在纽约证券交易所上市首日，Tether与软银支持的比特币金库公司Twenty One Capital股价暴跌约20%，开盘即遭市场抛售，投资者对其估值与清晰业务路径产生疑虑。公司持有约4.35万枚比特币（BTC）储备，但在比特币自10月触及约12.6万美元高点后已回落逾25%，这使得以加密资产为核心的“数字资产金库”模式承压，投资者情绪随之降温。
本文一文梳理Twenty One首日暴跌背后的市场环境、公司估值结构与未来风险。
Twenty One是谁？
Twenty One Capital是一家以比特币为核心资产的“比特币金库公司”，旨在通过长期持有大量比特币，为投资者提供受监管的比特币敞口。公司由Tether、Bitfinex和软银集团支持，并由Strike创始人Jack Mallers担任CEO。
Twenty One通过与SPAC公司Cantor Equity合并正式，于本周二正式登陆纽约证券交易所，按其比特币持有量来算，该公司已经是仅次于Strategy和MARA的全球第三大上市比特币持有机构。
与传统依靠现金流或主营业务的企业不同，Twenty One的核心价值几乎完全源自其比特币头寸，并引入“每股比特币”（BPS）与“比特币回报率”（BRR）等指标，试图将股权价值与比特币储备直接绑定。
开盘遇冷，投资者为何不买账？
Twendy One上市首日股价就承压并非偶然，而是多重因素共同作用的结果。
首先是整个加密板块情绪低迷影响估值。随着比特币价格从10月高点下跌超25%，加密资产类股票的估值承压，资金对所谓“数字资产财库（DAT）”模式的溢价明显收缩。投资者从此前追逐标的价格大幅上涨转向寻求更明确的盈利模式。
二是Twenty One本身商业模式不够清晰。公司虽然拥有4.35万枚比特币，但CEO Jack Mallers在公开场合反复强调“公司不是简单的财务公司”，未来计划开发比特币相关的经纪、借贷等业务，但具体落地时间、收入来源和盈利路径未明确披露。
三是估值结构引发市场质疑。Twenty One的持币主要来源于关联方注入和PIPE融资，而非传统市场建仓，这在一定程度上降低了透明度与资本效率，导致市场给予极大的资产折价。
尽管如此，Twenty One在加密货币行业及更广泛的金融领域都拥有良好的通道关系。首先，该公司通过与Cantor Equity的合并成立，后者是一个特殊目的收购公司（SPAC），由投资银行和经纪公司Cantor Fitzgerald支持，其董事长Brandon Lutnick是美国商务部长Howard Lutnick的儿子。其次，稳定币USDT背后的公司Tether拥有该公司的超过50%股权，而全球最大投资控股公司之一的软银集团也持有重要少数股权。
该公司的CEO Jack Mallers年仅31岁，但从他16岁时就开始涉足比特币。在担任CEO之前，他创立了Zap，该公司是Strike的母公司，用户可通过比特币闪电网络发送和接收支付。
加密金库公司集体受挫
其实，不只是Twenty One，其他曾经所向披靡的比特币金库公司，近期同样因为加密货币价格大幅下跌而面临同样的压力。
受宏观经济因素以及市场对美国联邦储备局降息速度减缓的担忧的影响，比特币自10月创下12.6万美元历史新高以来，其价格已下跌约 27%。如今，那些筹集资金以购买超过十万美元价格比特币的公司——曾以为比特币价格永远不会跌破六位数——正面临巨额未实现亏损，而其股权溢价也同时蒸发。
据Galaxy Research数据显示，日本酒店运营商转型的比特币金库公司Metaplanet，从十月初超过6亿美元的未实现利润，已转为截至12月1日约5.3亿美元的未实现亏损。其他持有大量比特币的公司，如Trump Media and Technology Group、GD Culture Group和Empery Digital，同样面临数千万美元的未实现亏损，其股价也在暴跌。
总结：
Twenty One Capital首日股价大跌，以及其他比特币金库公司同样面临的压力，反映了加密资产投资市场的高波动性与估值风险。尽管拥有庞大的比特币储备和强大的投资背景，市场对未来盈利模式不确定性以及股权与比特币价格直接挂钩的创新指标仍保持谨慎态度。
对行业而言，这也是一次警示：创新和资本支持固然重要，但长期稳健发展仍需清晰可持续的盈利路径与透明的运营机制，否则即使是备受关注的“明星公司”，也可能在上市首日遭遇市场现实的严厉考验。