观点：受监管的多币种稳定币将终结美元在加密货币领域的垄断

观点作者：Jamie Elkaleh，Bitget Wallet首席营销官

稳定币最初是加密货币交易者的变通方案。通过将代币与美元挂钩，它们在一个永不关闭的市场中创造了流动性。然而，仅仅几年时间，它们就超越了这一角色。结果是形成了一个链上金融层，美元挂钩币设定价格、抵押品规范和风险偏好。

危险在于：如果欧元、日元和离岸人民币没有可信、受良好监管的替代品增长，美元的主导地位将在未来数年内锁定在加密货币的基础中。

如果这种情况发生，流动性将更紧密地跟踪美国利率和政策，在国债市场波动时放大回撤，并将华盛顿的政策冲击直接输出到DeFi中。

美元代币已经将传统金融条件传输到加密货币中。标题数字每季度都在变化，但机制是稳定的：储备金存放在美国政府货币市场，因此加密货币流动性随美国利率涨跌。

这种管道高效透明，但通过单一主权的货币市场集中了宏观风险敞口。将这种依赖性视为"中性"是行业在构建下一个市场结构时应该纠正的选择。

欧洲和日本应将政策转化为流动性

欧洲已经不再满足于仰慕问题。如果美元稳定币制定链上金融规则，欧元必须出现在订单簿中，而不仅仅是白皮书中。EURAU是第一个测试：欧元流动性在深度上是否清晰并成为基础交易对？与符合MiCA的EURC和EURCV一起，欧洲现在拥有了管道——它需要的是刻意的做市来播种欧元订单簿。

监管机构应该挑选赢家并承保流动性，而不仅仅是发布指导方针——否则"战略自主权"就会成为一个带有买卖价差的口号。

欧洲央行已经公开表达了这一观点：美元化稳定币轨道削弱了欧元自主权，因此政策必须创建欧元原生轨道。

日本正在并行推进。金融科技集团Monex正在准备日元支持的稳定币，而JPYC最近获得批准，标志着亚洲首批受监管的法币支持代币之一。只有当JPY代币推动汇款和供应商付款，并在主要交易所显示为深度基础交易对时，这才会产生影响。如果没有严格的储备透明度和通过交易所、PSP和钱包的广泛分发，它将仍然是一个合规试点。

香港地区是非美元轨道的试验场

香港地区的新许可制度很重要，因为它为具有可执行储备、赎回和披露的非美元代币提供了监管路径——这正是欧洲和日本在亚洲时段需要的约束。

它从港元开始，但该框架可以容纳离岸人民币（CNH），这使香港地区成为可以监控和扩展的离岸人民币试点的实用桥梁。成功将更少依赖于代码，更多依赖于政策——CNH资金池较浅，因此许可的CNH代币将是一个有用的通道，直到流动性扩大和对冲变得更便宜。

什么会真正改变基础交易对？

非美元代币只有在成为价格发现发生的单位时才会产生影响。这意味着每日储备披露和独立证明，达到或超过USDT/USDC标准。它还需要原生多链发行以实现无包装器结算，以及硬性赎回SLA，以便机构可以舒适地在欧元或日元中过夜融资。交易所应该列出非美元基础交易对并直接激励它们——即使早期价差更宽——以便价格发现脱离美元进行。

欧洲拥有前两个要素：受监管的发行商管道和公开主张欧元轨道的央行。香港地区提供第三个要素：一个可以许可和监督为亚洲交易时段服务的发行商的场所，对储备和行为有明确期望。综合这些要素，可以在不假装美元消失的情况下削弱美元的链上垄断。

更大的图景：多币种轨道

美元稳定币不会消失——也不应该消失。然而，单一货币基础层会使加密货币更加脆弱而不是更加开放。欧洲的EURAU批准显示了政策如何成为流动性；日本的许可浪潮增加了区域深度；香港地区的制度提供了测试床，以证明非美元轨道是否能够大规模清算。

如果欧元和日元流动性在交易所整合——随后有透明、许可的CNH代币跟进——链上定价、抵押品和融资将多元化，超越单一主权的货币市场，在不牺牲速度或可组合性的情况下降低集中风险。下一个周期将奖励那些将合规转化为竞争性外汇流动性的发行商和司法管辖区——并惩罚那些默认重建美元主导地位的机构。

观点作者：Jamie Elkaleh，Bitget Wallet首席营销官。

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