据做市商DWF Labs的研究和评论显示，随着新代币发行表现低迷，投资者资金正日益从代币流向上市加密企业。
该公司基于Memento Research数据，覆盖了主要中心化及去中心化交易所数百个代币发行，表示超80%的项目当前价格已跌破其代币生成事件（TGE）价格。数据显示，项目上市约90天内，出现50%至70%的典型回调，这表明市场投资者上线后往往面临即刻亏损。
DWF Labs管理合伙人Andrei Grachev对Cointelegraph表示，这些数据反映的是一致性的上市后表现，而非短期市场波动。他称，大多数代币在上市第一个月达到价格峰值，随后因抛压累积而持续下跌。
“TGE价格是指代币上线交易所前设定的挂牌价格，”Grachev说，“这个价格代表了交易所挂牌的开盘价，因此我们可以看到前几天受波动影响，实际价格变化有多大。”他补充道。
本次分析聚焦于拥有具体产品或协议、采用结构化发行方式的项目，未将迷因币纳入考量。空投及早期投资者解锁被界定为主要抛压来源。
加密IPO与并购激增，资金自代币转向传统市场
作为对比，传统与该行业相关的市场资金募集力度持续增强。加密相关首次公开募股（IPO）在2025年达到约146亿美元，同比大幅上涨，合并与收购（M&A）活动突破425亿美元，为五年来最高水平。
Grachev表示，这一转变应被理解为资本轮动，而非退出。“如果资本只是离开加密行业，不会看见IPO募集同比增长48倍至146亿美元，M&A达到五年高点超过425亿美元，加密股权表现优于代币表现。”他说道。
报告中，DWF对Circle、Gemini、eToro、看涨与Figure等上市公司，与代币化项目进行了近12个月市销率对比。上市企业市销倍数普遍在7至40倍之间，类似代币则为2至16倍。
该公司认为，估值差距的根源在于可及性。许多机构投资者，包括养老金和捐赠基金，仅可投资于受监管证券市场。上市股票还能纳入指数和ETF，被动型投资产品自动买入也推动资金流入。
WeFi联合创始人兼集团CEO Maksym Sakharov亦向Cointelegraph证实，代币发行中的资金已出现轮动。“当风险偏好收紧时，投资者并没有停止追求市场敞口，而是转而要求更清晰的所有权安排、更透明的信息披露，以及可执行权利的路径。”他说。
Sakharov补充表示，资金流向托管、支付、清算、经纪、合规和基础设施型企业。他指出，“股权封装”具吸引力，因其与现实世界的采用一致，有助于执照、审计、合作和渠道拓展。
投资者为何更青睐加密股权而非代币
Sakharov表示，市场正越来越多地将代币与业务区分对待，强调单纯依靠代币无法取代分发或实际产品。若项目无法持续带来用户、手续费、交易量与留存，其代币价格仅寄托于预期，缺乏实际支撑，这也是诸多项目表面成功、后续失望的原因。
Sakharov认为，上市加密股权未必更加安全，但更为透明且易于投资者评估。公众公司拥有信息披露、治理和法律诉求等标准，可被纳入机构投资组合，而持有代币则常需托管审批及策略调整。
Grachev认为这一轮动系结构性变化，而非周期性波动。他指出，虽然代币仍将作为激励与治理出现在加密网络中，但机构资金正日益倾向股权通道。
“代币不会消失，但我们正在见证一种永久分化：有真实收入的严肃协议将继续发展，而长尾的投机性项目将面临更艰难的环境。”他总结道。
