加密货币投资公司Inversion Capital创始人兼首席执行官Santiago Roel Santos表示，加密货币不受正向网络效应的影响，但其他专家持不同意见。
在最近的Substack帖子中，Santos写道："加密货币的定价基于它并不具备的网络效应。"他还指出了网络效应估值系统梅特卡夫定律(Metcalfe's Law)，称其"无法证明加密货币的估值合理"，反而"暴露了它"。
Santos声称，由于拥堵，加密货币的许多网络效应是负面的，例如更高的费用、更差的用户体验和更慢的交易。他说："Facebook在增加1000万用户时并没有变得更糟。"
其他专家反驳
一些分析师同意加密货币可能被高估，但其他人表示Santos应用了错误的框架。
Santos承认新区块链提高了交易吞吐量，但他声称这会导致更低的摩擦，而不是复合价值。尽管如此，他表示流动性、开发者和用户可以转移，代码可以被分叉，价值捕获能力较弱。
领先加密货币做市商Wintermute的策略师Jasper De Maere告诉Cointelegraph，由于负面网络效应而认为一层区块链被高估是"将消费者应用逻辑应用于基础设施"，并扩展了Facebook的例子。
"Facebook的后端早期也有拥堵和中断；这些负面影响只是被内部化和抽象化了。"
De Maere表示："用户不应该直接与L1交互"，这使得月活跃用户和用户粘性变得无关紧要。根据他的说法，"L1的真正网络效应存在于验证者、安全性和流动性层面，而不是最终用户层面，这才是复合效应真正发生的地方。"
加密货币投资公司Heartcore的负责人Tomas Fanta表示，他不同意Santiago关于费用随着使用增长而恶化的观点。他说，在高性能区块链上，"费用从微不足道变成微不足道"，随着采用率的增加，流动性会改善，收益会增加。
加密货币交易公司Keyrock的数字资产研究员Ben Harvey告诉Cointelegraph，他在很大程度上同意Santos关于L1区块链被高估的说法。尽管如此，他认为这并不适用于所有L1，协议可扩展性和人工智能集成是关键因素。
分析师就加密货币估值逻辑展开辩论
Santos指出了链上用户为区块链持有的价值的一些粗略数学估计。考虑到当前不包括BTC的加密货币总市值为1.26万亿美元，这将使风险投资公司Andreessen Horowitz上个月估计的4000万至7000万月活跃用户的定价为每人1.8万至3.15万美元。
同一份报告估计有7.16亿人拥有加密货币。这将导致每用户价值估计接近1760美元，但这是高估的，因为BTC未被排除在外。根据Santos估计的4亿用户，价值将为每用户3150美元。
Facebook拥有31亿月活跃用户，Meta市值为1.6万亿美元，我们得出每用户估值为516美元。此外，Meta除了Facebook之外还运营其他平台和服务，这些也被计入定价。
Web3投资公司RockawayX前投资者Martin Kupka告诉Cointelegraph，加密货币"今天的网络效应存在于稳定币、中心化交易所和永续期货去中心化交易所中"。他解释说："作为交换媒介和抵押品越有用，中心化交易所或永续交易场所拥有的交易者越多，流动性就越深，执行效果就越好。"
Wintermute的De Maere表示，与Web2相比，"Web3是模块化的，这使得底层网络效应更容易看到"。他解释说，这些效应通常在L1中表现为安全性和验证者集中度，在稳定币中表现为流动性，在去中心化和中心化交易所以及用户聚集的应用层中也有体现。
De Maere说："因为这些层是可分离的而不是捆绑的，你可以清楚地观察到复合效应发生的地方。""这就是为什么，基于传统指标如ARPU[...]它们可能看起来被高估了，"他补充说。他表示，当前的加密货币估值状态类似于"我们曾经难以评估Web2平台[...]并创建了特定模型来做到这一点"的时期。