在加密货币市场经历数周的结构性调整和流动性冲击之后，一个值得关注的现象正在浮现：比特币现货ETF正遭遇创纪录的资金流出，而一些山寨币基金却逆势吸引资金流入，显示出机构投资者在Web3领域正在上演一场隐秘的资金“大轮动”。2025年12月22日，美国现货比特币ETF录得1.42亿美元的净流出，连续第三个交易日亏损，贝莱德旗下的IBIT基金也遭受重创。然而，以太坊ETF结束七连跌实现净流入，Solana、XRP基金也首次实现显著资金流入。这不仅仅是简单的市场回调，更是加密市场在杠杆率重置、流动性枯竭以及宏观冲击下的深刻结构性巨变，迫使投资者重新审视其资产配置策略。
一、比特币ETF的“失血”与“痛苦”：机构需求的结构性撤退
特朗普的关税政策引发历史性的抛售潮两个月后，比特币仍然深陷于另一种市场环境：杠杆率更低、流动性更差、ETF的买盘力度也更弱。
巨额净流出： 12月22日，美国现货比特币ETF录得1.42亿美元的净流出，连续第三个交易日亏损。11月份，投资者从现货比特币ETF中撤资36亿美元，创下自推出以来最大的单月资金流出纪录。投资者还在单日内从贝莱德旗下的IBIT基金中撤资5.23亿美元，创下历史新高。仅有贝莱德旗下的IBIT净流入600万美元。
市场情绪转变： 比特币价格再次稳定在8万美元中段，但市场氛围与10月初截然不同。当时，人们还普遍认为下一轮上涨势在必行。美联社用确凿的数据捕捉到了这种情绪转变：比特币价格从10月6日的峰值大幅回落，市场信心已连续数周下滑。
“大去杠杆化”： 10月10日，一场宏观经济事件拉开帷幕，并迅速蔓延至加密货币市场的各个角落。特朗普宣布加征关税引发恐慌性抛售和流动性骤减，最终酿成加密货币市场有史以来规模最大的清算事件。超过190亿美元的杠杆头寸被清算，这一损失远超以往任何一次崩盘，并立即引发了期权市场对冲下行风险的狂潮。Coin Metrics将其称为“大去杠杆化”，这是一个系统清洗。
流动性枯竭： 在纷繁的表象之下，隐藏着一个值得解答的真正问题：10月10日之后究竟发生了什么变化？当人们说“没有投标”时，他们指的是当前价格附近没有足够的真实买单来接盘，所以价格必须进一步下跌才能找到愿意做空的人。Kaiko对此进行了深入研究，得出的结论令人沮丧：在几个交易所，中间价附近几乎没有任何交易，而有意义的买盘出现在更远的位置，大约在中间价的4%到10%之间。
二、山寨币基金的逆势吸金：Solana、以太坊、XRP的崛起
与比特币ETF的持续失血形成鲜明对比的是，一些山寨币基金却逆势吸引了资金流入，显示出机构投资者对特定山寨币的兴趣正在转移。
以太坊ETF回暖： 以太坊ETF结束了连续七天的资金流出，净流入8459万美元。
Solana首次显著流入： Solana自推出以来首次实现显著的资金流入，达到747万美元。这反映出其每笔交易0.008美元的低手续费和强劲的网络指标正在吸引机构投资者的兴趣，尽管其价格徘徊在125美元附近。
XRP资金涌入： XRP净流入4389万美元，资产规模突破12.5亿美元。
三、宏观冲击与市场结构性变化：10月10日后的“新常态”
10月10日之后，加密货币市场进入了一个流动性更弱、交易更谨慎的阶段，这体现在流动性、杠杆率和资金流动上。
宏观冲击的影响： 宏观冲击点燃了导火索，清算机制火上浇油，订单簿稀少使其演变成一场火灾风暴，而特定场所的抵押品和定价错位使部分市场更加脆弱。
流动性短缺： Coin Metrics观察了币安BTCUSDT的订单簿深度在中间价正负2%的范围内。在正常情况下，这种深度足以吸收正常的抛售；但在崩盘期间，它急剧变薄，适度的抛售压力造成了巨大的波动。
杠杆率重置： 报告还描述了与市场情绪转变相符的杠杆重置，未平仓合约大幅减少，资金流动性减弱，市场尚未重建同样的方向性信念。
四、加密市场的内在动态：ETF、订单簿与杠杆抵押
市场分析总是回到三个表盘，而且它们都是可以测量的。
ETF资金流动： 在本轮周期的大部分时间里，边际出价都集中在ETF上。
订单簿深度： 订单簿深度薄，任何意外都会引发比预期更大的波动。
杠杆和抵押品健康状况： 未平仓合约、资金以及人们用于交易的抵押品的稳定性。
如果地基不稳，那么建在其上的一切都会比看起来更加摇摇欲坠。如果这三个因素同时朝着正确的方向发展，就能真正实现风险偏好回归理性。如果它们之间保持不平衡，就会出现震荡行情、市场波动，以及一个惩罚任何自负者的市场。
五、美联储的“救市”操作：纽约联邦储备银行购入68亿美元国债
纽约联邦储备银行购入68亿美元国债，以提振年底流动性。
储备管理购买计划： 此次操作的目标是2026年4月至11月到期的国债，交易商提供了433.51亿美元的资金，美联储则接受了全部允许的配额。作为12月10日批准的储备管理购买计划的一部分，这些购买旨在应对不断增长的需求和季节性压力（例如税收支出），在不改变美联储逐步缩减资产负债表的计划的前提下，维持充足的银行储备。
加密货币爱好者的欢迎： 加密货币爱好者对此流动性注入表示欢迎，认为这对比特币等资产有利，但分析师指出，这只是例行的市场调整，而非政策转向。
结语：
比特币ETF遭遇资金流出，而山寨币基金则逆势吸金，反映出加密市场正在经历一场机构资金的“大轮动”和结构性巨变。特朗普的关税政策引发历史性的抛售潮，导致市场进入一个流动性更弱、交易更谨慎的阶段。然而，美联储纽约联储购入68亿美元国债，旨在提振年底流动性，这是否能为加密市场注入新的活力，仍有待观察。
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