比特币借贷者押注于更严格的控制和更清晰的风险管理，以重建在前辈Celsius和BlockFi崩溃后仍受困扰的行业信任。
上一周期的主要比特币借贷者在将用户存款转为未充分抵押贷款后崩溃。当比特币价格下跌且流动性枯竭时，数十亿客户资金被冻结或消失。
但这些崩溃并不证明加密货币支持的贷款在设计上注定失败。失败主要是由于风险管理不善，而不是模型本身的问题。根据CoinMarketCap研究主管Alice Liu的说法，一些平台现在正在采取正确的步骤，例如超额抵押，同时执行更严格的清算门槛。
“更好的透明度和第三方托管也有助于降低与Celsius等不透明模型相比的对手方风险，”她告诉Cointelegraph。
但即使一些条款现在承诺不再再抵押和降低贷款价值比（LTV），比特币的突然价格波动仍可能给借贷模型带来压力。
比特币贷款正在从Celsius时代的模型中演变
像BlockFi和Celsius这样的借贷者的倒闭揭示了早期加密货币借贷者在风险管理方面的缺陷。他们的模型依赖于再抵押、流动性管理不善和过度杠杆的赌注，这些赌注被包裹在一个不透明的结构中，客户对其资产的管理方式几乎没有洞察。
再抵押是一种从传统金融中借来的做法，券商将客户抵押品用于自己的交易。这是一种常见且受监管的策略，但通常有上限并向客户披露，并有严格的储备要求。
像Celsius和BlockFi这样的平台经常重复使用客户存款，通常没有明确披露资本缓冲或监管限制，使用户面临对手方和流动性风险。关键区别在于Celsius积极向散户投资者推销，而BlockFi则拥有更强的机构影响力。BlockFi与现已破产的加密货币交易所FTX及其姐妹公司Alameda Research的关系被证明是同样有害。
根据Liu的说法，当前周期的借贷市场由成熟的投资者和更少的“散户投机者”组成。这意味着用于比特币抵押贷款的资金是长期持有者、公司财务和机构资金。
“他们现在的动机集中在流动性获取、税收优化或多元化，而不是收益耕作，”Liu说。“这减少了产品在更好条款上竞争的压力；相反，安全性和风险评估已被用户放在产品评估的最前沿。”
再抵押仍然让许多被Celsius烧伤的加密用户感到担忧。由比特币极端主义者Jack Mallers运营的Strike等平台承诺永不再抵押客户的比特币，而那些这样做的平台则采取措施解释模型的工作原理以及如何通过更大的透明度降低借贷成本。
“一些参与者仍然再抵押BTC，这意味着他们正在将抵押品用于其他地方的无担保贷款。这本质上是我们在2021-2022年看到的相同的‘黑箱’模型，”Accountable的首席执行官兼联合创始人Wojtek Pawlowski说。“因此，它是健康还是有风险，实际上取决于实际结构及其透明度。”
比特币支持的贷款正在卷土重来
加密货币抵押贷款公司曾是几年前加密货币中最大的明星之一。Galaxy Research估计其合并贷款账簿在2022年第一季度达到348亿美元的峰值。
但在那一年的第二季度，Terra稳定币崩溃引发了整个行业的一系列破产。BlockFi、Celsius和Voyager Digital等主要借贷者在灾难中被卷入。
贷款账簿规模降至64亿美元，比辉煌时期下降了82%。比特币借贷模型再次获得吸引力，Galaxy Research预估，截至2025年第一季度末，开放的CeFi借款回暖至135.1亿美元，季度环比增长9.24%。
今天的借贷模型采用了改进的风险控制措施，例如降低LTV比率和对再抵押的明确指导。然而，一个核心结构性风险是整个模型依赖于像比特币这样波动性大的资产。
像Celsius和BlockFi这样的借贷者的商业模型已经很脆弱，但当比特币价格下跌时，它们的裂缝开始扩大成全面危机。
现代借贷者通过使用超额抵押和更严格的保证金执行解决了许多这些问题。但即使是保守的LTV也可能在急剧下跌中迅速瓦解。
“比特币仍然波动，20%的价格下跌仍可能导致大规模清算，尽管平台积极[监控]LTV并[执行]实时保证金通知。如果平台将抵押品重新打包成收益策略（再抵押、DeFi收益耕作等），风险将回归，”Liu说道。
更安全的比特币借贷模型并非万无一失
与早期相比，比特币的波动性已经稳定，但仍然容易出现剧烈的日内波动。
2025年初，由于全球贸易紧张局势，比特币经常在一天内波动5%，根据CoinGecko的数据，甚至在3月跌至77000美元。
“比特币支持的贷款更安全，但并非万无一失，”代币化投资公司Savea的联合创始人兼首席执行官Sam Mudie告诉Cointelegraph。“更低的杠杆，公开的储备证明，以及在某些情况下，实际的银行牌照是真正的改进。”
即使有更低的LTV比率和现在禁止再抵押的条款，Mudie警告说，加密货币借贷者仍在使用单一资产抵押池，其价值可能在一夜之间下降5%。
比特币贷款正在解锁新的金融用例。正如Cointelegraph在6月15日报道的那样，比特币抵押贷款允许用户在不出售其持有的情况下获取流动性，帮助他们避免资本利得税，甚至进入房地产市场。
但比特币纯粹主义者仍然保持警惕。这些用例通常涉及传统金融中介和法律系统，引入了新的风险层。
“用比特币买房是个好标题。然而，[比特币持有者]也知道房地产交易涉及许多传统系统，而不仅仅是智能合约，”Mudie说道。
相反，Mudie设想了更多加密本地的借贷模型：共享多重签名钱包、公共链上可见性、抵押品再利用的硬性限制以及价格下跌时的自动保证金通知。他补充说，平台可以通过仅借出抵押品价值的40%来进一步保护用户。
目前，比特币支持的借贷正在经历由更严格的控制和对其第一波崩溃风险的更强理解驱动的谨慎复苏。但在波动性根本解决之前，即使是看似最安全的模型也必须保持谦逊。