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和上周预期的一样，本周最值得关注的就是非农数据，但非农数据的结果却让人大跌眼镜，起码我是没想到就业数据会差到这种情况，非农数据公布后市场已经完全预期美联储会在九月降息25个基点，甚至已经开始预期美联储有可能降息50个基点，从我个人的角度来看，是不是一定能降息还未必板上钉钉，即便是真的降息的话，25个基点很有可能就是上限了。而美联储能选择降息的主要原因可能就是因为经济下行的预期。更别说在周一公布了2025年非农数据出现了大幅下修超过90万的情况。
这次劳动力数据确实不好，从职位空缺的数据来看，自2021年4月以后首次出现了美国失业人数（7.24M）超过了职位空缺（7.18M）的情况，在过去几年，尤其是新冠疫情期间，职位空缺一直多于失业人口，说明劳动力短缺，工人更有议价权。现在出现逆转，意味着就业市场开始变得宽松，企业岗位减少，而找工作的人变多。
这也说明目前很有可能已经进入了经济增速放缓，就业市场进入降温的阶段。 美国劳动力市场从供不应求转向供过于求，所以仅从职位空缺的数据来看就有可能促进美联储的降息，而且上周还公布了美联储的褐皮书，这次褐皮书整体基调依旧谨慎，显示出美国多数地区经济活动持平，只有少数地区录得温和增长，消费端持续放缓，零售和餐饮承压，旅游算是稳定支撑，汽车需求微增但制造业依旧低迷，企业普遍通过转移产能、自动化和AI来压缩成本，部分地区期待数据中心建设带来新的增长，但整体情绪分化明显，有的认为需求还能撑住，有的则感受到压力加大。
劳动力市场方面，就业总体保持平稳，部分地区小幅下滑，企业招聘明显趋于谨慎，部分因为需求不振缩减用工，也有因自动化提升减少岗位，但低技能岗位仍旧紧张，工资涨幅温和。物价层面，多数地区报告通胀压力趋缓，但住房租金、公用事业、技术服务的成本继续推高整体价格水平，企业转嫁成本能力有限，普遍预期未来几个月价格仍会上行，甚至有个别地区预期涨幅加快。
从市场的理解来看，显示出美国经济没有出现明显的扩张迹象，消费与制造的弱势说明增长动能不足，劳动力市场虽然稳但缺乏进一步扩张，物价的黏性意味着通胀还远未到安全区间，这给美联储后续的降息路径制造了更大难题，降息的必要性在增强，但降息是否真的能缓解经济压力并不能确定，市场会在“降息利好”和“衰退风险”之间摇摆，总的来说这次的褐皮书讲述的更像是“经济停滞+通胀顽固”印象的报告，增加了市场的纠结与波动预期。
经济下滑的表现并不仅仅在劳动力市场，最新的数据显示美国建筑支出的数据也在下滑，主要是高利率与房地产需求疲软导致的现象，与目前建筑支出和就业下滑的需求有很大的关系。 建筑业下行的核心原因是高利率环境导致的，美联储长时间维持高利率，推高了融资成本，开发商借贷成本上升，商业地产和住宅开工减少。
另一方面高利率也引发了房地产需求的疲软。30年房贷利率一度超过7%，压制购房需求，连带影响新建住宅。 而且商业房地产麻烦可能会更大，办公楼空置率高，开发和翻新投资减少。这些都是导致建筑支出减少的原因，同时也能看到经济下行的信号。 但这一切的根源还是在高利率上，如果利率下调虽然未必能扭转，但肯定可以延缓经济的问题，这也是川普一直强调要降息的原因之一。 从美国近50年的历史来看，除了2018年以外，这种情况几乎只在经济衰退时期出现。
在北京时间9月9日纽约联储也公布了2025年8月消费者预期调查，整体上，调查显示通胀预期小幅抬头、就业信心恶化、家庭财务预期分化。通胀方面，一年期通胀预期上升至3.2%，三年期和五年期维持在3.0%和2.9%，短期通胀不确定性有所增加。房价预期连续三个月稳定在3%，而租金、教育、医疗等成本涨幅预期有所回落，食品与能源维持不变。
劳动力市场方面，工资增长预期小幅下调至2.5%，失业率上升预期升至39.1%，失业风险和被动失业概率上升，而找工作成功率跌至44.9%，创下该系列2013年启动以来新低，说明就业信心显著下降。
家庭财务状况下家庭收入增长预期持平在2.9%，支出增长预期小幅升至5%，信用获取感受较去年改善，但未来预期趋紧，债务违约概率升至13.1%；税收预期上升，政府债务增长预期下降。对储蓄利率上升的预期增加。家庭当前财务状况评价恶化，但对未来一年看法分化，有更多人预计会更好，同时也有更多人预计会更糟。
总的来说这份调查体现出美国消费者对短期通胀仍有担忧，而更关键的是劳动力市场的信心急剧下滑，就业流动性不足被视为潜在衰退风险信号；消费支出预期仍较高，可能带来结构性压力。这份报告给市场传递的信息偏负面，就业市场疲软叠加通胀黏性，将使美联储降息的紧迫性上升，但也增加了市场对经济下行的担忧。
接下来在宏观方面较为重要的是事情就是日本首相石破茂的辞职，总的来说石破茂在日本是支持加息的鹰派，辞职以后很有可能会让日本的政策短期内偏向于宽松，使得日本维持不加息和低利率的概率上升。 日本是全球最大的资金借贷国之一，低利率意味着套息交易（carry trade）更有吸引力，流动性更容易流向美股和 $BTC等风险资产。 所以日本利率低是有利于风险市场的，对于手中有美元或者是美元稳定币的小伙伴来说，石破茂的辞职很有可能带来的是日元相当美元继续贬值，持有美元在日本的生活成本会更低。
另外在过去的一周中出现了政策上对于加密货币行业的影响，纳斯达克开始要求股东批准用于购买加密货币的新股，这减缓了企业转型为专注于加密货币的公司的趋势，因为纳斯达克可能会将不遵守规定的公司摘牌或暂停其交易。随着联邦监管机构的退出，纳斯达克现在是加密货币相关股票规则的主要执行者。 政策出现后 $BTC 和 $ETH 以及战略储备为主的美股都出现了不同程度的下跌，这也是近期来最大的一次“政策杀”，主要打击的就是利用买入 Token 来拉动股票上涨的美股上市公司。
总的来说以后上市公司如果要买入加密货币就需要在股东会议上投票获得多数赞同票批准才可以，而不是单纯的董事会决议。 所以对于 $MSTR 这种每周都要买入 $BTC 的上市公司来说，复杂的程度会增加，整体的流程会增加，但并不会减少 MSTR 购买 BTC 的总量，大体来说可能会降低购买的频次。 比如从每周买一次变成每个月买一次，但单次购买的数量可能会提升。
另外的话，上有政策下有对策，通常公司会采用 “股东授权” 或者 “股东计划性批准” 的方式来避免每次都重新开会。 比如董事会提出提案请求股东授权公司在未来一段时间（例如 12 个月）内，可以发行一定上限的新股，并将资金用于购买加密货币。如果股东通过了该提案，公司在授权额度内就可以多次操作，而不用每次再召开股东大会。 所以本质来说虽然复杂了，但并不会影响正常的购买。这条新闻的利空情绪应该会被时间消化。
上周有很多投资者在讨论 $MSTR 进入标普500 的事情，从标普500的申请的标准，大体 MSTR 是符合的，但稍微有些出入的是 MSTR 虽然是“盈利”了，但大多数的盈利都是账面收益，也就是因为持有 $BTC 而产生的收益，这部分是否会被标普承认，这是一项非常有挑战性的判断。 如果指数委员会认可 BTC 未实现收益为合格盈利，则其已满足条件，但如果委员会坚持主营业务盈利为核心指标，则可能被拒。
其次 MSTR 的主要商业逻辑就是持仓 Bitcoin ，可以说盈亏同源，都是来自于 BTC 价格的变化，这可能会导致指数委员会可能担心盈利高度依赖 BTC 价格波动，而不是主营业务。如果开了绿灯，很容易造成曲线救国的方式登陆标普。 另外就是从 MSTR 的走势来看，连续跌了两个工作日了，虽然有 Bitcoin 和纳斯达克的原因，但如果真的市场预期 MSTR 能成功登陆起码应该有动静，比如上次 RobinHood 可能会登陆的时候，直接出现大幅拉升。
结果也确实是MSTR并没有被收录，但 $HOOD 却被标普500收录了，已经确认将于2025年9月22日正式加入标普 500 指数。上一个被收录的还是 Coinbase ，收录后股价有了非常大的上涨，部分分析预估 Robinhood 将引来约 35 亿美元的被动资金流入，也会增强 Robinhood 在机构投资者中的合法性与吸引力。从周一闭盘的数据来看，Robinhood 的走势虽然还算不错，但Coinbase 当初相比还是有些差距，周一开盘的时候一度下跌了超过2%，即将闭盘的时候才出现了反弹。
根据之前对 Coinbase 和标普500 新股跟踪来看，如果 Robinhood 能有回调，在9月22日之前应该还有买入的机会，往往正式开盘的时候会有一定的上涨空间，因为是有真的资金进入，如果持续上涨的话，可能我个人会在多观察一下。
链上数据的重点仍然是从交易所存量开始的，最近一周能明显看到虽然 Bitcoin 的价格有反复的震荡，但交易所的存量还是在持续降低的，上一周的时候，虽然 BTC 也是下降的，但下降的主体只有一个 Kraken，就连 Coinbase 的减持量都很少，而 Binance 和 OKX 都是增持的状态，时隔一周这个情况还是发生了一些变化。
首先是上周都在净流入的 Binance 和 OKX 这周都变成了净流出为主，也就是有用户开始从上述的两个交易所出现了较大的提现，即便是在价格振幅较大的时候提现量仍然不错，而 Coinbase 则继续没有太大的变化，这也反映出了美国投资者对于当前的 Bitcoin 行情有些疲惫了，而上周流出量最高的 Kraken 现在也面对了一些抛售的情况，但并不算严重。
另外本周让我稍微重点观测的是 UpBit 中 BTC 的存量，目前 UpBit 的存量（17万枚）是和 Kraken （16万枚）相近，单纯从已经统计的 BTC 存量来看已经能挤入前四了，仅次于 Coinbase （91万枚）， Binance （66万枚）和 Bitfinex（36万枚），而且 UpBit 的用户比较单一，能更方便的看到韩国投资者对于 BTC 的买卖情绪，虽然看上去有一个明显的增持，那是因为 UpBit 的 BTC 波动较低导致的，实际上仅在最近24小时增加了 100 枚左右的抛压，韩国投资者的情绪还是很稳定的。
而从成交量的数据来看，不论是 Coinbase 还是 Binance 或者是 IBIT 都没有明显的改善，反而还相比之前有略微的降低，这就说明目前的投资者对于当前的价格已经开始疲惫了，主要是市场对于川普和美联储的争夺需要一个明确的结果，如果川普能胜利，带动美联储进入高速降息的阶段，那么起码在中期大选前还能有经济上涨的可能，但如果美联储仍然保持保守稳健的状态，最早也要等到明年六月才能进入快速降息的环节了。
目前的首次交锋应该就是九月的议息会议和点阵图，2025年和2026年的点阵图对于川普来说重要性是最高的，也可以看出川普在美联储中能掌握多少的话语权，现在的市场基本都在等这一场了。
不仅仅是 BTC ，上周我们看到成交量已经开始出现下滑趋势的 ETH ，这一周的数据更差了，现货ETF的二级市场还稍微好一点，一级市场和现货市场已经出现了非常明显的下跌，一级市场中上周净流出了超过17万枚 ETH ，而在前一周这个数据还是净流入超过22万枚，现货市场更是肉眼可见的看到成交量在萎缩，本身 ETH 的上涨就是依靠不断产生的购买力，当购买力不足的时候价格就会出现明显的下降。
最近一周 SBET 并没有新买入 ETH 作为储备，不过 BMNR 却继续买入了超过 20万 枚ETH，总存量超过了200万枚，这个数量已经超过了灰度持仓的 ETH 数量，仅次于贝莱德的366万枚。不过 BMNR 和 MSTR 这种大体量的购买基本都是通过 OTC 市场买入的，对于现货价格的影响并不大。
但如果换一个角度从 BTC 和 ETH 在交易所的净流量数据来看，能看的更明显一些，最近一段时间 BTC 从交易所的提取量有明显的下降，这和我们得出的 BTC 购买量下降是一致的，而 ETH 确实从交易所存量来看，并没有出现明显的颓势，提现量仍然非常旺盛，而且能明显感觉到 ETH 的抛售是在降低的，结合一二级市场的成交量数据来看，很有可能是目前逢低抄底的投资者在增加，但愿意追高的投资者并不多。
然后是持仓超过一年的长期持有 BTC ，这个数据虽然也是每周都会讲，但我对于这种数据的信心有些不足了，只是因为这个数据有史以来从来都没有错过，所以仍然是我的参考数据之一，该数据现在长期持有者在继续抛售，按照以往的经验来看，当长期持有者进入抛售阶段的时候，BTC 的价格往往对应的都是高点，而且从迹象来看，长期持有者的抛售仍然没有结束，BTC价格的稳定性应该还是不错的。
接下来是BTC投资者的持仓分布，上两周的时候都是持仓大于10枚 BTC 的高净值投资者和持仓小于10枚 BTC 的小规模投资者都在增持，尤其是小规模投资者的增持非常的迅猛，但时隔一周以后 BTC 的价格并没有太大的变化，但是小规模投资者从增持变成了大幅的减持，而高净值投资者还在继续持有。越来越多的 BTC 流向了不缺钱的人手中，而这部分高净值投资者则很少参与换手。
最后还是 URPD 的数据，这一周我把第六次支撑重新调整了，目前是 104,500 美元到 110,500 美元这个区间，也能明显看到这个区间是目前非常稳定的支撑，即便是出现了几次利空都还非常的问题，而且这个区间也是目前持仓 BTC 最多的，超过200万枚 BTC 聚集在这里，坚固程度还是很好的，我个人估计在9月18日之前，只要没有新的系统性的利空，这个支撑位被击破的概率并不高，18日以后就要看市场的情绪了。
总的来说，虽然最近一周宏观数据并不利好于经济，但市场更加偏向于尽快降息，所以往往坏数据当好数据来丧事喜办，虽然 BTC 等加密货币的走势并不算非常理想，但美股则依然强劲，而且目前 BTC 和美股仍然是保持高度一致的，只要美股尤其是科技股没有问题，BTC就会较为稳定，当前市场的主要博弈还是美联储和川普之间对于利率的竞争，从市场来看还是更加偏向于川普，接下来两天的 PPI 和 CPI 数据对市场的影响可能并不大。
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