观点作者：Vugar Usi Zade
比特币价格已开始与标普500指数联动，评论界众口一词称这证明加密货币已"成熟"并跻身典型风险资产之列。这种解读忽略了更深层的旋律。真正的故事并非投资者在市场同向波动时追逐风险，而是对定价万物的货币——进而对掌控货币的政策——逐渐消逝的信任。
每笔交易都是一个分数。分子是资产，分母是货币。若对分母的信任动摇，所有分子都会同步攀升。四月初比特币（BTC）与股指期货同步下跌，又在白宫突然宣布对亚洲进口商品加征高额关税后几乎逐点反弹。
这种波动更像是在诉说美元困境，而非风险偏好。关税冲击令人质疑美国财政纪律，以及美联储在不重燃通胀前提下的政策空间。
拥挤的分母
数据支持这一观点。根据RedStone Oracles研究，比特币与标普500的30日相关性上月跃升至0.4以上，创2020年以来新高。同期美元指数（DXY）跌至12个月低点，比特币上涨9%，标普指数反弹6%。这并非偶然，而是集体对冲——远离突然被视为不稳定的分母。
这种模式体现在交易终端。当DXY日内下跌0.5个点，比特币和指数ETF的买单会在几分钟内激增，通常来自相同的对冲基金算法。机器不在乎交易标的是聪还是半导体股票，它们只关心波动的分母，以及尘埃落定后实物资产可能重估。
粘性通胀与财政扩张持续施压分母
美国总体通胀率已从2022年的9%降至当前的3%，但顽固的服务价格与膨胀的赤字使实际收益率预期脆弱。交易员不再争论美联储是否会容忍更高通胀，而是争论容忍程度。当美联储在2024年12月意外降息50个基点时，五年期盈亏平衡通胀率飙升至2011年以来最高。比特币四个交易日内突破7万美元，标普指数创收盘纪录。相关性追随可信度——两种资产上涨只因现金似将贬值。
去美元化已成现实
压力也来自海外。金砖国家集团更多采用本币结算贸易，并在国际清算银行协助下测试批发型央行数字货币（CBDC），后因制裁顾虑暂停。各国央行去年购入1045吨黄金，创1960年代以来新高，同时减持美债。
主权基金已开始试水比特币配置，新加坡至阿根廷的立法机构也放宽了比特币使用限制。每个举措看似微小，但共同昭示着逃离美元管道的拓宽。当官方机构分散配置时，私人资本从不拘礼——它总是抢先行动。
当现金失去刚性，股票便如稀缺资产
怀疑论者称比特币与科技股相似，因二者都吸引投机资金。但当法币显疲态时，股票本身也会异化为价值存储工具。
标普指数市销率接近历史高位，尽管盈利增长放缓，此模式上次出现于1990年代末通胀恐慌期。资本正在溢价购入生产性资产（正如溢价购入数字稀缺性），因二者都比纸质承诺更可靠。
波动率讲述相同故事。四月比特币实际波动首度低于纳斯达克指数。平缓的波动暗示持有者群体趋于成熟，强化了比特币作为候补储备资产的吸引力。
相关性是烟雾，法币脆弱性才是火源
相关性反复无常。2023年美国地区银行动荡时，比特币与股票脱钩，在标普下跌时逆势上涨20%。只有当货币本身遭质疑时，二者才会焊接联动。
但烟雾指引火源。自美联储12月转向以来，滚动相关性超过0.3的天数已超过前18个月总和。外汇交易员称此为"共同因子机制"——委婉说法即美元是唯一重要变量。若此机制持续，甚至艺术品或名酒市场都可能产生共鸣，预示抗通胀冲动正蔓延至金融各个角落。
疑虑正在滋长。美国总债务突破36.2万亿美元（GDP的124%），财政部利息支出已超国防开支。国会预算办公室预测赤字将进一步扩大，目前已达1.9万亿美元。投资者押注结局将是更宽松的货币，于是转向一切无法随意印制的资产。
联动上涨是遇险信号，而非趋同证明
直白说，同步飙升是市场的SOS。当相同头条推动比特币与标普齐涨时，投资者并非将加密资产加冕为科技股替身，而是在过度扩张的财政货币政策组合前筑起购买力防线。这种联动将作为仪表盘警示灯持续闪烁，直至华盛顿重建纪律、美联储重锚预期。
投资者不等待完美政策。他们正涌入具有天然稀缺性的资产。在此过程中，比特币从未丧失其本质；股票则借用了部分稀缺性光环。二者同涨非因趋同，而是脚下大地正朝同向倾塌。
观点作者：Vugar Usi Zade
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