加密领域长期存在的内幕交易问题正在从代币上线扩展到数字资产金库（DATs），投资者利用对企业即将购入加密货币的提前知情进行操作。
据区块链咨询公司Forgd的创始人兼CEO Shane Molidor称，这个问题远不止少数不法参与者那么简单。他表示，类似内幕的行为是加密市场的结构性特征，价格常常与公允价值脱钩。
曾在欧美与亚洲交易台都有资深经验的Molidor告诉Cointelegraph，许多加密领域的早期机构仍将监管视为事后考虑。“在西方，是先请求许可而不是事后求原谅，”他说。“在东方，是尽快行动、尽可能多赚钱，后果以后再说。”
在创立Forgd之前，Molidor曾在加密交易所AscendEX以及Winklevoss双胞胎的Gemini担任领导职务。他还曾在中国的做市商FBG Capital负责交易，随后创立了Forgd。这家公司自称为Web3投资银行，为代币经济学设计、做市商关系与交易所上线提供咨询。
随着DATs获得关注，推动代币交易内幕行为的相同市场动态现在在机构产品中浮现，Molidor警告说。
“即使是少量的买方需求，当资产流动性不足时，也会对市场产生巨大影响，”他说。“这是一个良性循环——直到它不再是。”
加密“工程化”上线背后的机制
据Molidor称，在加密领域，新代币上线更强调场面效果而非公允的市场发现。他解释说，上线流程中的利益相关方——交易所、做市商和代币发行方——“都是自利且以利润为驱动”。这种动态决定了新资产如何呈现给散户交易者。
交易所可以在上线时压低代币定价并刻意维持稀薄流动性，这样即使散户的小额买入也能把价格推高。“他们的激励是把价格‘精心策展’到右上角，”Molidor说。“他们可以通过不那么为人所知的策略来达成这一点，比如在TGE故意压低代币发行价格或叠加稀薄流动性。”
散户将早期的绿色K线解读为强势信号而争相买入，却没意识到推动上涨的正是他们自己的订单。“每个人都以为自己拿到了公平合理的成本基准，但并没有，”他说。“他们是在买历史高位，随后引发非常糟糕的用户体验。”
据Molidor称，这个循环让交易所获益最大。每一次上线都会创造新一轮的成交量、头条和用户活跃，即使价格随后很快回落。
“这就是一种营销手段，”他说。“他们喜欢说，‘我们让你提前接触到的新资产现在溢价到了10倍或20倍，’但在开盘时并没有公平高效的价格发现。”
在Molidor的职业生涯中，他观察到上线流程存在明显的地区分野。西方的交易所如Coinbase采用更慢、更传统的方式，使用以公平定价为目标但会延迟交易的竞价式上市。相比之下，亚洲的交易所偏好更快的上线，以捕捉投机动能。
“Coinbase的做法更高效，”Molidor说，“但它并不契合投机型散户人群。”
加密市场的“技巧”正在出现在加密金库中
同样的行为如今正在DATs中浮现，即那些买入加密货币并将其计入资产负债表的公司。Molidor表示，这一趋势正从代币中的早期类似内幕交易扩展到机构产品。
他解释说，DATs最初通过积累比特币等大市值币种入手，这些资产的流动性更深、价格发现更有效。但随着竞争加剧，许多此类载体开始瞄准更小、流动性更弱的代币以寻求更高的上行空间。
这种转变让DATs更容易受到操纵。
金库筹资的流程也为抢跑打开大门。在面向潜在支持者的路演过程中，内部人士可能提前获知将要购买哪些代币。这就让他们有机会抢跑，提前在二级市场买入，预期未来的价格上涨。
“我们发现，DATs的未言明目标往往是触发基础现货资产的足够市场影响，以推动显著的价格上涨。反过来，这又激发了投机买家的错失恐惧，他们随后推高价格。”
但这种反馈循环是双向的。一旦买入压力减缓，推动价格上涨的同样稀薄流动性可能导致价格崩溃。由于披露要求少，与基本面联系不大，价格成为唯一的价值衡量标准——而这个价格很容易被扭曲。
“如果价格成为我们唯一的公允价值代理，而价格可以通过少量买卖被严重影响和操纵，那么你可能会出现失控的抛售，”Molidor补充道。
2020年和2021年，当特斯拉和MicroStrategy首次将比特币添加到其资产负债表时，企业加密货币购买如何推动市场的早期例子就已显现。那时，市场较薄且更受情绪驱动，因此即使是温和的公告也会引发急剧上涨。
如今，比特币交易的流动性更深，机构参与更广泛，因此此类新闻几乎没有影响。Molidor表示，这种“良性循环”现在在较小、流动性较差的资产中更为明显，这些资产仍然对库或基金购买反应强烈。
内幕动态仍然定义加密货币的走势
代币市场和机构产品之间的模糊界限显示了投机和信息不对称如何深深嵌入加密货币的核心。
在Molidor看来，未来的道路在于区块链创始人、交易所和现在涌入的机构之间更好的对齐。大多数代币项目仍然以“出色的技术和糟糕的市场策略”启动，他说，而许多机构参与者未能掌握加密资本市场的机制。
“问题在于双方都误解了对方，”他说。“创始人不知道如何在金融系统中运作，而机构不了解加密市场的实际运作方式。”
机构资金的涌入可能在传统金融的眼中使加密货币合法化，但它也从一个仍然缺乏透明度的结构中引入了新的风险。
市场的下一个阶段将考验参与者是否能超越这一模式。
“你正在给予一种许多投资者其实并不真正理解的事物的敞口，”Molidor说。“当价格与公允价值重新收敛时，这种误解就会变得非常真实。”