星期三（8月27日），去中心化衍生品交易平台Hyperliquid上，Plasma区块链的预上市代币XPL在短短五分钟内飙升近200%，从约0.60美元涨至1.80美元，随后迅速回落至0.06美元，引发市场广泛关注。
据区块链数据平台分析，四个鲸鱼地址（0xb9c、0xe41、0x006、0x894）在此次价格波动中获利约4750万美元。其中，地址0xb9c被认为是主要操控者，其通过在Hyperliquid上部署近1100万美元的USDC资金，建立了XPL的多头仓位，并在价格飙升后迅速平仓，单次交易获利超过1600万美元。
此次价格波动导致不少空头交易者遭遇强制平仓，其中一位用户损失约459万美元，X平台用户CBB也发文称，其在XPL空头仓位上亏损250万美元，并表示自己可能再也不会碰逐仓杠杆了
值得注意的是，XPL的价格波动仅在Hyperliquid平台上出现，币安（Binance）和Bitget等主流中心化交易所未见类似波动，所以这进一步引发了市场对价格操控的质疑。而这次的异常价格波动，距离Hyperliquid上发生的JELLY代币“惨案”才仅仅过去了5个月。
JELLY代币风波回顾
3月26日晚，有交易员在Hyperliquid上存入350万美元USDC作为保证金，开出了4.3亿枚JELLY代币的空单，开仓价约为0.0095美元，名义价值约408万美元，杠杆高达50倍。由于JELLY为市值较小、流动性有限的meme代币，这笔巨额空单立即给平台资金池（HLP）带来巨大压力。
空单建立后不久，链上出现异常操作：一位持有1.26亿枚JELLY的巨鲸开始抛售大量代币，导致现货价格暴跌，使交易员的空头仓位短暂浮盈。随后，该交易员平仓了约3000万枚空单，并提取276万美元保证金。剩余的3.98亿枚空单被Hyperliquid清算机制接管，HLP被动接手，接管价格约为0.0113美元，平台资金池面临巨大风险。
随后，巨鲸迅速买入JELLY推高价格，短短一小时内，币价从不到1美分飙升至3美分以上，涨幅超过515%。HLP持有的空头仓位因此深度套牢，账面浮亏一度超过1200万美元，金库接近爆仓边缘。在此之际，币安、欧易（OKX）等部分中心化交易所也迅速下场“补刀”，宣布将上线JELLY永续合约。
最终，Hyperliquid选择“拔网线”止血，官方紧急下架了JELLY交易对并冻结行情 。
事后，Hyperliquid团队也在Discord发布官方声明，称验证者委员会投票决定下架JELLY永续合约，原因是发现可疑市场操纵行为，并承诺除恶意地址外，所有受影响用户亏损将由Hyper Foundation全额补偿，自动根据链上数据执行，无需用户提交工单。
DEX平台的机制与风控盲区
此前，Hyperliquid创始人Jeff曾在一则贴文中强调，平台基于“本质原则”的去中心化保证金设计可在不依赖中心化干预的前提下，限制操纵成本，同时兼顾用户可用性和风险管理。然而，JELLY与XPL事件的接连发生却暴露了理论与现实的差距。并且，这两起事件也显示出明显的共性。
首先，两次异常交易均涉及流动性有限、市场规模较小的代币，容易被少数“鲸鱼”操纵价格。JELLY事件中，巨鲸通过大额抛售和拉升操作，使HLP资金池短时浮亏千万美元；XPL事件中，四个鲸鱼地址在五分钟内将代币价格推升近200%，获利数千万美元。低流动性、高杠杆及集中持仓成为触发价格异常的主要因素。
此外，两起事件都暴露了Hyperliquid的风控和清算机制不足。平台允许用户开高杠杆仓位，当市场遭操控或保证金被抽走时，自动清算机制虽能维持系统运行，但难以防止金库或用户巨额亏损。
同时，Hyperliquid治理较为集中，依赖验证者委员会投票下架合约，缺乏实时风险监控，对市场操纵缺乏主动约束力。相比之下，中心化交易所（CEX）虽然存在中心化管理可能导致黑客攻击等缺点，但较之去中心化交易所（DEX）往往拥有更高流动性和成熟的风控体系。它们通过订单簿深度、价格监控和算法风控实时发现异常交易，可限制杠杆倍数、防止单笔大额订单对市场造成过大冲击，并能在必要时暂停交易或调节保证金比例，从而降低金库和用户风险。
喊单与交易量增长支撑，HYPE价格依旧稳健
Hyperliquid自身平台代币HYPE无疑是观察市场情绪和平台信心的重要窗口。Jelly代币事件发生时，HYPE代币曾在一天内下跌近20%。但本次XPL事件中，HYPE代币却未有明显波动，甚至在周三短暂触及了50美元的历史高点。
在本周于日本东京举行的WebX活动中，BitMEX联合创始人Arthur Hayes再度公开为HYPE“喊单”，并预测HYPE将在未来三年内上涨 126 倍。Hayes认为，Hyperliquid 的未来与稳定币的扩张息息相关，他将Hyperliquid整合稳定币流动性和优化跨链结算的战略描述为未来增长的“主要驱动力”。
Hayes预测，到2028年，全球稳定币供应量可能达到10万亿美元，而Hyperliquid将占据该市场的 26.4%。
除了市场大佬的喊单之外，Hyperliquid自身稳健的交易量增长，可能也是支撑其平台币HYPE价格的重要因素。
自今年5月以来，Hyperliquid持续保持强劲增长势头。当月，其交易总量达到2560亿美元，首次超过Robinhood的1920亿美元。6月，Hyperliquid以2310亿美元的交易量继续领先Robinhood（1930亿美元）。
进入7月，平台现货和永续合约交易量攀升至3308亿美元，较Robinhood的2378亿美元高出39%。
8月25日，受益于Hyperunit带动的BTC与ETH存款及交易激增，Hyperliquid创下24小时现货交易新高，交易总额达到34亿美元，其中比特币成交量就高达15亿美元。
总结：
Hyperliquid先后经历JELLY与XPL事件，暴露了去中心化平台在低流动性小币种、高杠杆环境下的风控和清算机制不足。未来，DEX在追求去中心化和用户自由度的同时，如何平衡流动性管理、杠杆控制与实时风控，才是值得市场重点关注的方向，也是DeFi平台长期可持续发展最值得期待的潜力所在。