加密资产公司持续掀起赴美IPO热潮：继稳定币发行商Circle和交易所Bullish先后实现高调上市后，Gemini在上个周五也宣布将登陆纳斯达克，成为第三家申请公开挂牌的加密交易平台。然而，Gemini在招股书中披露上半年营收下滑、净亏损大幅扩大，与同业中部分已展现盈利或强劲股价表现的公司形成鲜明对比。
上市在即，财务亏损成Gemini最大隐忧
根据Gemini向美国证券交易委员会（SEC）提交的IPO申请文件，此次上市将标志着公司股票的首次公开交易，定价区间尚未披露。该次发行由高盛、摩根士丹利和花旗集团等主要投资银行组成的承销团主导，负责协助定价及发行安排。
Gemini计划在IPO后采用双重股权结构，包括每股一票的A类股票和每股十票的B类股票。Winklevoss双胞胎将持有全部B类股份，从而保持对公司的多数投票控制权。这一安排不仅使Gemini在纳斯达克规则下符合“受控公司”资格，也确保创始团队在上市后能够维持战略决策的主导权。
然而，值得注意的是，尽管Gemini即将迈入公开市场，其财务状况却显示出明显压力。
根据其最新财报，Gemini在2025年上半年净亏损达到2.825亿美元，较2024年同期的4140万美元亏损扩大了近6倍。同期营收为6860万美元，同比下降约7.6%。调整后的EBITDA由2024年上半年的3200万美元盈利转为1.135亿美元的亏损。
据悉，亏损的主要原因包括法律费用的上升、员工薪酬支出的增加以及交易量的下降。Gemini在2025年上半年支付的薪酬和补偿费用高达7110万美元，超过了同期的营收总额。此外，Gemini还在“关联方加密贷款”项目中录得6200万美元的损失，尽管相比2024年上半年近2.22亿美元的亏损有所改善，但仍对财务状况构成压力。
Gemini获Ripple信贷额度，为IPO后资金提供支持
为缓解财务压力，Gemini最近也与区块链支付巨头Ripple达成了一项关键性协议。根据双方安排，Gemini将获得最高达7500万美元的RLUSD稳定币信贷额度。通过这一安排，公司将拥有更多资金操作空间，可用于业务扩张、客户服务优化以及合规成本支出。
RLUSD是一种与美元挂钩的稳定币，由Ripple生态系统支持。
行业观察人士认为，这种稳定币信贷安排可能成为未来加密交易所融资的一种新模式。与传统银行信贷不同，数字资产稳定币信贷具有即时结算、跨境便利和链上透明度的优势，有助于提升交易所的资金流动效率和抗风险能力。对于Gemini而言，这笔信贷不仅是短期财务缓冲，更是上市前向投资者展示其资本运作能力和市场适应力的重要信号。
牛市行情与监管松绑引发加密上市热
当前加密企业上市热潮背后，牛市行情和政策环境是两大核心推动力。今年以来，加密市场呈现明显复苏态势，比特币（BTC）、以太坊（ETH）等主流数字资产价格稳步回升，交易活跃度和机构参与度显著提升，为新兴加密企业提供了有利融资和估值环境。牛市不仅吸引了零售投资者回流，也让投资机构对加密资产的风险偏好提高，为交易所和稳定币发行商的IPO创造了市场基础。
在政策层面，美国近期出台了一系列稳定币相关立法（如GENIUS Act），明确了监管框架并降低了合规不确定性。监管机构对数字资产创新态度逐步宽松，鼓励企业在合法范围内探索区块链金融产品，同时为投资者提供保护机制。
虽然当前加密企业IPO的火热表现更多反映了市场对成长潜力和行业前景的信心，而非短期盈利能力，但在未来，随着政策明确和市场成熟，投资者对加密企业的估值可能将更趋理性，盈利能力与风控能力将成为衡量上市公司长期价值的重要标准。
从校园纷争到加密货币舞台
Gemini是由双胞胎兄弟Tyler Winklevoss和Cameron Winklevoss于2014年创立的加密货币交易所与托管机构，总部位于纽约。其成立初期便获得纽约金融服务部颁发的受限目的信托执照，并于2016年成为首批获得以太坊（ETH）交易许可的美国平台之一。
在发展过程中，Gemini推出了自有稳定币GeminiDollar（GUSD）、区块链NFT市场NiftyGateway，更在2021年完成4亿美元融资，公司估值达到约71亿美元。然而，其“GeminiEarn”放贷项目曾因与Genesis合作引发合规争议，陷入诉讼漩涡，被迫退还超过11亿美元用户资金，并支付3700万美元罚金。
在运营方面，Gemini正采取“双实体”结构，将业务划分为纽约的GeminiTrust与佛州的Moonbase，以规避监管障碍并保留灵活经营能力。
在创办Gemini之前，Winklevoss兄弟曾因与Meta创始人扎克伯格的争端而成名。
Tyler和Cameron在哈佛大学就读期间，曾构思并启动社交网络项目ConnectU，旨在为大学生提供在线社交平台。2003年底，他们聘请了扎克伯格帮助完成网站编码。后来，Winklevoss兄弟却指控扎克伯格利用其创意，自行开发并推出了后来著名的Facebook平台，从而侵犯了他们的知识产权。
2004年，Winklevoss兄弟和ConnectU团队对扎克伯格提起诉讼，要求Facebook赔偿经济损失。经过多年庭审和调解谈判，双方于2008年达成和解协议：Winklevoss兄弟获得了约2000万美元现金和约450万股Facebook股票（按当时估值约4.3亿美元）。
这笔资金和公众关注为他们日后投资科技与金融领域提供了资本与影响力，也为Gemini的创立奠定了基础。