要点总结：
本周比特币持续争夺107,000美元上方位置，但交易所流入量依然处于历史低位，散户投资者普遍观望。
随着美国经济增速放缓，滞涨风险加剧，美联储降息有望缓解局势，并可能为比特币价格提供有力支撑。
链上数据显示，比特币持有者持续增持，暗示下一轮突破或将在2025年秋季到来。
比特币一度短暂跌破99,000美元，但已收复107,000美元关口，引发市场对行情即将突破的更多期待。然而，当前市场表现异常平静：缺乏FOMO情绪，未出现散户抢购潮，行情主要由机构资金、巨鲸和交易员主导，链上活跃度也持续低迷。
这一轮行情并不具备典型牛市的特征。美国经济表面之下已现警示信号，美联储也陷入优先抗通胀还是支撑疲弱经济的两难选择。
在这样的环境下，比特币有望成为应对不确定性的避险工具。但如果行情更多依赖资产负债表，而非市场信心，真的能创下新高吗？随着滞胀忧虑持续升温，或许今年秋季市场将给出答案。
美国是否应为滞胀做好准备？
尽管“滞胀”一词未出现在美联储主席杰罗姆·鲍威尔周三向国会提交的半年报告中，但其内涵却在他讲话中若隐若现。鲍威尔重申，央行“有足够空间保持观望”，将等待更多数据以判断美国总统唐纳德·特朗普的关税措施是否会引发持续的通胀上行。与此同时，最新数据显示经济增速放缓、失业率上升且通胀依然高企——这正符合教科书中的滞胀环境。
6月17日，美联储官员将2025年美国GDP增长预期从3月的1.7%下调至1.4%。同期通胀预期由2.7%上调至3%，失业率预计升至4.5%，高于此前的4.4%。
私营部门的数据同样印证了这一趋势。周一，标普全球PMI初值从5月的53.0降至6月的52.8，反映出经济动能减弱。出口下滑、库存积压，凸显市场对关税政策的担忧，消费者需求亦显得不稳定。
此外，美国经济分析局周四将第一季度实际GDP增速从-0.3%进一步下调至-0.5%，进一步确认了美国经济的脆弱态势。更值得警惕的是，个人消费增速降至0.5%，创2020年以来最低，而核心通胀则升至3.8%。
贸易战远未结束。正如《Kobeissi Letter》分析师警告，特朗普的90天关税暂停期仅剩12天。如果未能达成新的贸易协议，美国将于7月9日对特定国家实施“对等关税”，其中对欧盟进口商品最高征收50%的关税，并维持全球范围内10%的基础关税。
与中国的贸易关系自5月14日签署双边协议后进入90天暂停期，单独设定了8月12日的截止日期。尽管当天在稀土金属与技术限制松绑方面确立了谈判框架，但全球两大经济体的最终协议依然遥遥无期。
随着以色列与伊朗的战争逐渐淡出国际新闻，贸易摩擦很可能重回焦点，随之而来的还有更高的通胀预期。对比特币及其他硬资产而言，这一宏观环境整体偏向利好。然而，这轮牛市却缺乏至关重要的因素。
没有信仰者的牛市？
比特币链上指标显示，市场缺乏以往牛市周期中普遍存在的强烈信心。根据CryptoQuant的数据，比特币流入币安的月均数量已降至5700枚比特币，甚至低于2022年熊市期间的水平。通常情况下，牛市会吸引大量散户参与，推高交易所流入量，但本轮却异常平静。
上周日（6月22日），以色列对伊朗的打击导致比特币价格短暂下跌后，市场迅速反弹，显示“逢低买入”资金依然充裕。然而，Glassnode报告指出，这些买入力量主要来自成熟交易员、对冲基金和机构投资者，而非广大散户。比特币单笔交易规模上升、整体交易笔数下降，资金正向链下迁移，永续合约交易占据主导。
比特币Vector（由Willy Woo与Swissblock联合推出）对此直言不讳：“多头优势逐渐显现，但链上强度依然不足。如果基本面和关键要素（流动性+网络增长）未能恢复，这一轮上涨更多是杠杆驱动，而非信念支撑。多头不仅要掌控结构，更需恢复市场基础，才能延续升势。”
这引出了一个核心问题：在机构投资者主导、缺乏散户广泛参与的情况下，一轮牛市能否真正持续？
夏季低迷期——还是暴风雨前的宁静？
尽管场外猜测不断，长期持有者却在悄然加仓。AxelAdlerJr.指出，长期持有者与短期持有者的比例正再次上升，呈现出比特币此前在28,000美元和60,000美元区间启动行情时的相似趋势。AdlerJr.表示：
“如今，比特币已突破100万美元关口，LTH/STH（长期/短期持有者）比例持续提升：当前的积累阶段预计还将持续4至8周。此后，若历史周期重演，或将迎来一轮强劲的上行逆转。”
该分析师认为，如果历史走势延续，比特币下一轮目标或将指向160,000美元区间。
季节性数据同样印证了这一判断。比特币历年来夏季表现相对低迷。过去十年数据显示，5月21日至9月25日期间，比特币年化平均收益率仅为+15%，而其余时段则高达+138%。近几年夏季行情更趋疲软，自2017年以来，该季节平均跌幅达到-17.6%。
由此来看，未来几个月大概率不会出现大幅波动，更可能进入盘整——供应量在表面之下逐步收紧的累积阶段。
若经济数据持续恶化——尤其是本周五和周六即将公布的美国失业救济申请数据及美联储偏好的核心PCE通胀数据——美联储确实有可能在九月和十月启动降息。届时，比特币不仅有望摆脱季节性低谷，长期持有者也将完成关键加仓。
正如Glassnode所言：“结构依旧具备支撑，但若要突破历史新高，仍需看到需求、交易活跃度和市场信心的明显回升。”这一信心能否及时恢复，取决于两大因素：美联储的政策走向，以及比特币是否能够再次点燃公众热情。
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