要点:
比特币ETF的资金外流以及自高点以来31%的回撤引发了市场疑虑，但多项指标显示，机构投资者并未放弃比特币。
尽管短期市场承压，比特币与黄金相关性的变化以及波动率保持稳定，表明其价格行为的整体结构依然完好。
周二，比特币（BTC）在周一一度下跌至8.5万美元后反弹，上涨约3%。现货比特币交易型基金（ETF）资金外流的增加，似乎显示自10月10日的下跌以来，机构投资者需求有所降温。这在一定程度上压制了短期上涨空间的预期，但并未表明机构投资者的整体配置立场发生了根本性转变。
周一，现货比特币ETF录得3.58亿美元的净流出，创下三周多以来最大的单日资金撤离。这一动向引发市场猜测，认为在9万美元这一心理支撑位被跌破后，机构投资者可能正在降低其持仓敞口。
更重要的是，比特币目前较其12.62万美元的历史高点回落约31%，这一回调幅度可能预示着持续至10月的牛市阶段正在接近尾声。
据X用户forcethehabit表示，比特币此次下跌并不代表趋势发生改变，原因在于降息预期被推迟，以及美联储缩表持续时间超出市场预期。该分析还指出，机构资金主要通过ETF和企业资产负债表进入市场，而向风险更高、流动性更差资产的轮动尚未出现。
比特币与黄金的相关性表现不一致
比特币与黄金价格之间的相关性，可用于判断市场是否将其视为一种替代性的价值储存工具，还是仅仅作为高风险资产的代理。“数字黄金”的叙事在整个2025年一直是推动比特币上涨的重要动力之一。
相比自7月以来相对黄金48%的跑输，比特币在周度层面如何跟随黄金价格波动更为重要。60日相关性指标自5月以来在正相关与负相关之间来回摆动，显示比特币与黄金价格走势之间缺乏一致性。尽管如此，毫无疑问的是，在11万美元关口失守后出现的回落，令比特币交易者感到失望。
尽管这些数据乍看之下偏空，但自10月以来比特币价格下跌31%并未对相关性指标产生影响，这削弱了“机构投资者已改变其风险认知”的论点。即便黄金仍是全球最大的价值储存工具、市值约30万亿美元，比特币仍有可能作为一个独立且去中心化的金融体系取得成功。
此外，仅凭持续10周的回调就断言机构资金已放弃比特币，似乎为时尚早，尤其是在过去18个月中，比特币的表现仍跑赢标普500指数约7%。尽管这一差距看似不大，但从期权风险特征来看，比特币与英伟达（NVDA.US）和博通（AVGO.US）高度相似，而这两家公司均位列全球市值最高的八大公司之中。
比特币期权的隐含波动率在11月一度升至53%，大致与特斯拉当前水平相当。当交易者预期价格将出现剧烈波动时，该指标会上升，以反映看涨期权（买入）和看跌期权（卖出）所收取的更高溢价。做市商在价格出现意外波动的概率上升时，往往会降低风险敞口，但这并不一定意味着投资者已经转为看空。
目前尚无迹象表明机构投资者已放弃比特币在短期内重返10万美元的预期。相关性与波动率指标显示，在经历约30%的回调后，比特币的价格行为并未发生实质性变化，这意味着不应过度解读数日的ETF净流出。同时，美国联邦储备委员会近期注入流动性的影响尚未在市场中完全显现，因此此时对比特币表现下定论仍为时过早。
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