近几周，在比特币（BTC）强势突破新高后，以太坊（ETH）快速跟涨，再次印证了加密市场“板块轮动”的经典节奏。资金先追逐龙头，再向高β资产外溢，也正成为眼下交易者的共同预期。
从近期链上数据与资金流向来看，部分热门赛道已显露出活跃迹象，流动性与市场情绪或将为下一轮行情点火。新一轮“补涨”能否打破分化格局，谁又会成为接棒主线？值得投资者密切关注。
涨跌留痕：板块轮动的历史档案
回顾几次典型牛市周期，从2013年到2021年，这一现象在不同阶段都被市场反复验证。以2017年为例，比特币从年初约1000美元一路上涨至当年12月的近2万美元，期间涨幅接近20倍，率先点燃市场情绪和增量资金入场意愿。
当时大批资金在比特币走强后开始向以太坊转移，当年以太坊价格从8美元附近起步，年内最高涨至1400美元左右，涨幅超过150倍。而当比特币和以太坊的涨幅相对放缓后，大量资金顺势流向了山寨币板块，当时的瑞波币（XRP）、莱特币（LTC）、柚子币（EOS）等都在2017年末到2018年初实现了数倍至数十倍的补涨。
进入2020年到2021年的新一轮牛市，这种板块轮动更加清晰且层次分明。比特币从疫情初期的4000美元左右起步，2021年4月一度突破6.4万美元。以太坊从2020年3月的100多美元上涨到2021年5月的4300美元，涨幅接近40倍。更重要的是，这一轮轮动叙事还叠加了DeFi、NFT、模因币（Memecoin）、GameFi、Layer1、Layer2等多条细分赛道轮动出圈。
2020年夏季的“DeFi Summer”就是鲜明一例，Uniswap、AAVE、SUSHI等DeFi蓝筹一度在短短三个月内实现了5到10倍的涨幅，到2021年初，NFT热潮接棒，BAYC、CryptoPunks等蓝筹NFT地板价数月内暴涨数十倍，Meme币狗狗币（DOGE）、柴犬币（SHIB）在社交舆论的助推下也迎来史诗级炒作。
资金暗流与链上热度：轮动神话会复制吗？
从最具代表性的链上数据看，本轮涨势似乎正沿着历史上经典的“资金迁徙路径”展开：
首先是机构资本的重磅入场。据MarketWatch及路透社（Reuters）报道，截至7月中旬，比特币现货ETF 已录得约150亿美元净流入。这一前所未有的资金规模，不仅推升比特币创下12.3万美元新高，也大幅提升了市场的涨势预期。
与此同时，以太坊生态也不甘落后。Glassnode数据显示，链上活跃地址和合约部署量分别显著回升——以太坊日活跃地址数从月初的36万攀至43万，合约部署环比增长逾15%。
另一方面，链上稳定币与Layer2协议也释放混合信号：根据Tether官方及区块链新闻，截至7月初， USDT 发行量突破1590亿美元，反映市场稳定币流动性创历史新高；而L2BEAT数据显示，以太坊Layer2总锁仓量(TVL )近一周升至330亿美元，其中Arbitrum TVL占141.5亿美元，环比增长约1.6%，Base则达123.5亿美元。
不过，与以往加密牛市中“从比特币到山寨币全面开花”的剧烈板块轮动不同，这一轮行情的资金外溢效应可能更有限。当前比特币和以太坊背后有ETF资金和合规预期托底，吸引了更多稳健资金驻扎核心资产，而非无序流向高风险山寨币和小盘DeFi代币。同时，全球宏观流动性趋紧，机构资金偏好“蓝筹资产”保值效应，市场对“暴涨暴跌式”轮动也更为谨慎。
行情分化与轮动陷阱：高β补涨未必稳赚
回顾过去几轮牛市，比特币作为龙头往往率先吸引大资金建仓，随后资金溢出带动以太坊等“二线蓝筹”上涨，最后才轮到高β山寨币、DeFi代币等投机性更强的标的上演短期爆发。然而，这一过程往往也是行情分化和见顶迹象频繁出现的阶段。
近期链上数据显示，部分高β山寨币的交易量虽有所放大，但并未出现持续性净流入，一些迷因币和小市值代币更是单日暴涨后迅速回吐涨幅。例如，不久前DOGE和PEPE在社交媒体上带动散户情绪，却因缺乏实质性催化和资金承接，涨势未能延续。与此同时，衍生品市场的高杠杆和过热的多头情绪也在加速轮动行情的脆弱性。
对于普通投资者而言，板块轮动后期“追高补涨”往往面临收益空间有限、回撤风险增大的两难。此时更需关注资金流的可持续性和项目基本面，避免在情绪顶点接棒“击鼓传花”。在高波动阶段，合理分配仓位、设置止盈止损，或许比盲目追逐高β资产更关键。