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过去一周真的是风云变化了，当时市场上最大的博弈就是杰克逊霍尔年会，而鲍威尔在会议上的讲话反而让投资者陷入了举棋不定的地步，本来是想要让鲍威尔指条明路，结果反而搞的市场更糊涂了。
鲍威尔的讲话中重点说明了美国经济可能会遇到微服衰退或者是短暂衰退，也说到了美国的劳动力数据减弱，失业率上升这种情况几乎就是发生在经济衰退的初期，而且还表述出了美国GDP的缩紧，虽然鲍威尔并没有明确的说明九月的货币政策路径，但投资者普遍认为美联储会因为担心经济衰退而选择在九月降息，所以一度在鲍威尔讲话后预期九月降息的概率上升到了95%。
但时隔一天以后，到了周末这个数据就回到 75% 左右，一直到目前，也就是88% 不到，反而是和上周杰克逊霍尔会议前是一样的，也就是说开了一个会市场更担心了，但对于降息仍然是没有那么乐观，而且还回到了和上周一样担心经济衰退的局面。
Bitcoin 可以看作是美股的前哨，所以周末到工作日后 BTC 的下跌幅度更大一些，反而是美股还算好，尤其是科技股的反应并不算很大，所以从美股的走势来看，并未发现美股进入到系统性的风险中，当然，上周也是大概这样的走势，上周一美股的反应也不大，周二就开始陷入下跌，目前来看相比上周，美股的反应还算好。周二不但没有下跌反而还出现了小幅的上涨。
所以总的来说，应该是过了一周投资者的博弈起码并没有更加严重，尤其是用美股作为参照物的话，投资者的情绪并未比上周差，本周最关键的数据应该就是周五的 PCE 了，这个数据我们上周也讲了，不论是 Nick 还是鲍威尔都有了初步的预期，包括了克利夫兰联储在内预期数据都是和上个月的数据差距不大，所以核心PCE的数据对于市场来说能缓解通胀上涨的问题，当然毕竟有了关税，通胀上涨也是正常的，而且即便是到目前，看到的关税也不是所有关税都发生以后的数据，还仅仅是对等关税。
实际的关税数据，除了中国以外可能要到10月才能完全看到了，所以如果鲍威尔没有受到任何压力的话，选择九月不降息也是非常正常的，这里的关键点就是九月公布的八月非农数据，我个人的猜测是，如果非农数据继续变的坚挺，劳动力的参与者上升，而失业率下降，那么九月鲍威尔真的有可能是不支持降息的，当然这说的是鲍威尔，而不是整个美联储。
而对于整体的美联储来说，川普的威吓必须是在考虑的范围之内，就像上周说的一样，川普的目标是股市上涨，财政支出下降，有更多的余钱去发展经济，才能让自己的支持率上升，就连劳工统计局的数据出现回调都让他换掉局长，所以即便是不好的数据也未必能阻挡川普降息的需求，九月降息仍然是大概率，但很难有超过25个基点的降息，而第二次很有可能是在12月，当然九月的点阵图也是至关重要的。
宏观上的问题除了货币政策之外，川普在俄乌冲突上的无力感越来越明显，乌克兰虽然愿意听从美国的安排，但底线始终是不能割让领土，而俄罗斯看起来也没有认真坐下来谈判的打算。所以川普在周一的讲话里才会释放信号，一方面会加大对俄罗斯的制裁，另一方面则切断对乌克兰的资金援助，用这种胡萝卜+大棒的方式逼迫乌克兰接受和解框架。但这样的策略更多是一种政治倒逼，本质上反映出美国在财政赤字压力下缺乏硬约束筹码，也代表了川普对于俄乌冲突的掌控越来越无力。
目前两周窗口期已经过了一半，美国不给钱，但川普也还要兑现保护乌克兰安全的承诺，所以无人机、情报和后勤成了主要的支持方式，而真正的战争负担还是要看欧洲能否接过更多角色。问题是，欧洲自己也面临经济与能源压力，援助规模与持续性难以匹配美国过去的力度。这样一来，俄乌双方都在熬，俄罗斯靠拖延消耗等待西方分裂，乌克兰靠最低限度的支撑维持战线，而市场要担心的就是这种长期僵持下，不论是财政成本还是地缘政治风险，都会不断累积。
更重要的是，乌军的无人机打击正在持续削弱俄罗斯的炼油与出口能力，能源价格上行对全球通胀和货币政策都会带来新压力。欧洲内部对援助乌克兰的态度也出现裂缝，东欧国家更强硬，德国和法国则更谨慎，而俄罗斯则在利用时间换空间，等待西方援助疲劳。真正决定未来走向的，可能并不是川普的两周窗口期，而是能源价格、欧洲财政的韧性，以及俄罗斯能否承受长期消耗来决定的。
牛市是否结束？
从2024年初到现在经历了三个阶段的上涨，第一个阶段是 $BTC 现货 ETF 带来的，在2024年1月通过以后就开始出现大量的场外资金在 ETF 的一二级市场买入 Bitcoin 带动了 BTC 的上涨，但因为只有 BTC 是有额外资金来源的，所以上涨最凶猛的还是 BTC ，而且只是预期 BTC 的上涨能带来板块轮动，但实际上在 BTC 上涨乏力以后，也就是2024年中旬开始，整体市场都陷入了回调，即便是 BTC 都一度跌破了5万美元。
第二阶段的开始是因为对于川普上台的预期，以及川普上台以后对于加密货币的友好以及对 BTC 战略储备，更换SEC主席等带来了一波川普行情的上涨，而这次上涨的主要还是 BTC ，因为叙事主要就是围绕着 BTC ，其它的包括 $ETH 和 $BNB 涨幅都不够有力，只有 $SOL 因为 Meme 的崛起有了一波发展，但在川普死磕关税开始，市场又进入了回调。
第三阶段是美国关税开始并未很激进以后，这时候仍然是 BTC 作为主角，但随着美国对于加密货币政策的开放，SEC 对于质押和证券的解绑以及对于 ETF 质押的路径明确，出现了一批加密货币概念的股票，以储存某种加密货币作为战略储备来提升股价，首当其冲的就是 ETH BNB 和 SOL，其它的虽然也有战略储备的声音，但是都还未形成规模。然后是上市，销毁和公链概念的 OKB 也算是异军突起。
所以目前来看，虽然最近两周加密货币整体都出现了回调，但不论是 BTC ，ETH，还是 BNB 和 SOL 甚至是 OKB 相比稳定性还是较高的，而且这四个币种中战略储备的公司也暂时没有抛售的预期，减少了市场中的流通性，也减少了市场的抛压，所以从三个阶段来看，并未出现破位，比如 ETF 还没有看到大幅抛售的迹象，战略储备也没有出现，现在卖出的更多还是现货的投资者。
而下跌的原因我们也聊过了，是因为对于美国九月降息和美国经济衰退的悲观预期，因此这种抛售可能并不是系统性的。另外从美股的角度来看，美股也并未出现大规模的下跌潮。即便到目前美股都只是维持小规模的震荡，并未出现上周大幅下跌的情况，所以对于美股投资者来说，并没有出现更加悲观的迹象，反而美股到目前走势还是较为健康的。就连 VIX 才在15左右，距离恐慌指数的30还有一倍。
前边我们也多次阐述了美股和 Bitcoin 的高度重合性，所以只要美股仍然没有出现恐慌的迹象，那么 BTC 就会较为稳定，而至于整体加密货币领域的牛市前三个阶段已经很好的展示了 BTC ETH BNB SOL 和 OKB 上涨的原因，除了这些以外还有 XRP 结束了和 SEC 的官司，TRON 因为孙宇晨的借壳上市也都有不错的表现，这些基本都是基于大事件而触发的上涨，而多数的山寨币并不具有这样的能力。
因此加密货币领域从2024年初开始就不是全面的牛市，如果非要说，应该就是主要属于合规加密货币的非典型牛市，在这个范围内的加密货币，比如 BTC 和 ETH 仍然有不错的外部资金购买，周一即便是下跌的很厉害，但现货 ETF 的购买者仍然非常踊跃，而 BNB 和 SOL 则是因为有战略储备的预期，OKB有上市和公链的预期，而且背后还有排名在第一线的交易所，这些都还有继续维持上涨的可能，而至于其它的加密货币，或者说是大部分的山寨币，应该是从来就没有进入过系统性的牛市。
美国总统是否有权力罢免美联储理事？
北京时间8月26日早晨8点02分，川普签署了罢免美联储理事库克的文件。有些小伙伴认为，市场的下跌就是因为这件事引发的。从时间上看，确实在这个时间段 $BTC 出现了最多2,000美元的振幅，但如果仔细观察，可以发现真正的主要下跌动力并不是来自这份罢免令，而是来自凌晨3点30分开始的美股下行。当时美股跌势明显加速，带动风险资产同步承压，BTC只是跟随情绪扩大了波动。换句话说，罢免事件更多起到的是情绪扰动的作用，而不是实质的直接利空。
不过，小伙伴的担心并非没有道理。川普直接对美联储理事动手，立刻引发了外界对总统权力边界的质疑。如果总统真的可以随意罢免理事，那意味着所有不支持川普政策的官员都有可能被清洗，美联储的独立性将不复存在。市场担心的，正是这种“制度性破坏”。但事实上，这里有一个重要的法律限制，不需要过度恐慌。
《联邦储备法》（12 U.S.C. § 242）确实赋予总统在“有正当理由”（for cause）的情况下罢免理事的权力。也就是说，理论上总统有权力发起罢免，但必须基于严重失职、违法、道德败坏等重大理由，而不是单纯的政策分歧。然而，美国宪法框架下，美联储的独立性被视为金融体系的基石，总统是否可以直接行使这一权力、无需司法确认，在历史上从未有过判例，属于重大争议地带。换句话说，总统可以签署罢免令，但理事完全可以通过诉讼来挑战，总统的命令要不要最终生效，还是要看法院的裁定。
这也是为什么，在川普签署罢免文件仅仅三个小时之后，库克就发表声明称川普没有权力罢免他本人，而且他不会辞职。法律上，库克的态度是有依据的。川普在罢免书里提出的理由是“抵押贷款文件造假”，这确实符合《联邦储备法》中“for cause”的文字要求，但问题在于，这种指控必须经过司法审查，甚至可能需要法院判决认定属实，才能构成真正的罢免理由。在此之前，罢免行为更多停留在政治动作的层面，而不是立即生效的法律事实。
所以，现在的问题并不是川普“能不能罢免”，而是“罢免是否真正有效”。所以答案是总统确实握有这项权力，但必须要有足够的司法支持。如果法院认定库克确实存在文件造假行为，川普就可以动用总统权力解除其职务；但在法院没有确认之前，川普的命令更多是一种施压而非终局。川普作为总统，当然明白这一点。那么他为什么还要冒险签署这样一份罢免令？
答案只有一个，川普在美联储内部的支持仍然不足。川普急于推动连续降息，但理事会内部依然存在分歧。通过这种“行政震慑”，川普在释放信号，任何阻碍降息的理事都可能面临调查与罢免的风险。如果理事们本身“屁股不干净”，那么川普就有抓手进行清洗。换句话说，这是一种赤裸裸的政治威慑手段。
这种干预美联储独立性的行为，在过去肯定会被视为对制度的重大破坏，是大大的负分。但在当下环境里，这样的举动可能引发截然不同的解读。一方面，它确实削弱了制度的权威性，让外界质疑美联储是否还具备独立性；但另一方面，在财政赤字高企、经济面临衰退风险的背景下，市场也可能将此视为川普加快推动宽松政策的信号。从某种角度看，这未必是纯粹的负面，反而可能在市场心理层面起到推动作用。
回到链上看数据
首先还是交易所存量数据，说实话这个数据并不好，也体现出了最近一周投资者的情绪变化，上一周虽然 BTC 的价格也是下跌的，但是能明显看到交易所存量的 BTC 是下降的趋势，而且随着价格的下跌从交易所转出的 BTC 会更多一些，但这一周中明显 BTC 更多的都是转入到交易所中，从数据上来看，最近一周中转入交易所大概多了1.2万枚 BTC 左右。
之前我们也多次阐述了，BTC 价格的稳定和上涨并不是因为购买力有多大的上涨，而是因为卖出量较低，投资者多数都是从交易所提出 BTC ，转入量较少，但最近一周转入量在增加，导致了 BTC 抛售的压力增大。
即便是从 BTC 的成交量中也能看出来，从四月份以后最近四个月成交量都非常低迷，尤其是最近一周即便是出现了 BTC 价格的下跌，但成交量并没有大幅提升的迹象，也就是既没有大幅买入，也没有大幅卖出，相比前四个月较大价格波动引发的成交量变化来说，可以大概推断出，最近几个月参与 BTC 换手的投资者都在减少，也就是买入和卖出的投资者都在减少，所以一旦出现利空的信息导致了卖出稍微增加，买入略微减少，BTC 的价格就会受到挑战。
不但是在现货市场，就是在 ETF 市场也是一样，能明显看到 ETF 的主力 $IBIT 的成交量虽然比现货好些，但也好的非常有限，整体的成交量也是在逐渐下降的，ETF 的一级市场就更不用提了，在过去的一周中五个工作日都是净流出，这就代表了传统投资者对于目前 BTC 投资情绪的乏力。当然，因为有政策的支持，所以卖出 BTC 的情绪确实也不高。
而出现这种迹象的主要原因很可能还是 BTC 独立叙事的短缺，现在的 BTC 更像是一支科技股的美股，当科技股整体板块都在上涨的时候，BTC 的走势也不会太差，但毕竟不是 BTC 本身的叙事，所以想要突破科技股或者是宏观的限制会很难，除非有类似于美国战略储备等这样的信息出现，再次刺激投资者的购买情绪，提升购买力，否则 BTC 很可能会重新进入垃圾时间。
垃圾时间在2023年和2024年都出现过，每次都是长达八个月的震荡时间，这段时间中大概能有20%左右的振幅，但成交量却非常的低，直到有新的利好或者利空的刺激，才能带动价格走出震荡区间。
而相对于 BTC 来说 $ETH 的数据就要好看多了，一级市场最近两三周 ETH 现货 ETF 的购买力最少是 BTC 现货 ETF 的一倍资金量，说明了场外资金开始逐渐冲向 ETH ，而且贝莱德的 $ETHA 即便是在 ETH 价格下跌的时候，不但是没有减弱，反而有更高的成交量，说明市场换手的意愿高涨，甚至是在 ETH 的现货层面成交量都不遑多让，这也体现出了 ETH 和 BTC 在结构上的不同，ETH 是投资者确实用资金堆积上来的。
接下来就是持仓超过一年的 BTC 走势，上周我们看的时候就处于派发的阶段，到现在长期持有者还是处于派发的阶段，如果这个历史上从来没有出错过的数据仍然没有错的话，起码目前 BTC 的价格还应该是处于较为稳定的趋势，暂时还看不大大幅下跌的迹象，当然就像我每次都在说的一样，因为现在宏观和政治因素对价格的影响更大，所以长期持有者的数据只能作为参考，仍然应该是以宏观和政策作为主导。
另外上周我们也讲 BTC 和 ETH 的未平合约都处于较高的位置，时隔一周以后，虽然 BTC 在本周的价格都出现了下浮，但未平合约量却不减反增，从数据来看蓝色的线条是上周的数据，本周相比上周未平合约在继续增加，说明投资者的博弈情绪在继续增大，合约的增加说明了投资者加大了使用杠杆的博弈，可能会导致振幅提升，上周我们也说过带杠杆的资金越多，就更容易让价格暴涨暴跌。
而 ETH 相对来说，这次的下跌确实清了一部分的杠杆，虽然清的不多，但确实未平合约是出现了减少的趋势，当然现在的 ETH 未平合约距离近一年高点的差距也不大，而且 ETH 相对 BTC 来说在链上的杠杆可能会更大，一旦进入清算造成的连环反应很可能会大于 BTC ，所以最近下跌的时候 ETH 的跌幅都是较高的，而又因为较为旺盛的购买力，所以价格反弹会更快一些。
接下来从持仓数据来看，过去一周的数据有点意思了，因为能明显看到持仓超过10枚 BTC 的高净值投资者在上一周中虽然也是增加的，但是增加的并不明显，而持仓小于10枚 BTC 的小规模投资者却出现了非常明显的增持迹象，尤其是当 BTC 的价格下跌的时候，感觉抄底的更多都是小规模投资者，而高净值投资者的变化幅度并不大。
最后就还是 URPD 的数据了，总的来看 110,000 美元的稳定性就和我们上周的预期一样，非常的顽强，即便是短时间内击破了也会很快回到 110,000 美元的上方，说明这个位置还是有不少的投资者认为是抄底的时机，而且从支撑结构来看，相比于 110,000 美元上方来说，102,000 美元到 108,000 美元已经是非常坚固的支撑位了，除非是有新的利空信息，而不仅仅是担心九月降息或者是美国经济衰退，而是更加利空或者是坐实的信息，否则我觉得最起码第六支撑位是不会轻易被击破的，而且 110,000 美元仍然是不错的支撑位。
总的来说，现在的格局和我们最近两周的预期是一样的，在解决了关税的问题后，川普最重要，也是是最难的管卡就是美联储，川普一度认为鲍威尔能听话了，但实际上鲍威尔的顽固超过了川普的想象，而且不仅仅是鲍威尔，美联储理事中最起码有七八人是中立派，这些中立派倒向川普并不容易，所以川普才不得不用解聘库克的方式来给其它美联储理事提醒。
虽然最近几天投资者的情绪并不算很好，但周二开始能明显感觉到虽然都是对于九月降息和美国经济的不利预期，但这一周相比上一周投资者的情绪要轻松一些，周二开始美股不但没有继续下跌，反而还有小幅的反弹，这就说明投资者并未进入到非常悲观或者是认为牛市结束的情况，周五就会公布核心 PCE 的数据，这个数据应该不会太差，最少应该是在市场的预期之内，对于提振投资者的情绪会有帮助。