观点作者：Kamal Mokeddem，Finality Capital普通合伙人
当前机构对山寨币的主流叙事是：如果你想配置加密资产，只需买入比特币，然后继续前行。
比特币如今拥有ETF，且表现优于几乎所有其他数字资产。本轮周期并未像2017年或2021年那样出现大规模山寨币行情。2021年高峰时，活跃代币数量超过260万个；而如今，这一数字已超过4200万个。难怪许多人认为游戏已经结束。
这种看法既懒惰又错误。“山寨季”缺席，并不意味着机会消失，而是市场正在成熟。
2017年和2021年的无序代币狂欢已成过去——过度供给、糟糕的代币经济学以及散户疲劳共同促成了这一局面。将无差别投机的终结等同于山寨币的消亡，是忽视了真正的故事。这些代币不再试图作为货币竞争，而是在进化为我们见过最强大的增长营销工具之一。
比特币不是基准
比特币不会成为首选的货币资产。所有代币都有一些非零的货币溢价。最有可能获得最显著货币溢价的是最常用作支付手段的代币，预计将是承载最受欢迎的Web3应用的本地代币。现在说这会是以太坊、SOL还是其他东西还为时过早，但几乎可以肯定不会是比特币。
山寨币正在从投机筹码转变为基本的商业原语。它们不是为了取代比特币。它们是为了加速采用，将用户从Web2孤岛中拉出，并以比历史上任何公司都更快、更便宜的方式启动新网络。
这种采用的后果将改变我们所知的互联网。Web2公司的价值取决于其囤积和货币化数据的能力。一旦这些数据变得可移植、可验证且由用户控制，维持这些垄断的护城河就开始侵蚀。
在未来五年内，我们应该预期Web2巨头的收入首次出现同比下降。谷歌和Facebook，其利润率依赖于数据锁定，风险最大。与此同时，无论应用是Web2还是Web3，苹果都能受益，因为它们仍然在iPhone上运行。亚马逊的物流护城河将保持，但即便如此，代币化网络也可能侵蚀其主导地位。
山寨币并没有死。它们只是找到了作为增长引擎的目的，伪装成资产。
zkTLS与可验证数据
对于山寨币而言，最大的突破来自技术层面。零知识传输层安全协议（zkTLS）是一种能够对HTTPS下交换的数据进行密码学验证 的机制，如今使得将Web2孤立数据转化为Web3上的可验证输入成为可能。
这为新应用打开了闸门。在金融科技领域，员工可以在链上证明工资单，从而立即通过借记卡获得USDC贷款，无需发薪日贷款公司。在广告领域，网红可以将帖子与经验证转化挂钩，无需不透明中介即可获得报酬。在以身份驱动服务如网约车司机领域，可以跨平台迁移历史记录，并通过切换服务商获得代币激励。
影响远不止于此。汇款业务可以绕过传统汇款垄断机构；代币化信用评分能够拓展新兴市场金融服务覆盖范围；医疗领域患者无需暴露隐私即可证明自身病历信息。
在电商领域，经验证购买历史可解锁多平台忠诚奖励。在基础设施板块，一些项目已利用代币构建去中心化5G网络。甚至在AI领域，也有网络展示如何用代币协调全球算力与数据资源。
每一种场景下，代币不仅仅是抽象资产，更是激励机制——推动用户从传统巨头向新挑战者迁移的燃料。在Web2时代，如Uber或DoorDash等公司曾投入数十亿美元补贴吸引司机和客户。而通过代币创业公司能以更低资本实现同样效果，大幅缩短双边市场冷启动时间。
在加密原生市场中已有类似案例。例如，新交易所可以通过“吸血鬼攻击”奖励那些能证明自己在其他平台有交易量的用户，从而争夺流动性。不论何处只要数据可被验证，就能部署代币来重新分配注意力与流动性。
现在的重要性源自成熟度
所有这一切之所以成为现实，是因为加密技术栈已经成熟。在早期阶段，仅极少数技术极客创始人才能推出产品。而现在，包括数据库、存储、身份层等基础模块均已完善，为以商业为导向的新一批创始人在Web3打造十亿美元级企业铺平道路。
互联网的发展路径亦然如此：90年代，当技术栈趋于稳定后，“技术型创始人”逐步被“商业运营者”取而代之，其结果不是公司数量减少，而是诞生了亚马逊、谷歌和Facebook。当下，加密行业正接近类似拐点时刻。
时机至关重要。万亿美元广告市场亟待颠覆。同样地，金融科技、社交媒体及云基础设施产业也正处于增长通道。Web2垄断依赖囤积用户数据，而Web3则释放这些数据；而代笔就是实现切换所需激励层。
对于机构来说，把比特币ETF等同于加密敞口，是最大的误区之一。比特可能仍会作为储备资产存在，但真正具备风投级上涨潜力的是那些赋能应用落地的各类代笔。如果忽略它们，就如同2000年因Pets.com破产而错失整个互联网浪潮一样愚蠢。
风险是不对称的：要么趁着该赛道尚不热门且估值合理时布局，要么等到传统巨头被颠覆后，再花10倍价格获取相同敞口。
无论如何，大规模普及势不可挡，你唯一需要决定的是，是选择早期参与还是姗姗来迟？
观点作者：Kamal Mokeddem，Finality Capital 普通合伙人