尽管近期加密市场气氛低迷，但总体来看，在比特币（BTC）减半与ETF资金持续流入的推动下，今年上半年，加密行业还是迎来了久违的“牛市氛围”。然而，在亮眼走势的背后，多家加密概念上市公司发布的第二季度财报却释放出不同寻常的信号：收入增速放缓、盈利承压、成本上行成为普遍现象。
面对日益复杂的监管环境与周期波动带来的经营挑战，企业正加速推进多元化转型与全球化布局，从Robinhood收购Bitstamp到Coinbase加码衍生品与托管业务，加密“牛市”的主战场，或正从市场情绪转向深层战略。
以下是部分代表性加密概念公司在2025年第二季度的财报表现与战略动向分析：
Strategy
2025年Q2，Strategy营收达140亿美元，同比大幅增长 7106.4%。其中软件订阅服务增长显著，但仍属次要业务。最引人注目的仍是其持有比特币所带来的收益。
根据财报披露，公司目前共持有62.8791万枚比特币，累计购入总成本为460.7亿美元，折合每枚比特币的平均购入价格为7.3277万美元，由比特币带来的收益率达25%，公司在比特币上的账面收益约132亿美元。虽然财报数字看起来亮眼，但市场对其高度依赖比特币波动性存在担忧，财报发布后股价一度下跌12%。
公司此前发布了优先股产品（如STRC等）进行融资，并设定了资本使用纪律：仅当企业价值比特币持仓价值比超过2.5时才发行普通股购币，否则使用优先股融资。这一策略显示公司正从“持币公司”向“资本市场平台”角色转型。
Coinbase
Coinbase在第二季度总收入约15亿美元，同比下降26%；其中交易收入为7.64亿美元，同比下滑约39%，略低于市场预期；订阅与服务收入为6.56亿美元。运营费用大幅上升，总计约15亿美元，包含因数据安全事件而产生的特别支出。
该公司目前面临的核心压力包括现货交易量疲软、成本上升以及监管环境不确定。Coinbase正加快布局多元业务，包括收购Deribit衍生品平台、拓展机构托管服务，并推动USDC生态系统发展，与JPMorgan等主流银行建立合作，意图构建“一站式交易平台”并降低对交易手续费的依赖。
Tether
作为一家稳定币发行商，Tether并未像交易所一样披露传统收入结构，但Q2依旧展现强劲盈利和资产增长。USDT发行总量持续上升，市值突破1570亿美元。其1270亿美元的美国国债持仓带来稳定利息收益，并与完全超额储备策略结合，形成坚实现金流基础。与此同时，公司不断扩展基础设施，如Tether Wallet、加密通信工具Keet等，并涉足AI与链上计算等领域。
然而，在稳定币市场份额不断扩大的同时，公司也面临日益严峻的监管压力。尽管季度财报经BDO确认资产充足，但因仍未进行正式审计，外界对其透明度提出质疑。
随着美国《Genius法案》和欧盟MiCA新规对稳定币储备结构与审计报告提出更高要求，Tether接下来或被迫启动与“四大”审计机构合作，并考虑推出符合美国法规的新产品。
Kraken
Kraken在2025年Q2实现营收约4.12亿美元，同比增长18%，但环比下滑13%。调整后EBITDA为7970万美元，同比下降7%，主要因公司自称处于“Build Mode”，投重战略布局优先于短期利润。Kraken平台总交易额1868亿美元，同比增长19%；资金账户增长37%至440万户，平台资产达432亿美元，年增47%；涉及稳定币和法币之间的交易比例从43%升至68%。
产品方面，Kraken推出欧洲MiFID合规期货、美国CME衍生品、Prime Brokerage、xStocks代币化股票与全球一体化钱包服务，显示其从加密交易所向全资产平台转型的战略意图。
在挑战方面，由于短期内受贸易紧张局势影响，活跃交易者减少，Kraken的平台佣金收入有所下滑。
其次，竞争日趋激烈。比如，Coinbase加快了布局衍生品及机构托管服务，6月宣布与JPMorgan合作发力USDC稳定币生态。面对强劲对手，Kraken不得不加快推出tokenized equity和xStocks代币化股票产品，但新业务尚处培育阶段，尚未形成稳定盈利。
最后，战略投资和业务扩张带来的成本上升显著。Kraken在2025年第一季度斥资数千万美元用于欧洲MiFID合规期货市场建设与合规团队扩充，短期运营费用激增。加之市场对高科技基础设施投入增加，导致调整后EBITDA同比下降7%。
Robinhood
Robinhood在Q2实现总收入约9.89亿美元，同比增长45%；净利润为3.86亿美元。加密业务收入约为1.60亿美元，同比增长98%，但环比下滑37%（Q1为2.52亿美元）。交易类收入总计5.39亿美元，同比增长65%，主要来源为股票、期权与加密交易。
通过收购Bitstamp，Robinhood成功获得欧盟加密牌照与机构客户资源，推动推出staking与tokenized stocks等创新产品。此外，公司持续拓展AI助手、链上金融等功能，以提升用户粘性。
然而，公司也面临不少严峻挑战：一是监管压力持续上升，2025年上半年已因反洗钱合规不足被美国FINRA与纽约州金融监管局（NYDFS）分别罚款4900万美元和1500万美元；二是加密交易收入的环比跌幅仍然暴露出其收入结构对市场行情的高度敏感；三是用户活跃度增长放缓，月活账户数从Q1的2300万下降至2250万。
总结：
尽管市场回暖，加密行业已步入战略深水区。头部企业正从单一模式转向多元布局，监管、合规与产品创新成为突围关键。未来竞争，将更多取决于全球化能力与业务韧性。