自成立以来，以太坊（Ethereum）正在经历其最不稳定的时期之一。基础层使用率暴跌，核心指标接近多年低点，就连联合创始人Vitalik Buterin也提出了一个激进的架构改革方案。
机构投资者并未静观其变。区块链数据显示，Galaxy Digital和Paradigm等长期支持者近几周来一直在削减其ETH持仓。
4月以来，以太坊基础层活动持续萎缩。网络手续费下降，通胀率上升。尽管二层网络持续发展，但它们正在蚕食基础层的价值捕获。
然而，这个故事并非完全关于以太坊的衰落。一些巨鲸正将这次下跌视为难得的买入机会。即使是那些正在卖出ETH的投资者也无法完全放手。
机构抛售以太坊，但会持续多久？
机构正在抛售以太坊，但它就像是他们一直在关注的前任。以太坊并未完全出局，只是在机构探索索拉纳（Solana）等其他选择时暂时靠边站。
近几周，区块链分析师在监控大额加密货币转移时发现，多家机构将ETH从其标记钱包转出，很可能是为了出售。Lookonchain报告称，Galaxy Digital向币安（Binance）存入了6.56万枚ETH（约1.055亿美元）。根据Arkham数据显示，该投资公司的ETH敞口在2月份一度高达约9.8万枚，但在撰写本文时已降至近6.8万枚ETH。
Galaxy的持仓量虽然近几周有所下降，但仍高于年初水平。其ETH持仓反映了以太坊投资产品的整体趋势。据CoinShares数据，ETH基金上周出现2670万美元资金流出，使得8周内总流出额达到7.72亿美元。不过，今年至今的资金流向仍保持正值，净流入2.15亿美元。
在Galaxy削减ETH持仓的同时，Lookonchain报告称其还提取了75.224万枚SOL（约9837万美元）。以太坊失去了相当大的发展势头，而索拉纳则成为了2024年大部分时间和2025年初迷因币狂热期间的首选公链。尽管在猖獗的诈骗、机器人和低质量代币的影响下最终冷却，但这也成为了索拉纳的技术展示——证明了其在不出现重大手续费飙升或网络中断的情况下处理大量交易的能力。
Paradigm是另一个减持ETH的投资者。4月21日，它将5500枚ETH（约866万美元）转移至Anchorage Digital。链上分析师EmberCN指出，自2024年1月以来，Paradigm向Anchorage转移了约9.7万枚ETH（约3.0157亿美元），随后这些ETH被转移至中心化交易所。
"虽然机构投资者最初认同'超级稳健货币'的叙事，但现在他们面临着一个现实：协议收入下降和代币经济学走弱带来了合理的担忧，"Sei Labs联合创始人Jayendra Jog在接受Cointelegraph采访时表示。
以太坊重返净通胀状态
ETH通缩一直是吸引以太坊投资者的卖点。这是通过两次重大升级实现的。首先是2021年8月的伦敦硬分叉引入了以太坊改进提案1559，部分销毁交易手续费。随后在2022年9月的合并升级中，以太坊转为权益证明网络，大幅削减了新代币发行。
在合并后，ETH供应量持续下降，直到2024年4月，ETH通胀开始加速。到2025年2月初，ETH总供应量已超过合并时的水平。
部分ETH通胀是由于手续费下降导致的ETH销毁减少。根据IntoTheBlock数据，4月14日至21日期间，以太坊收取了1873.52枚ETH的手续费。这略高于3月17日开始的一周收取的1697.61枚ETH，后者是自2017年7月31日以来收取的最低手续费（以ETH计量）。
Buterin提出激进的RISC-V方案
4月20日，Buterin提出使用RISC-V指令集替代当前的以太坊虚拟机合约语言，旨在提高网络执行层的速度和效率。一些人将这一提议视为对现有架构的投降。
"Vitalik的RISC-V提案本质上承认了EVM基础架构已达到其极限。当以太坊创始人提议替换支撑整个生态系统的核心虚拟机时，这表明不是演进，而是认识到了无法通过渐进方式改进的设计局限，"Jog表示。
Cointelegraph已联系以太坊基金会，收到回复后将在本文更新。
该提案是在项目方向遭到越来越多质疑后，以太坊基金会进行领导层调整之际提出的。
以太坊会成为那个错过的机会吗？
以太坊的困境部分归因于其以Rollup为中心的网络扩容方案。这一方案的设想是构建二层扩容网络，将交易从基础链上转移，但仍利用其安全性。这确实缓解了网络需求高峰期的拥堵问题，但也带来了新的问题，如ETH销毁量下降和以太坊生态系统的分散化。
但据以太坊基金会新任联合执行董事Tomasz Stańczak表示，目前正在加大对一层扩容的关注。Stańczak在X平台上表示，以太坊基金会将把重点转向近期目标，如一层扩容和二层扩容支持。
一些巨鲸已经利用以太坊较低的价格进行布局。4月23日，Lookonchain发现两个钱包正在累积价值数百万美元的ETH。这个区块链监测机构还在4月22日发现另一个钱包，该钱包自2月15日以来已累积了价值超过1亿美元的ETH。ETH目前已从12月创下的4000美元以上的高点回落，但在4月23日上涨超过10%，突破1800美元。
渣打银行在最近的一封客户信中下调了其对ETH在2025年的价格预期，从1万美元下调。不过，对于在当前价位累积的巨鲸来说，上涨空间依然存在，因为该行仍预测年底目标价为4000美元。
该行数字资产研究主管Geoff Kendrick将这一更谨慎的展望归因于以太坊的结构性下滑，他指出，旨在提高可扩展性的二层网络现在正在获取大部分原本由基础层获得的手续费收入。