美国加密货币行业正在庆祝，因为《GENIUS法案》——一个稳定币监管框架——于2025年6月17日在美国参议院获得通过。
该法案以68票对30票在两党合作下通过，距田纳西州参议员Bill Hagerty将其引入参议院约六个星期。现在该法案将提交至众议院，国会必须将其与众议院自己的《STABLE法案》进行协调，后者同样旨在监管稳定币。
该法案包含多项规定，包括对发行者的规则、反洗钱措施以及强制要求稳定币以1:1的比例由美元和短期国债等储备资产支持。
立法者表示，该法案将提供清晰度和稳定性，但经济和法律观察人士指出，《GENIUS法案》的支持条款可能对美国货币体系构成系统性风险。
参议员称GENIUS法案增强国债需求
Hagerty表示：“该法案将巩固美元的主导地位，保护消费者，并推动对美国国债的需求。”
《GENIUS法案》优先选择美国国债作为支持资产，这令一些观察人士感到担忧。范德堡大学的Yesha Yadav教授和曾在联邦储备委员会支付与清算部门工作的Brendan Malone于6月10日发布了一篇论文，详细阐述了他们的立场。
根据专注于加密货币的律师Aaron Brogan的说法，“该法案将稳定币发行者授权为美国债务的批发买家。1:1的抵押规则将新代币收入引导至国债市场。”
两位作者担心，以当前美国国债市场的状态，支持稳定币的做法不可持续。Yadav和Malone指出，Circle的流通供应量为600亿美元，而二级国债市场的交易量约为9000亿美元。
这意味着目前，如果像Circle这样的发行者要清算其资产，很可能有足够的交易对手可以购买其国债。
然而，如果稳定币市场继续增长，这种情况可能会发生变化，作者指出：
“过去五年，稳定币经历了激增的增长，发行量从2019年的约20亿美元扩展到2025年第一季度约2300亿美元的未偿债务。”
此外，近年来国债市场遇到了流动性问题，这是多种因素的结果：
- 高速自动化的证券交易商对主要贷款人构成了更激烈的竞争。
- 2008年后的法规要求银行拥有“更深层次的应急资本缓冲”。
- 上述两点结合起来意味着银行“面临避免参与国债市场的强烈动机”。
- 未偿还的可交易国债债务（国债证券所代表）从2008年8月的4.8万亿美元增长到2025年3月的28.6万亿美元。
这些因素结合起来意味着，如果一家稳定币公司在破产时发生代币赎回潮，预期的大规模债务流动将面临较少的交易对手。
作者指出，国债市场的流动性不足以及稳定币发行者破产的可能性并非假设。Circle在其银行合作伙伴硅谷银行倒闭后的几天内，有20亿美元的USDC从流通中撤出。
国债市场在2020年3月COVID-19市场混乱期间经历了流动性紧缩，投资者无法找到交易对手来交易他们的国债，“导致价格严重扭曲”。
这种情况在2025年4月再次发生，当时美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）通过新关税对美国贸易政策进行了激进调整：“国债交易经历了严重的流动性不足和异常的价格波动。投资者无法顺利交易，总是引发对此次崩溃原因的担忧。”
这意味着什么？
Yadav和Malone表示，日益缺乏流动性的国债市场和快速增长的稳定币生态系统相互构成风险。
如果一家大型稳定币发行者遭遇稳定币挤兑，国债市场的流动性不足和交易对手的缺乏可能阻止发行者出售其证券，从而导致破产。
这还可能影响国债市场的信誉。作者指出：“稳定币行业的增长似乎并未充分考虑国债市场在实际意义上支持这种增长的能力。”
稳定币行业日益增长的需求还可能排挤其他希望将国债纳入其投资组合的借款人。
这还可能改变美国的金融政策以及政府如何为自己融资的决策。短期债务约占国债债务总量的四分之一。对10年和30年债券的偏好“意味着政策制定者通常可以规划需要数十年支出的各种举措”。
根据《GENIUS法案》，稳定币发行者应优先以短期国债支持其资产。如果当前国债债务的构成转向短期：
“稳定币的监管目标很可能会影响美国政府如何为自己融资以及为此支付的成本。”
Yadav和Malone总结了三项政策影响：
- 稳定币政策制定者与国债市场监管者之间的监管协调。
- 确保二级国债市场的做市实践能够应对来自稳定币发行者的增加需求。
- 维持国家的信用worthiness。
国债与稳定币日益增长的相互联系“标志着确保两者优势相互增强而非其脆弱性破坏整体的政策必要性”。
值得称赞的是，监管机构似乎正在做出改变以限制这些风险，但其效果尚不清楚。
美国众议院对稳定币法案的支持
在《GENIUS法案》可能对美国金融系统构成系统性风险之前，它首先必须通过众议院。
加密货币的两党障碍可能随着参议院的投票而结束。去年，众议院投票通过了一项加密货币法案，并将其送至民主党控制的参议院，但未能列入议程。
如果议员们对支持加密货币的立法仍像去年一样乐于接受，剩下的问题是将该法案与众议院的《稳定币透明度和责任法案》（STABLE Act）进行协调。
根据区块链情报公司TRM Labs的报告，“这两项法案在结构和范围上有所不同，但都反映了对稳定币日益增长的两党共识。”
讨论的关键问题包括“联邦监督结构、与州监管机构的协调以及算法稳定币的监管处理”。
政治担忧，尤其是特朗普可能从该法案中获利的程度，仍然存在。参议员Elizabeth Warren表示：“这是一项由行业撰写的法案，将极大地提高唐纳德·特朗普加密腐败的盈利能力，同时削弱消费者保护并削弱我们的国防。”
美国众议院金融服务委员会的资深民主党议员Maxine Waters一直是特朗普在加密货币领域活动的强烈批评者。Waters和其他高级行业反对者可能会阻止该法案。
摇摆不定的民主党人也可能受到特朗普在该行业日益增加的参与——许多加密货币领域的人认为这降低了行业的合法性——以及总统支持率下降的影响。