风险管理很少被纳入加密企业家的入门包。尤其是在市场繁荣、加密企业家致力于获取用户和总锁仓价值（TVL）时，他们往往优先考虑创新技术和激进的营销，而非可持续性。

但正是公司对风险的态度决定了它在牛市之后能否蓬勃发展，还是会成为行业指责的失败者之一，推动下一个熊市的到来。

当前再质押领域的提供商正处于这一转折点。

初创公司正在接收大量真实用户资金。6月，流动性再质押协议中的总锁仓价值为150亿美元，而几个月前还不到3亿美元。Ether.fi，最大的流动性质押协议，在以太坊和Arbitrum上的TVL超过50亿美元。

这个领域正在疯狂增长。然而，实际上只有一小部分ETH参与其中，因此这是一个建立在薄弱基础上的市场。如果没有适当的风险评估，初创公司及其用户和整个行业可能会崩溃。

追逐再质押奖励

如果质押是用户通过锁定或借出其数字资产以换取奖励来保护区块链的过程，那么再质押就是再次质押这些数字资产。

再质押允许已经质押的数字资产分配给额外的去中心化应用程序以换取其他奖励。再质押使区块链、应用程序或服务能够聚集社区和资本以保护其系统，而无需社区积累新的资本储备——他们只需使用已有的加密货币。

在数字资产之间移动以获取最佳奖励被称为收益耕作或流动性挖矿。这股对收益耕作再质押协议的新热潮由EigenLayer在4月的主网启动引发。EigenLayer允许用户将其ETH和ERC-20s再质押到所谓的积极验证服务（AVS）如rollups、预言机和其他应用程序。反过来，用户会获得流动性再质押代币（LRTs），这些代币可以用于获得额外收益，以及平台积分，这些积分衡量用户对网络的贡献。虽然这些积分本身并不设计为有价值，但用户相信它们将与未来的空投挂钩，并开始对其进行投机。

自那时以来，再质押提供商和服务的生态系统迅速膨胀。

流动性再质押提供商，如Ether.Fi、Puffer Finance、Renzo和Mellow消除了再质押的技术障碍，通过简洁的用户界面代表用户存入资产。这些提供商正在积极竞争以吸引更多流动性，以达到更高的总锁仓价值（TVL）。

再质押战争已经打响。选择的武器：更复杂的营销方案，提供令人瞠目的奖励。

今年早些时候，Ether.fi和Puffer开展了活动，为通过平台路由其资产的用户提供额外奖励——以LRTs和积分的形式。而Pendle则完全投入到投机狂潮中，在其主页上宣布，“搭上积分快车！”并提供100倍积分。

这片战场对加密用户来说是一头现金牛。

久经考验的动荡

然而，这种营销策略——大规模代币奖励或未来代币空投的前景——是不稳定且不可持续的。如果历史是我们的指南，这些激励措施无法持久，更令人担忧的是，这种认识只有在巨大崩溃后才被理解，留下许多用户手握已完全变成象征性的包袱。

从2018年的ICO热潮到2020年收益耕作的初次引入，加密用户对一种经济游戏疯狂，这种游戏让他们的代币为潜在的巨大收益而工作。这些再质押协议允许用户从其数字资产中挤出更多潜在奖励，并从其构建的基础设施中获得更多实用性。

再质押市场中最大的担忧是这些平台将用户资金重新定向到的积极验证服务（AVS）的质量。为了吸引更多用户，再质押提供商被激励去接触更多的AVS，甚至接受风险服务，因为它们提供的高额奖励。但如果一个AVS违反区块链规则并受到惩罚，质押的用户代币可能会被没收——在加密货币中，这被称为削减。

目前削减机制尚未上线，因此行业只能推测对一个提供商的惩罚如何影响与之相连的所有其他提供商。

在这一点上，当再质押提供商权衡吸引新用户的激励与对其AVS合作伙伴进行彻底尽职调查所需的努力时，加密行业需要重新关注风险管理。

另一个担忧是所有这些建立在彼此之上的质押和再质押系统的连锁反应崩溃。如果其中一个提供商被黑客攻击，数十亿美元可能不仅从这些服务中蒸发，还会从以太坊网络中广泛蒸发。除了货币影响外，黑客攻击还会损害用户信任。再质押为更大应用程序生态系统提供经济安全的整个概念可能会受到质疑。

竞争提升质量

再质押战争可能会通过吸引用户将资金涌入基础薄弱的项目而对整个行业造成损害。但不必如此。当创新产品的竞赛与保护这些产品免受风险的竞赛相匹配时，竞争是健康的。

只要公司建立起减轻这些风险的方法——甚至努力降低有时疯狂地将资金投入新未测试产品的用户的期望——行业就应该因为这种竞争而变得更强。

以EigenLayer和Symbiotic之间日益激烈的竞争为例。在Symbiotic宣布将提供比特币再质押服务后不久，EigenLayer扩大了其对ERC-20s的服务，以跟上对更多代币选项的需求。

通过竞争，创新技术将推动行业向前发展。但不仅如此——初创公司还将被激励开发更好的用户体验（UX）和用户界面（UI）以便与新技术互动，使更多用户更容易参与。更多用户构建了一个更强大的生态系统。

加密货币的无许可机制允许在去中心化社区的帮助下构建令人兴奋的产品，并让社区获得回报。只要风险管理是方程式的一部分，健康的再质押生态系统将带来真正的价值。

Amadeo Brands是YieldNest的首席执行官兼联合创始人，YieldNest是一个再质押的资产管理层。