在宏观不确定性增加的背景下，AI 成为了少数能提供结构性上行动力的板块，大型科技公司包括 Google、Meta、Microsoft 和 Amazon 在财报和投资计划中确认 2025 年 AI 基建投入将超过 3,500 亿美元甚至可能接近 4,000 亿美元，这一规模意味着即便经济数据承压，AI 投资本身也足以为美国 GDP 贡献接近 0.7% 的增速，相当于抵消一半以上的潜在放缓压力。
在政策端，美国国会再次提出了《Unleashing AI Innovation in Financial Services Act》，为金融领域开放 AI 沙盒环境，加快技术应用与合规适配，白宫同时推动 AI 资产出口和开源标准制定，减少行业发展的制度摩擦，而在资金流向上，AI 及其相关的云计算、芯片和软件服务板块依旧吸引着大量主动配置资金，形成了与整体市场情绪背离的独立支撑效应，目前市场普遍认为 AI 投资浪潮带来的估值扩张甚至已经超过了关税与贸易政策对美股的直接影响。
这种基础设施投入带来的资本开支溢出效应叠加政策驱动下的不确定性下降，以及龙头企业盈利和估值的同步修复，让 AI 在当前的美股结构中扮演了一个既是成长驱动也是防御支柱的角色。而因为加密货币本身和美股是高度重合的，所以如果美股整体能因为AI的动力保持上行的趋势，那么最起码 Bitcoin 的走势就不会太差。
过去一周美债市场的走势整体偏向收益率下行，短端反应最为明显，2年期收益率在非农数据下修和失业率上升后快速走低，市场对九月降息的预期显著升温，定价几乎锁定至少一次降息，而长端收益率相对抗跌，10年期从4.23%小幅回落到约4.2%，曲线趋平的速度有所放缓并开始出现陡峭化迹象，反映出投资者对中长期宽松路径的信心在增强，这种走势背后是资金在宏观不确定性下逐步转向防御，美元指数同步承压，美股在债市走强的背景下出现企稳但结构分化明显，整体呈现出避险资金入场与市场提前交易宽松预期的特征。
3.加密货币领域政策上的支持
过去一周，美国在加密货币领域的政策可以说是连续释放利好，白宫、SEC、CFTC 以及国会多线同步推进，把数字资产的监管和制度建设推进到更加宽松的阶段。
7月30日白宫数字资产工作组发布报告，呼吁国会通过更具操作性的立法框架，明确允许交易所同时托管与交易数字资产，并建议 SEC 与 CFTC 在现有权限下加快建设联邦级数字资产交易市场，这在行政层面释放出明确的支持信号。
7月31日 SEC 主席 Atkins 宣布启动“Project Crypto”计划，目标是现代化证券法规，明确哪些代币属于证券、建立创新豁免机制，并为集成交易、质押和借贷功能的“超级应用”设计牌照制度。
8月6日 Atkins 再次宣布，该计划下的工作人员就流动性质押发布了正式声明，明确部分加密资产活动不属于 SEC 管辖范围，这一动作直接为行业划定了更清晰的合规边界，减少了业务不确定性。更重要的是扫平了 $ETH 和 $SOL 现货 ETF 的质押阻碍，尤其是对于 ETH 来说，ETF 的质押通过就是时间问题了，利于好ETH。
8月4日 CFTC 宣布将在注册的期货交易所上市现货加密资产合约交易，这与 SEC 的监管思路形成配合，共同推动联邦层面的合法交易渠道落地。
同时，特朗普政府正在筹备行政命令，将加密资产纳入 401(k) 退休计划投资选项，为数万亿美元的养老金市场打开入口，这一系列行动综合反映出美国监管层正从“模糊监管”转向“制度保障”，不仅在法律上给予加密行业生存和发展的空间，也为机构资金的进场铺平了道路。
4.市场的不利因素
虽然前边看到的一些基于宏观的不利因素都转变成了对于美联储降息的预期，增加了美联储在九月降息的概率，但川普和美联储保守派直接的博弈仍然是让2025年的降息有很强的不确定性，包括美国银行在内的部分机构认为通胀处于震荡偏上行的趋势，尤其是关税对于消费的增加以及通胀的影响都可能会使得美联储中的保守派维持谨慎的态度。
过去一周美债拍卖在中长期购买需求上升，投资者在预期降息的背景下长期资金配置意愿依然稳固，风险偏好并未出现提升，主要资金仍然驻留在债券市场，同时财政部扩大了5年和10年 TIPS 的发行规模，在通胀压力与高赤字的双重背景下，发债节奏不但没有放缓反而继续加码，这意味着国债对市场流动性的抽取还在持续，高规模发债会直接吸走风险市场的一部分资金。
尤其是货币市场基金、银行等机构在高利率环境下会倾向将资金投向国债而非股票、企业债或加密资产，这种分流效应在当前宏观环境中最直接的影响就是减少了对于风险市场的投入，说的再直白一些就是债市在风险市场中吸血，这种情况的改观还是要等到货币政策确实走向宽松的时候。
在加密货币自身的领域中，最近一个月经常有远古巨鲸的活动，上一周出现了八万枚的抛售以后，这一周也陆陆续续的出现了几次远古巨鲸的转移，虽然不同于上周直接到了 OTC 或者交易所出售，但因为有了前车之鉴，所以部分投资者还是会有恐慌的情绪，但说实话，如果仅仅是远古巨鲸的抛售，对于中长期市场的趋势不会有任何的变化。
而即便在短期市场中造成一些影响，只要市场的住叙事没有改变，怎么砸的就能怎么回来。
从数据层面来看，最近一周交易所的存量数据并不是非常友善，上周五开始下跌的时候就已经有超过1.5万枚的 BTC 转移到了交易所中，在将近一周的时间中交易所存量的消耗非常的有限，截止到目前仍然有超过1.4万枚上周转入的 BTC 现在还滞留在交易所中，也就是说目前的购买力可能不足以消化转入的存量。
而且上周我们说过的，远古巨鲸转移进入 Binance，OKX和Bybit 的存量 BTC 仍然有很大的一部分没有消耗掉。从细节数据来看，这三家交易所中上周从远古巨鲸抛售开始，到现在为止仍然有超过8,000枚的 BTC 没有被消化，只有 Coinbase 还维持着买入的情绪。
这也说明了目前的购买主力仍然是美国以及美国时区的投资者为主，反而亚洲投资者使用更多的交易所购买力不但没有提升，反而还出现了较为明显的抛售迹象。
其实不仅仅是交易所，即便是 BTC 现货 ETF 的数据中也能发现，最近一周很明显的看到现货ETF 的购买力出现了大幅下降，甚至连续三个工作日都出现净流出的迹象，而且流出量还是挺高的，结合前边说的宏观信息来看，经济下滑的预期还是让包括了贝莱德在内的投资者有出现了悲观的情绪，而这个情绪的逆转目前还是要依靠川普。
如果川普不能解决投资者对于经济的担心，不仅仅是 Bitcoin 就是美股的走势可能都不会非常有利，周二凌晨闭盘为止美股平均下跌也是超过了 0.5% ，所以在周三凌晨川普对市场释放了大量的信息，包括了下任总统认为万斯可能作为候选人，这件事是为了平衡周二晚上川普发神经说有可能再次参加选举。川普说再次参加选举的言论之前也说过两次，每次都会支持率的下降。
除此以外川普还在今天周三凌晨宣布可能会向美国民众发放红利（DIVIDEND），这也让市场瞬间想起了2021年的大放水，这对于市场的刺激是最直接的。接下来就看美股开盘后投资者对于川普的言行是不是买账了。
然后我们需要关注的是最近一段时间是不是转入交易所的抛售数量在加剧，这对于我们判断投资者的持仓情绪有很大的帮助，从数据来看，虽然最近一周相比于上半年转入的抛售确实有增加，但相比前两周还是有一些减少，投资者的抛售压力在逐渐的降低，投资者的情绪也从抛售中逐渐的变回到持有。
但相对应的从交易所提现的数据，也就是代表了购买力的数据来看，也是处于持续降低的，这就说明了投资者的购买情绪不但没有提升，反而还在下降，要知道我们之前就分析过，最近这一年 BTC 价格的上涨的基础更多的还是抛售的减少，而不是购买力的大幅上升，而现在抛售也出现了增加，购买力反而还在减少，这就是阻碍 BTC 价格上升的主要原因，而解决的方案仍然需要是川普给市场传递给强的信心。
接下来是持仓超过一年的长期持有者数据，也是历史中从来没有出错过的数据，数据中虽然最近两天有些不太稳定，并没有明显的派发迹象，但上一周始终处于派发的情况，在结合目前价格的走势来看，即便是转折点也会给出一个较长的震荡时间，从长期持有 BTC 的数据来看，说目前就进入了BTC的熊市可能还稍微早一些。
然后从最近一周 BTC 的持仓数据来看，相比于上周数据更加明显一些，持仓超过10枚 BTC的高净值投资者非常缓慢的保持增持的状态，即便是扣除了交易所存量增加的部分，仍然是看到高净值投资者并没有进入到抛售状态，而持仓小于10枚BTC的小规模投资者则出现了非常明显的增持情况，而且是连续两周下跌的时候小规模投资者都在积极的抄底。
资金数据来看情况也没有糟糕的迹象，主力稳定币 USDT 和 USDC 的市值都没有出现明显的降低，尤其是我们通过很多的数据已经知道了美国时区和美国投资者是加密货币购买力的主要担当，所以 USDC 是其中的重点，而 USDC 的市值还是维持较为平稳和少量上涨的趋势，而市值的增加说明更多的法币资金转入到稳定币中，是增加购买力上限的。
而且从转入交易所的资金量也能发现，确实是 USDC 进入交易所的资金量会更多一些，而且从总的趋势来看，最近一周虽然转入量相比前两个月有所降低，但相比于上半年来说，不论是 USDT 还是 USDC 购买力都能维持在均线左右，尤其是 USDC 目前的购买力仍然是处于较高的水平，美国投资者到目前还没有发现放弃的迹象。
最后还是 URPD 的数据，最近一周的 Bitcoin 价格的走势再次证明了 URPD 数据的有效性，上周的 114,000 美元的缺口，以及本周的 112,000 美元的缺口都已经补足了，现在 URPD 已经没有缺口了，补缺口对于 URPD 来说是必然的，只是时间早晚而已。另外目前的支撑位也还算稳定，即便是价格波动较大的时候也没有跌破 111,000 美元，说明在 11万美元附近投资者的共识还是较强的。
最近两周 103,500 美元以及 108,500 美元的减持在逐渐的降低，这个区间的投资者也逐渐从短期向中长期转移，相对的这个位置的稳定性就会更高一些，下边跌破10万美元的支撑就暂时先不用看，这部分的离场数据更低，稳定性更强。
总的来说，现在仍然既不是典型的牛市，也不是典型的熊市，在川普的支撑下美股因为 AI 的发展走势还是不错的，川普加大了对 AI 产业的投资也相当于对市场表明了 AI 是当前最佳的风险资产和避险资产，而和 AI 等科技股高度相连的 BTC 就不会走的太差，而且同样 BTC 和加密货币也有川普在政治上的支持，SEC，CFTC，甚至国会都一路在开绿灯。
但这种支持更多的还是对于合规的加密货币，BTC和稳定币都是其中的收益者，ETH也有很大的机会，但其它还没有通过现货ETF的资产，以及暂时还没有被主流传统市场所认可的资产，当前的风险性还是更高一些。
接下来也将是川普和美联储的货币政策之间的博弈会是影响市场变化的重点。