主要结论
HashKey 正在努力成为香港首个完全加密原生的 IPO，通过在该市的虚拟资产监管制度下发行2.4057亿股。
业务超越现货交易，通过将交易、托管、机构质押、资产管理和代币化整合到一个单一的监管平台中。
收入在增长，但公司仍在亏损，因为它在技术、合规和市场扩展方面投入巨大。
预计大多数 IPO 收益将用于基础设施和国际增长，将这一上市定位为对监管数字资产市场的长期投入。
HashKey希望成为本地投资者可以在香港股市买到的首个加密交易所。公司已提交首次公开募股（IPO）申请，若成功，将成为在新虚拟资产框架下香港首家公开上市的“加密原生”平台。其拟发行2.4057亿股，其中一部分面向本地散户投资者。
发行价区间为每股5.95-6.95港元，若足额认购，募资规模或达16.7亿港元，约合2.15亿美元，并对应数十亿美元级估值。
预计将于12月17日 在香港联合交易所开始交易。
HashKey已运营其所称的香港“规模最大的持牌平台”，其更宽的业务栈涵盖托管、机构质押与代币化。据最新申报文件，集团披露其质押资产与平台管理资产规模达数百亿港元。
在接下来的部分中，我们将探讨该业务的运营、其财务状况的比较、其计划如何使用 IPO 收益以及该上市结果为何对理解香港更广泛的虚拟资产雄心至关重要。
您知道吗？一些分析师将 HashKey 的 IPO 视为一个实时测试，测试公众市场是否愿意支持高度监管的加密基础设施。
为何HashKey的IPO可能成为香港关键一步
HashKey是将香港新虚拟资产规则体系直接呈现给股票投资者的首批重要尝试之一。该交易所计划合计发行 2.4057亿股，其中2406万股分配给本地投资者，其余面向国际投资者，最高发行价为每股6.95港元。
最终定价将在2025年12月16日确定，次日以拟股票代码3887挂牌交易。若按区间上限足额认购，募资规模或达16.7亿港元，约合2.15亿美元，使HashKey有望成为亚洲更受瞩目的上市加密公司之一。
此次上市也是香港在多年监管不确定性后重建数字资产枢纽地位的重要里程碑。过去两年里，香港为面向散户与机构的加密平台引入了专门的持牌制度 ，允许在严格管控下开展质押服务，并强化托管要求与稳定币监管。
HashKey提供了在该框架下、一个完全受监管的多线加密业务会是什么样的早期、细致样本。
IPO 可以作为投资者对合规优先加密基础设施胃口的实时测试，尤其是在中国大陆对许多数字资产活动维持严格限制的情况下。北京已对城市中的一些大规模科技支持稳定币项目采取了限制行动：香港的实验确实存在政治限制。
HashKey 上市后的表现可能被视为早期的指示，这些限制是否还留给了一个盈利的上市加密交易所成功的足够空间。
您知道吗？HashKey 集团获得了包括万向相关实体在内的成熟机构投资者的支持，这赋予了其相比许多离岸交易所更传统的金融形象。
究竟哪项业务正在上市？
名义上，上市主体为HashKey Holdings的交易所业务；但实质上，投资者将购买在香港监管框架下已通过审查并获牌照的一整套加密基础设施。
核心是总部在香港、由证券及期货事务监察委员会（SFC） 许可的HashKey Exchange，持有第1类与第7类牌照，以经营虚拟资产交易平台。其支持现货交易、场外服务，以及港元和美元法币出入金通道。公司自称是香港面向散户与专业客户的“规模最大的持牌平台”。
围绕核心交易所，还有更广生态。HashKey Cloud提供机构质押与节点服务，公司称其已获批支持香港现货以太坊交易型基金（ETF）的质押 。据其文件披露，截至2025年第三季度末，HashKey管理的质押资产约290亿港元，跻身亚洲最大质押服务商之一，并位列全球较大参与者之列。
集团还运营资产管理部门，提供加密基金与风投策略。据其文件披露，截至2025年9月30日，管理资产约78亿港元。公司亦通过HashKey Chain切入代币化 ，该网络聚焦现实世界资产（RWA）、稳定币与机构级用例。其披露网络上链的RWA约17亿港元。
最后，HashKey正构建“加密即服务”工具，并在包括新加坡、迪拜、日本、百慕大及欧洲部分市场在内的多地申请牌照。这表明，本次IPO旨在支持国际扩张与白标基础设施模式，而非只打造面向单一市场的香港交易所。
您知道吗？根据 HashKey 的披露，其 RWA 网络已经在链上代币化，超过10亿港元的现实世界资产，包括结构性票据和私人信贷等产品。
营收、亏损与“合规优先”的押注
HashKey体现了典型的成长期轨迹：营收快速增长，但由于在扩张、牌照与合规上的投入，业务仍在消耗现金。总收入从2022年的约1.29亿港元增至2024年的7.21亿港元，两年增长逾4.5倍，受益于其香港与百慕大交易所上线以及交易活动提升。
但这还未转化为盈利。据文件审阅显示， 净亏损在同期几乎翻倍：从2022年的5.852亿港元扩大至2024年的11.9亿港元，主要由技术、人员、合规与市场投入增加所致。
交易量从2022年的42亿港元增至2024年的6384亿港元，但低费率策略以及在多法域运营持牌平台的成本，令净利润仍深度为负。
更近数据表明轨迹或在改善。2025年上半年，HashKey录得净亏损5.067亿港元，较上年同期的7.726亿港元有所收窄。
公司将这些亏损定位为在周期前构建持牌、合规、可扩展数字资产平台的成本，认为这一路径与早期头部交易所在实现盈利前的投入相似。
HashKey 如何计划使用 IPO 收益
HashKey 明确表示其计划如何使用新资金。
约40%净募资将用于未来3-5年的技术与基础设施升级。这包括扩展HashKey Chain与交易所撮合引擎，并强化托管、安全与后台系统。公司概述的具体建设方向还包括衍生品、收益型产品 以及更完善的机构工具，从而向大型国际平台提供的全套产品靠拢。
另有40%将用于市场扩张与生态合作。落地上，这意味着更积极进入新法域，并扩展“加密即服务”模式——由银行、券商与金融科技机构通过API接入HashKey的托管与交易栈，而非自建全套基础设施。公司对于海外牌照与机构关系的阐述显示，其希望与主要依赖零售业务的交易所形成差异化。
剩余20%在运营与风险管理（10%）与营运资金及一般公司用途（10%）之间分配。这包括招聘、强化合规与内控，以及维持资产负债表灵活性以应对市场周期。
接下来是什么？
随着12月的展开，有三件事值得关注：
交易的定价方式以及股票在上市后的交易情况
HashKey 是否能将其包括交易所、托管、质押和代币化在内的完整栈转化为稳定、多元化的收入
香港能否坚定地保持其持牌但开放的数字资产态度。
如果 HashKey 执行得当，它可能为其他交易所、银行和代币化项目提供更清晰的在该市上市路径。如果遇到困难，结果可能会突显出香港虚拟资产实验的实际限制所在。