2025年7月通过并生效的美国《GENIUS法案》明确禁止稳定币发行方向持有者支付利息，以防止加密产品构成类似银行存款的竞争压力。然而，美国最大加密交易所Coinbase正通过向平台上持有USDC的用户提供高达约3.35%–3.5%奖励的方式回馈持币者，这一激励已成为其重要收入来源之一，并推动用户留存和稳定币流动性增长。
在国会即将审议的加密货币市场结构法案（《CLARITY法案》）中，围绕是否应将利息禁令扩展至交易所奖励，以及如何界定“奖励”与“利息”之间的监管边界，金融界与加密行业的争论正持续升温。
为何Coinbase可以支付利息给持币者，监管边界在哪里？
Coinbase向持币者发放收益，关键在于它并非以稳定币“发行方”的身份向持币者支付利息，而是通过交易所
自身的奖励机制进行分发。按照目前公开的商业模式，Coinbase将其平台托管的USDC所产生的利息收入与发行方Circle分成，再把其中一部分返还给用户，用以激励其在平台持币。这在法律结构上被定义为“平台奖励”而非“利息”，从而避开了《GENIUS法案》对稳定币发行方支付利息的直接禁止。
但从经济实质看，这类奖励与银行存款利息高度相似：用户将资金以稳定币形式留在平台，换取稳定回报。
银行业的防御战已经打响
在利率环境方面，自美联储进入降息周期后，美国多数活期和储蓄账户利率已明显回落，许多大型银行的普通储蓄利率仍低于1%，即使是高收益储蓄账户也多在3%以下。相比之下，Coinbase为USDC提供的3%–4%回报在风险认知上又接近“现金替代品”，对储户形成强烈吸引。
这种利差冲击的本质，是稳定币正在成为“影子存款”：资金不再进入银行负债端，而是沉淀在链上和交易平台，银行若要留住客户就必须提高存款利率，从而压缩息差并抬高整个金融体系的资金成本。
因此，美国银行业界对稳定币平台提供高收益“奖励”的态度正在明显转为警惕甚至抵制。多家银行业协会和大型商业银行高管已在国会游说中表达担忧，认为如果Coinbase等平台通过稳定币向用户提供接近或高于银行存款的回报，等同于在未受银行监管的情况下进行“变相揽储”，可能引发大规模存款从银行体系流向加密平台，削弱银行的核心负债基础和放贷能力。
摩根大通在第四季度财报电话会议上讨论了稳定币，支持区块链技术，但警告某些稳定币设计可能威胁受监管的银行系统。其首席财务官Jeremy Barnum表示，银行立场与《GENIUS法案》一致，反对无监管的利息型稳定币。Barnum强调，摩根大通欢迎竞争和创新，但坚决反对在现有监管保护之外运行的平行银行系统。
稳定币的高回报，都有哪些受益方？
除了持币人能获得最直接的“奖励”回馈，发行方和平台方也同样是受益者。
USDC背后的储备主要投向短期美债和回购工具，在当前利率环境下，这些资产本身就能产生可观利息。只要USDC规模扩大，Circle的利息收入就同步增长。即便其中一部分要与Coinbase分成，只要总盘子变大，发行方的盈利能力仍然显著增强。
第二个核心受益者是Coinbase。USDC奖励看似是“让利给用户”，实质上是用部分利息收入换取用户把资金长期留在平台。这提高了客户黏性，扩大了可控资金池，也为Coinbase带来更多交易、托管、借贷和衍生品业务的交叉销售机会。
《CLARITY法案》审议推迟，稳定币奖励成最大争议点
原定于本周进行的参议院银行委员会和农业委员会对法案草案的正式审议因两党在核心条款上分歧明显而被推迟至1月27日进行。最新流出的修订草案显示，草案试图进一步限制“仅因持有稳定币而获得被动收益”的模式，同时为与交易、支付、抵押或其他链上活动挂钩的奖励留下空间。
银行业与加密行业的博弈也在本周公开化。银行团体要求封堵所有变相付息渠道，而包括Coinbase在内的加密平台则警告，若奖励被一刀切禁止，将重新评估对《CLARITY法案》的支持。
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