Strategy停买比特币囤22亿美元现金，加密寒冬真的要来了？

在比特币市场持续低迷，加密资产财库（DAT）模式面临严峻挑战之际，作为全球最大的企业比特币持有者Strategy（原MicroStrategy）近日的举动引发市场震荡。该公司上周出售了约450万股普通股，使其现金储备增加至21.9亿美元，同时暂停了比特币购买。这一消息立即引发市场对Strategy比特币战略的猜测：是战略转型，还是短期策略调整？Strategy首席执行官Phong Le在接受CNBC采访时表示，此举旨在消除FUD（恐惧、不确定和怀疑），并向市场证明即使在比特币的下行周期中，公司仍然能够快速筹集资金，以增强流动性和财务灵活性，应对可能到来的“长期加密货币寒冬”。

一、Strategy暂停比特币购买，囤积22亿美元现金：市场解读与CEO回应

上周，Strategy通过出售普通股获得了7.478亿美元的净收益，并将其现金储备增加到21.9亿美元，同时暂停了比特币的购买。

• 现金储备增加： 据Strategy执行董事长迈克尔·塞勒(Michael Saylor)发布的消息，该公司目前的现金储备为21.9亿美元，加密货币持有量为671,268枚比特币。

• 股票出售详情： 提交给监管机构的文件显示，Strategy公司在12月15日至21日期间出售了453.5万股A类普通股（股票代码：MSTR），通过其市场发行计划筹集了7.478亿美元的净收益。该公司在此期间未出售任何优先股。

• 股息储备基金： Strategy公司于12月初宣布设立美元储备。该储备最初设定为14.4亿美元，将用于支付优先股股息和未偿债务的利息。Strategy目前的意图是维持足够的美元储备，以支付至少十二个月的股息，并且Strategy打算随着时间的推移加强美元储备，最终目标是覆盖24个月或更长时间的股息。

• CEO回应：消除FUD： Strategy首席执行官Phong Le接受CNBC采访表示，Strategy已经经历了2022年比特币熊市，在比特币下跌时，我们将继续执行我们的策略，发行股权和债务，以高于资产净值的溢价筹集资金，并以增值的方式购买比特币。在市场低迷时，增持节奏可能会放缓，但整体策略不会改变。Phong Le表示，Strategy并不存在无法支付股息问题，但是有人散播谣言称公司无法履行股息义务，导致市场做空比特币。对于设立14.4亿美元股息储备基金，Phong Le表示Strategy仅用了八天半时间募集到14.4亿美元，相当于21个月的股息支付规模，这样做是为了消除FUD，并向市场证明即使在比特币的下行周期中Strategy仍然能够快速筹集资金。

二、数字资产财库（DAT）泡沫破裂：无脑发债囤币模式终结

数字资产管理公司CoinShares的研究主管James Butterfill指出，数字资产储备公司（DAT）的投机泡沫“从许多层面来看，确实已经破裂”。

• 泡沫幻灭： Butterfill回顾指出，2025年夏天，许多DAT公司市值一度飙到净资产价值（mNAV）的3倍、5倍甚至10倍，市场把他们当成“杠杆比特币ETF”般追捧。而如今，这些公司的mNAV几乎已经全部回落至1倍甚至更低，溢价彻底消失。他强调，这不是单纯的价格回档，而是市场对“用发股票的方式疯狂囤币、却没有实质营运事业”模式的集体觉醒。

• 背离初衷： DAT的最初设计是：用比特币对冲货币贬值的风险。Strategy（MSTR）在2020年8月开启的比特币储备策略就是经典案例。然而，后来许多公司根本不做本业，发行股票的唯一目的就是买更多币，甚至动用债务、优先股、ATM机制不停加码，变成了一场“杠杆押注比特币价格永远上涨”的赌局，彻底背离了初衷。

• “被迫卖币”的风险： 目前主要的DAT公司，在今年几乎都还没大规模卖币，因为它们仍在想尽办法避免触发抛售螺旋。但一旦mNAV长期低于1倍，就可能出现三种结局：管理层不甘心缩减储备规模，选择硬扛等反弹；少数公司反向操作，卖币回购股票，提升每股持币数；成为并购标的，被资金更充裕的企业低价吃进比特币。

三、下一代DAT洗牌：回归正轨，注重实体与纪律

Butterfill预测，未来投资者会把市场重新划分为四类，预示着下一代DAT将经历一场大洗牌。

• 四种新分类：

投机型DAT： 本业可有可无，纯粹靠持币赌价格。

国库驱动型DAT： 真正把比特币当外汇管理工具。

代币投资公司： 像封闭式基金持有多元化代币。

策略型企业： 例如Tesla、Block Inc.这类持币但不挂DAT招牌的公司。

• 回归正轨： Butterfill最后强调，DAT泡沫破裂不代表这个概念已经死亡，而是要回归正轨。未来的赢家必须具备三个条件：实实在在的营运事业、有纪律的资产管理、现实上的预期。否则，“用股票市场当ATM机不停买币”的玩法，将被市场彻底淘汰。

四、Strategy的战略调整：增强流动性，应对“加密寒冬”

TD Cowen和TD Securities的分析师认为，Strategy此次筹集现金的举措，将增强其在“长期加密货币寒冬”中的运营能力。

• 增强流动性： TD Cowen表示，新增现金将通过提高流动性和财务灵活性，增强Strategy在“长期加密货币寒冬”中的运营能力。TD Securities分析师兰斯·维坦扎（Lance Vitanza）及其团队认为，此举凸显了该公司稳健的资产负债表，即使在长期的“加密货币寒冬”情景下，也应能缓解人们对其持续生存能力的担忧。

• 重申买入评级： TD Securities重申了对Strategy的买入评级，维持未来12个月500美元的目标价。

• 美联储开放态度： 分析师还指出，美联储正在就一项拟议的“支付账户”（有时也被称为“精简主账户”）征求公众意见。该账户可能允许某些符合条件的机构（可能包括一些加密货币相关公司）有限地接入美联储的支付系统。此举表明美联储对加密货币公司参与金融体系的态度日益开放，因此，“我们认为‘加密货币之春’出现的可能性至少不亚于预期”。

五、花旗集团预测：比特币未来12个月有望涨到14.3万美元

在比特币近期走势略显疲态、市场情绪转趋谨慎之际，花旗集团（Citigroup）发布展望报告，预测未来12个月在基本情境下，比特币有望涨到14.3万美元。

• 潜在上行空间： 若以目前约8.8万美元的价位计算，意味着比特币潜在上行空间达62%。

• 催化剂： 花旗分析团队预测，随着美国数字资产相关立法进程有望在第二季出现实质进展，加密货币普及率将迎来新一波爆发。《数字资产市场清晰法案（Clarity Act）》将是重要催化剂。这项旨在厘清监管权责的法案已在众议院过关，若能顺利完成立法并签署生效，将为机构资金进场扫除最大障碍，进一步推动资金浪潮涌入。

• 心理防线与支撑位： 在技术面上，花旗团队特别点出7万美元是关键的“心理防线”与支撑位。分析师指出，这个价位水平大约就是川普（Donald Trump）赢得2024年总统大选前的起涨点，具有相当重要的指标意义，一旦跌破，市场信心恐将受到考验。

• 三种剧本推演：

1. 基本情境（Base Case）： 直冲14.3万美元，来自比特币现货ETF的需求回温，以及美股整体乐观预期的外溢效应。

2. 悲观情境（Bear Case）： 下探7.85万美元，若全球经济陷入衰退，恐将拖累风险资产表现。

3. 乐观情境（Bull Case）： 飙到18.9万美元，在于终端投资人需求全面爆发，包括更多长线资金、退休基金与大型机构将比特币纳入资产配置，形成更具延续性的买盘结构。

结语：

Strategy暂停比特币购买，囤积22亿美元现金，是其在加密市场低迷时期重新平衡资产、增强流动性的战略调整。尽管数字资产财库的投机泡沫已经破裂，但Michael Saylor和Strategy仍然坚持其比特币战略。Strategy的举动，以及美联储对加密货币公司的开放态度，都预示着加密市场将进入一个更趋成熟和规范的阶段。

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