关键要点
推动比特币早期历史的减半驱动定价模式正在失去影响力。随着更多比特币进入流通，每次减半的相对影响力都在减小。
根据Grayscale的说法，今天的比特币市场更多地受到机构资本的影响，而不是早期周期中定义的散户投机。
与2013年和2017年的爆炸性上涨不同，比特币最近的价格上涨更加可控。Grayscale指出，随后的30%下跌类似于典型的牛市回调。
利率预期、美国两党加密货币监管势头以及比特币融入机构投资组合日益影响市场行为。
自诞生以来，比特币价格遵循可预测的模式。一个被编程的事件将比特币的供应削减一半，制造稀缺性。这往往伴随一段时间的急剧上涨，随后出现回调。这个被广泛称为四年周期的重复序列，自比特币早期就强烈影响着投资者预期。
据灰度的最新分析，并得到Glassnode的链上数据与Coinbase Institutional的市场结构洞见的支撑，比特币的价格路径有了不同的解读。分析显示，到了2020年代中期，比特币的价格行为可能正在超越传统模型。比特币的价格波动似乎越来越受到机构需求和更广泛经济状况等因素的影响。
本文探讨灰度为何认为四年周期框架正逐步失去对价格的完全解释力，梳理灰度对比特币周期的分析、Glassnode的支持性证据，以及为何仍有分析师认为比特币会遵循四年周期。
传统的四年周期
比特币减半大约每四年发生一次，将新比特币的发行量减少50%。过去，这些供应减少始终预示着主要牛市的到来：
2012年减半 — 2013年达到峰值
2016年减半 — 2017年达到峰值
2020年减半 — 2021年达到峰值。
这种模式源于内置的稀缺机制和投资者心理。散户交易者是需求的主要驱动力，减少的供应导致了强劲的买入。
然而，随着比特币固定的2100万供应量中更大一部分已经在流通中，每次减半的相对影响力逐渐减小。这引发了关于供应冲击是否能继续主导周期的疑问。
你知道吗？自2009年以来，减半分别发生在2012年、2016年、2020年和2024年。每次减半都永久降低了比特币的通胀率，并将年度发行量推向零，同时在长期持有者和分析师中强化了比特币的数字稀缺性叙事。
Grayscale对比特币周期的评估
Grayscale得出结论，当前市场在三个方面与过去的周期显著不同：
以机构为主导的需求，而非散户狂热
以前的周期依赖于散户平台上个人投资者的强劲买入。如今，资本流动越来越多地由交易所交易基金 (ETFs)、公司资产负债表和专业投资基金驱动。
Grayscale观察到，机构工具吸引了耐心的长期资本。这与2013年和2017年快速、情绪驱动的散户交易相反。
缺乏下跌前的反弹
2013年和2017年的比特币峰值以极端、不可持续的价格飙升和随后的崩溃为标志。Grayscale在2025年指出，价格上涨更加可控，随后的30%下跌看起来像是标准的牛市回调，而不是多年熊市的开始。
宏观环境比减半更重要
在比特币的早期，价格波动在很大程度上独立于全球经济趋势。到2025年，比特币对流动性条件、财政政策和机构风险情绪变得敏感。
Grayscale提到的关键影响因素包括：
预期的利率变化
美国加密货币立法的两党支持增长
比特币被纳入多元化的机构投资组合。
这些宏观因素独立于减半时间表施加影响。
你知道吗？当区块奖励减半时，矿工为相同的工作获得的比特币减少。这可能促使成本较高的矿工暂时暂停运营，这通常导致短期算力下降，然后网络重新平衡。
Glassnode数据显示与经典周期模式的背离
Glassnode的链上研究显示，比特币的价格在多个方面偏离了历史常态：
长期持有者供应处于历史高位：长期持有者控制的流通供应比例比以往任何时候都要大。持续的积累限制了可供交易的比特币数量，减少了通常与减半相关的供应冲击效应。
尽管有回调，波动性降低：尽管2025年底发生了显著的价格回调，但实现的波动性仍远低于以前周期转折点的水平。这表明市场更有效地处理大幅波动，通常是由于更大的机构参与。
ETFs和托管需求重塑供应分布：链上数据显示，转入托管钱包的转移增加，这些钱包与ETFs和机构产品相关联。存放在这些钱包中的币往往保持不动，减少了市场上活跃流通的比特币数量。
更灵活、与宏观经济挂钩的比特币周期
根据Grayscale的说法，比特币的价格行为逐渐脱离四年模型，变得更能响应：
稳定的长期机构资本
改善的监管环境
全球宏观经济流动性
持续的ETF相关需求
不断扩大的长期持有者群体。
Grayscale强调，回调仍然是不可避免的，并且可能仍然严重。然而，它们并不自动意味着长期熊市的开始。
你知道吗？每次减半后，比特币的通胀率急剧下降。2024年减半后，年度供应通胀率低于许多主要法定货币，并加强了其与黄金等稀缺商品的比较。
为什么一些分析师仍然相信减半模式
某些分析师，通常引用Glassnode的历史周期叠加，继续相信减半仍然是主要驱动力。他们认为：
减半仍然是一个基本且不可逆转的供应削减。
长期持有者活动继续围绕减半期聚集。
即使机构参与增加，散户驱动的活动仍可能重新出现。
这些不同的观点表明讨论远未结束。关于比特币是否忽视四年周期的争论和反驳反映了一个不断发展的市场。
理解比特币的演变框架
Grayscale反对传统四年周期主导地位的论点基于明确的结构性变化。这些变化包括机构参与的增加、与全球宏观条件的更深整合以及供应动态的持久变化。来自Glassnode和Coinbase Institutional的支持数据证实，今天的比特币市场在更复杂的力量下运作，而不是过去由散户主导的周期。
因此，分析师对固定的基于减半的时间模型的重视程度降低。相反，他们专注于链上指标、流动性趋势和机构流动指标。这种更精细的方法更好地捕捉了比特币从边缘数字资产向全球金融领域公认部分的持续转变。