观点作者：Merav Ozair博士

近期，稳定币再次成为焦点——这一次由"传统"金融机构主导。美国银行和渣打银行正考虑推出自己的稳定币，加入摩根大通的行列。摩根大通此前已推出JPM Coin（现更名为Kinexys Digital Payments），通过其区块链平台Kinexys（原Onyx）为机构客户提供交易服务。

万事达计划与加密初创公司Bleap Finance合作，将稳定币引入主流支付体系。其目标是通过直接链上支付（无需兑换或中介），实现区块链资产与万事达全球支付网络的无缝对接。

2025年4月初，Visa加入全球美元网络（USDG）稳定币联盟，成为首个加入该联盟的传统金融机构。2025年3月下旬，纽交所母公司洲际交易所（ICE）宣布正在研究在其衍生品交易所、清算所、数据服务等业务中使用USDC稳定币和美国收益币（US Yield Coin）的应用方案。

为何稳定币重获青睐？

监管明朗化与市场接纳

欧美监管机构近期举措为加密货币使用提供了更明确的指引。美国国会正在审议立法，拟为稳定币制定正式标准，增强银行和金融科技公司的信心。

欧盟《加密资产市场法规》要求在其境内运营的稳定币发行方遵守特定金融标准，包括特殊储备要求和风险缓释措施。英国金融监管机构计划就稳定币使用规则开展咨询，进一步推动其市场接纳。

特朗普政府第14067号行政令《增强美国在数字金融技术领域的领导力》明确"支持并促进全球范围内合法美元稳定币的发展"，同时"禁止在美国境内建立、发行、流通和使用央行数字货币（CBDC）"。该行政令颁布后，特朗普旗下World Liberty Financial公司随即推出名为USD1的稳定币，标志着美元稳定币时代的来临。

我们是否需要更多稳定币？

稳定币市场格局

现有200多种稳定币中，多数锚定美元。其中两大稳定币占据主导地位：2014年推出的Tether USDt（USDT）和2018年推出的USDC，分别占据65%和28%的市场份额——二者均为法币抵押型中心化稳定币。

市场排名第三的是2024年2月推出的USDe，约占2%市场份额。其采用基于加密市场衍生品的非常规机制，虽运行在以太坊DeFi协议上，但因依赖中心化交易所持有衍生品头寸，仍具有中心化特征。

稳定币主要有三种机制：

  • 中心化法币抵押：由中心化公司在银行/信托（货币）或金库（黄金）持有储备资产，并发行代表底层资产求偿权的代币（即稳定币）。
  • 去中心化加密货币抵押：由其他去中心化加密资产支持的稳定币。如MakerDAO的Dai（DAI）锚定美元并体现去中心化特性，其发行不受单一实体控制。
  • 去中心化无抵押：通过智能合约算法控制代币供应量维持币值稳定。这与不依赖储备资产的央行货币政策类似，区别在于央行（如美联储）基于明确参数公开制定货币政策，且法定货币发行者身份为其政策提供信用背书。

脱锚风险与欺诈乱象

稳定币本应保持稳定，其诞生初衷正是为了克服加密货币的固有波动性。维持稳定需满足两个条件：

  • 锚定稳定资产
  • 具备维持锚定的机制

若锚定黄金或电力等波动性资产，则无法实现低风险特性。USDe通过Delta对冲维持美元锚定，利用期货多空头寸产生27%的年化收益——远高于其他美元稳定币12%的收益水平。但衍生品头寸具有高风险属性，这与稳定币的设计初衷背道而驰。

稳定币发展十余年来，除Terra事件外未出现重大脱锚事故。Terra崩溃并非源于储备或机制问题，而是欺诈者和操纵者所为。

TerraUSD（UST）通过销毁LUNA代币的套利机制维持锚定。为吸引交易者销毁LUNA生成UST，Terra创建者通过Anchor协议提供19.5%的质押收益。如此高利率显然不可持续——借款人需支付更高利率才能使贷款人获得19.5%收益。2022年1月分析显示Anchor协议实际处于亏损状态，诉讼指控其本质为庞氏骗局。

2025年3月，Galaxy Digital就推广LUNA未披露利益冲突问题，与纽约总检察长达成2亿美元和解。2025年1月，Terra创始人Do Kwon被判证券欺诈成立，在美国面临多项欺诈指控。监管者若想防范类似事件，应重点打击稳定币领域的欺诈和操纵行为。

去中心化：重燃比特币（BTC）初心

多数稳定币采用中心化资产抵押模式，由可能滥用客户资金或虚假陈述储备情况的公司控制。对此，监管机构应参照证券法规严格监管。

中心化稳定币违背区块链理念和比特币初心。比特币诞生时被设想为不受公司、银行或政府控制的去中介化支付平台——真正由人民运营、为人民服务的去中心化机制。若稳定币采用中心化模式，就应接受与其他中心化资产相同的监管。

或许是时候以更"稳定"的方式重拾比特币初心：开发不受任何企业、银行或政府控制的算法型去中心化稳定币，真正复兴区块链的核心精神。本文仅供一般信息参考，不能视为法律或投资建议。

观点作者：Merav Ozair博士

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