关键要点：
以太坊ETF已开放准入，但资金流动仍呈周期性。
Solana的基础设施已就绪：CME期货已上线，期权计划于10月13日推出（待批准）。
美国证券交易委员会的通用标准现在允许更快地上市超越比特币和以太坊的现货商品ETP。
若Solana要超越以太坊，它需要持续的创造、紧密的对冲、真实的链上使用和持续的开发者动能。
以太坊（ETH）在ETF赛道已领先一步：现货以太坊ETF于2024年7月23日上市，首日净流入约1.07亿，为投资者通过券商和退休账户提供主流投资渠道。
Solana（SOL）的市场基础设施也在加速完善。芝加哥商品交易所（CME）于2025年3月17日推出Solana期货，期权预计于10月13日上线。
2025年9月，美国证券交易委员会（SEC）通过“通用上市标准”，简化了交易所上市现货商品ETP的流程，有望拓宽比特币（BTC）和以太坊之外的上市路径。
此外，在美国以外，SOL已通过欧洲21Shares和加拿大3iQ的合规投资产品进行交易。
在这些市场准入已实现的背景下，关键问题是美国SOL ETF能否激发持续需求，使Solana在价格和基本面上超越以太坊。
在探讨这一问题之前，先梳理相关背景。
以太坊ETF带来的变化与未改变之处
美国现货以太坊ETF于2024年7月23日上市，首日成交额约10亿，净流入约1.07亿，为注册投资顾问（RIA）及机构等主流投资者开辟新渠道。但规模仍低于比特币ETF在1月上市时的表现。
此后，资金流动呈现周期性波动。2025年年中，ETH经历了净申购与资金流出交替的阶段。至8月底和9月中旬，报告显示以太坊产品连续数周实现净流入，推动加密资产管理总规模（AUM）提升。简言之，ETF提升了市场准入，但并未消除市场周期。
2025年期间，以太坊在ETF需求稳定、机构和企业资金持续流入的支持下，表现优于多数主流加密资产。这一模式表明，ETF虽未改变底层网络基本面，却能影响资本轮动期间的领涨资产。
一个设计选择仍然重要：美国以太坊ETF上线时未包含质押功能，与直接持有ETH相比，收益潜力受限。SEC正积极审查相关质押提案，但截至2025年10月，已对多家发行方的决策延期。如质押功能获批，哪怕部分开放，ETF持有与直接持有间的权衡将发生变化。
小知识：美国交易所每约15秒发布一次ETF指示性净资产价值（iNAV），帮助交易者实时判断ETF盘中定价。
Solana现状：使用、增长和风险
2025年第二季度，Solana实现2.71亿网络收入，连续第三个季度在所有一层（L1）和二层（L2）区块链中领先。6月，数据显示Solana月活地址数与其他主流L1和L2总和持平，使用强度显著。
2025年1月，Solana处理了592亿点对点（P2P）稳定币转账，较2024年末低谷大幅反弹。Solana上的USDC供应约为93.5亿，网络总稳定币供应在2025年初翻倍，从1月的52亿增至2月的117亿。
即便如此，以太坊仍然承载了年初至今由稳定币转移的大部分价值——截至2025年中期约占60%——显示Solana的增长有意义但尚未占据主导地位。
成本和速度仍然是关键吸引力：低于一美分的费用、400毫秒的区块时间和高吞吐量使Solana成为去中心化交易所（DEX）和永续期货活动的中心——也是2025年迷因币热潮的焦点。该交易量支持流动性，但也将流动集中在投机性领域。
首先是可靠性风险。2024年2月6日，Solana网络出现长达五小时的中断，需协调重启并更新客户端（v1.17.20）。
其次是监管风险。美国SEC曾指控Solana为未注册证券，Solana基金会对此予以否认，相关结果将取决于未来政策走向。
小知识：CME计划为SOL期权提供每日、每月和每季到期选择，丰富ETF做市商对冲工具。
美国SOL ETF可能带来的变化
市场准入与资金流动： 获批后，SOL将进入注册投资顾问（RIA）等主流券商和退休账户渠道，降低配置操作难度，扩大买方基础，超越加密原生交易平台。
做市与对冲： 挂牌衍生品为授权参与者（AP）和做市商提供对冲ETF份额申购与赎回的工具，支持基差及相对价值交易，有助于ETF价格与净值（NAV）保持接近，提升首日流动性。
监管通道： SEC“通用上市标准”拓宽了BTC与ETH之外的ETF上市路径，只要发行方符合规定。
海外需求信号： 加拿大3iQ Solana质押ETF（TSX: SOLQ）与欧洲21Shares Solana质押ETP（SIX: ASOL）已显示Solana合规投资产品可吸引投资者关注。
小知识：在欧洲，加密货币无法纳入可转让证券集体投资计划（UCITS）ETF，因此发行方采用ETP，这也是SIX和伦敦证券交易所（LSE）代码中出现“ETP”的原因。
SOL能否真正超越ETH？
看涨情景（批准后六到十二个月）
及时的美国现货SOL ETF，伴随强劲的早期净创造，可能在总回报上超越以太坊。
两个关键杠杆：
更广泛的准入：RIA和经纪商在新的通用上市标准下获得曝光。
改进的市场机制：通过CME Solana期货和上市期权，AP对冲时的价差更小，容量更大。
基准情景
即使SOL ETF强势推出，资金流动可能会回归跟踪一般风险偏好。以太坊保留了结构性机构优势——得益于其更长的历史、更深的分配者熟悉度和已建立的生态系统。加密货币的每周资金流动波动反映了相对表现可能是波动的，而不是明确倾向于SOL。
看跌情景
时间表拖延或美国证券交易委员会框架下的资格问题可能会抑制预期。或者，流动性可能会减弱，尽管有衍生品可用，AP可能会缩小账簿，限制创造。在这种情况下，Solana将表现不如以太坊，后者已经从更成熟的分销中受益。
还值得注意的是，一些监管机构对通用上市标准下减少逐案审查表示担忧，为比特币和以太坊以外的资产增加了政策不确定性。
关注重点
如果美国现货SOL ETF获批，后续表现才是关注重点。
关键信号包括：ETF份额申购与赎回是否持续表现出需求，CME未平仓量及期权交易活跃度是否提升流动性，以及链上活跃用户、手续费收入、稳定币结算和开发者增长等指标能否在投机热潮之外保持稳定。若多项指标同步提升，SOL超越以太坊的概率将显著增加。
Solana ETF有望打破主要市场准入障碍，其基础设施也较以往周期更为完善。但以太坊凭借ETF已吸引数十亿资金，并成为机构关注的核心资产。
以太坊仍是行业基准，其资金流动——虽具周期性——展现了持久吸引力。Solana能否真正超越以太坊，关键在于ETF资金流是否能够转化为持续的链上应用，而不仅仅是市场炒作。