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在过往的几周一直在强调，进入七月份以后市场的博弈主要就是关税和货币政策，以及川普对新任美联储主席的人选，在过去的一周中关税仍然是被讨论的重点，但因为还并未出现主要贸易国家的关税信息，所以市场仍然在保持乐观，而货币政策则是和鲍威尔的任期相辅相成。
本周公布了 PPI 的数据，从数据来看全部的数据都是低于前值，和 CPI 的数据正好相反，这也说明了通胀可能会开始缓和生产端价格上涨的动力正在减弱。当然这还是在对等关税没有全面落地的情况下，随着八月份关税的全部执行才能看到通胀的具体走势。
而关于通胀和关税方面本周也有多名美联储官员发表看法，认为关税对于通胀的影响是必然的，甚至有官员认为因为川普的关税并不是一次性的，很有可能是来回反复，所以对于通胀的影响很有可能也不是一次性的，上周我们也讲过了，在美联储中性的委员是占了多数，这部分人才是影响利率走势的主要力量。
不过有趣的是，川普的矛头一直是在对着鲍威尔的，在这一周中竟然出现了多次川普直接攻击鲍威尔，甚至白宫传出川普要解雇鲍威尔的说法，虽然最终都被川普自己否认了，但川普一派对于鲍威尔的攻击到了今天都没有结束，对我们来说需要了解的就是两件事：
美国历史上从来没有被解雇的美联储主席，虽然有弹劾美联储主席的情况，但除非是在重大渎职的情况下，而在美国历史上也没有发生过。
川普对于鲍威尔的攻击更像是给市场提交的“投名状”，就像是川普准备解雇前 SEC 主席 Gary 的时候一样，通过这种方式来给市场打鸡血，市场最担心的就是关税会导致通胀上升，从而让美联储继续维持高利率。
所以川普的做法就是告诉市场，川普和市场是站在一起的，他也想让美联储降息，并且一直在向美联储和鲍威尔施压，但是因为美联储的独立性川普没有办法解雇鲍威尔，但一直在寻找鲍威尔的继任者，这件事的优势我们在上周也说过了，一旦有新的继任者名单出来，既可以分化鲍威尔在美联储的声望，分化美联储内部的声音，也可以让市场预期一旦鲍威尔下台就会是大幅降息，现在最多就是暂时忍耐一下。
这也是目前市场最关心的，下周就是美联储的议息会议了，七月不降息市场已经有了足够的预期，即便是川普和鲍威尔的斗争已经进入到了白热化，市场的主要博弈还是放在九月，一方面是六月的点阵图显示了美联储在2025年还是有两次的降息的打算，那么九月就是一个重要的时间，甚至是鲍威尔自己对于九月都保持开放的态度，但如果关税不能在八月正式落地九月也真的说不好，另一方面就在于市场相信川普一定会在九月前选择好鲍威尔的继任者。
所以从 CME 的数据来看目前对于九月不降息的概率相比上周已经降低了 7% 左右，九月降息仍然是市场的众望所归。
目前川普一派已经有了沃勒和鲍曼，在过去的一周中沃勒甚至公开表示毛遂自荐，只要川普点头沃勒就愿意做美联储主席，所以新的继任者如果是从美联储内部产生的话，分化美联储会更加的明显，而如果是从外部产生的话，这个进程很有可能会慢一些，但对于投资者来说重要的预期都是在明年5月鲍威尔到期以后，所以只要川普尽快提供人选，市场就会对利率下降做出预期。
目前市场上最火的候选人分别是贝森特，沃什，哈塞特以及沃勒，其中贝森特虽然是川普最喜欢的，但川普也表示更希望贝森特留在财政部长的职位，所以从 kalshi 给出的数据来看，沃什的概率最高，其次就是沃勒，然后才是哈塞特，因为沃什和沃勒都有美联储理事的背景，沃什是前理事，对于美联储内部也有一定的影响力。
我个人预测川普很大概率会在关税完全落地的前后公布美联储主席的继任者，从而化解投资者对于关税产生通胀的负面作用，七月份的议息会议可能会更加重要，来看看鲍威尔会有什么样的发言。
除了宏观和政治以外，本周稳定币法案终于落地成为了法律，标志着美国加密行业正式迈入联邦监管时代，也宣告美元稳定币成为美国数字金融霸权的重要延伸。该法案将在通过后18个月或监管细则出台后120天内生效，以先到者为准。接下来，USDC、PYUSD 和 USD1 有望申请“支付稳定币发行人”（PPSI）牌照，而若无法获批，将在三年内被逐出美国市场。
而且稳定币也是越来越会受到主权国家的青睐，毕竟目前来看只有稳定币才能跳过 Swift 以及美元体系，这也会让更多的机构考虑稳定币的生意，但法案后有一个天然的缺口是需要“折中”考虑的，就是稳定币的生息，稳定币法案已经明确了稳定币的发行商是不能给用户直接生息的，那么是不是意味着就没有办法了呢？如果不能生息，对于用户的吸引力就会下降，很难去和 USDC 或 PYUSD 等竞争。
其实美国已经早有成熟的解决方案，甚至也有由 SEC 批准的生息型稳定币。即便在稳定币法案生效后，这类产品依然是合规的。因为在美国法律框架下，稳定币主要分为两种类型：一种是支付型稳定币，例如我们常用的 USDC、USDT，主要用于链上支付、清算，不允许向用户支付收益；另一种是收益型证券稳定币，比如由 Figure Certificate Company 注册并获 SEC 批准的 YLDS，本质是证券，可以合法提供利息。
但有意思的是，虽然支付型稳定币不能生息，但收益型稳定币却可以作为支付工具使用，当然其转账功能一般是许可制的，只能在 KYC 白名单地址间流通，不像 USDC 那样可以任意地址转账。这种“封闭支付+合规生息”的模式正是美国当前监管的主流。
需要注意的是一旦进入合规体系，无论是哪类稳定币，未来都将要求终端用户完成 KYC。当前 USDC 在链上使用时是无需 KYC 的，只有在赎回时才需要，但稳定币法案明确规定支付型稳定币在未来也要执行链上 KYC ，这意味着链上转账将逐步通过许可钱包或白名单地址来实现。而这也恰恰是 USDT 的相对优势，它并未纳入美国监管体系，因此仍可以保持“自由流通”的使用体验。
而说到生息的实现路径，除了发行像 YLDS 这样的收益型稳定币，还可以通过支付型稳定币购买合规的 token 化债券，例如富兰克林邓普顿发行的 BENJI / FOBXX。这类产品本质上是货币市场基金（MMF），投资于短期美债、现金与回购协议，每日计息、每日结算收益，并完全遵循《1940 年投资公司法》的监管要求。
只要完成了 KYC，用 USDC 购买后就可以实现稳定收益，反之如果没有 KYC，即便你持有 BENJI，也无法领取利息。因此总体来说，稳定币法案确实禁止了支付型稳定币直接生息，但合规的“收益路径”仍然很多，要么直接换成收益型证券稳定币如 YLDS，要么用支付型稳定币去购买 token 化的合规债券型资产，本质上都是结构替代，而不是被动接受监管限制。
另外链上的稳定币目前尚未被纳入美国的主流监管框架，特别是类似 USDe 这类合成或算法稳定币，其设计并不依赖于真实美元资产托管，也不具备法定支付能力，因此本质上并不属于支付型稳定币的监管范围。这也正是稳定币法案主要限制对象之外的灰色区域。
只要 USDe 不被用于直接支付商品与服务，理论上在美国法律下就是一个没有明确监管归属的结构。而从监管机构划分来看，SEC 的监管对象是证券类资产，除非 USDe 涉及生息、募资、收益权、证券化包装等属性，否则 SEC 通常不会主动介入，而 CFTC 在某些情况下可能关注 USDe 的商品属性或其是否具备杠杆交易特征，但因为 USDe 由新加坡主体发行，且面向非美国投资者，CFTC 若无具体用户投诉或衍生产品结构，也难以行使有效管辖。
所以归纳来看，在稳定币法案生效之后，美国本土稳定币的发行行为将受到强监管，而链上原生、无需托管的算法或合成类稳定币暂时仍处于法律的盲区之中，只要不直接挑战支付功能或证券属性，当前来看短期问题不大，但长期仍需关注跨境监管趋严的动态。稳定币的未来，并不会因为一个法案而被封锁，而是进入一个更加分类、合规、结构性创新的阶段。
相比于以前先讲 BTC 来说，我这次想要先讲讲 ETH ，虽然在周报中很少提及到 ETH 的数据，但是 ETH 和 BTC 的高度重合性是我们一直在强调的，而且 ETH 和 罗素2000 的重合性也是我们多次在周报中讲述过的，即便是从目前的状态来看，ETH 仍然是和 罗素2000 保持非常紧密的重合度，这意味的是已经有投资者开始把资金下注到板块轮动上了，所以不仅仅是 ETH 可能会带来的加密货币山寨季，甚至是罗素2000 也可能会体现出美股山寨季的情况。不过目前下定论是不是会有山寨季还早了一点。
那么现在 ETH 遇到的情况是什么样的呢？从转入交易所的数据可以明显的看到，在 ETH 的价格超过 2,400 美元以后，转入交易所准备抛售的 ETH 是在持续上升的，尤其是在最近两周 ETH 的价格超过 2,500 美元和 3,000 美元以后，转入交易所的 ETH 数据已经和2024年底 ETH 冲击 4,000 美元时候的抛售量不相上下了，所以如果单纯的从抛售量来看，确实目前遇到的压力会很大。
其实不仅仅是 ETH 是这样的，就是 BTC 也是同样的，交易所转入准备抛售的 BTC 在价格突破 115,000 美元以后也出现了激增的现象，只是相比于 ETH 来说，BTC 的抛售并不是非常强烈，相比于 2024年12月 冲击10万美元的时候还有一定的差距，这也说明了起码从抛售情况来看，ETH 投资者会比 BTC 的投资者需求更加旺盛。
但从转出交易所的数据来看，ETH则出现了明显的提升，同样是和 2024年底相比，目前转出交易所的数量要远高于当初，这也说明了目前两周交易所的投资者开始买入了更多的的 ETH ，但这种买入量是让 ETH 价格上涨的主要原因吗？我并不是这么想的。
从最近一年交易所中 ETH 的净流量来看，全年几乎都是以转出为主，实际上转入交易所导致的抛售并不是非常的多，感觉这一年都有投资者在大量的吸筹，但 ETH 的价格在这一年中反而是在不断的过山车，甚至还有在四月跌破 1,400 美元的时候，而这段时间吸筹比现在还多。
再看交易所的存量数据，这个数据看上去就比较明显了，虽然交易所存量的 ETH 是在减少的，但主要的减少阶段是在价格 1,700 美元到 2,500 美元之间，超过 2,500 美元以后变化的幅度是较低的，尤其是上涨到超过 3,000 美元以后，才能看到购买力明显的增加，在抛售增加的情况下，购买力增加，才能减少交易所的存量，而在这之前则是因为抛售量的降低导致了价格上涨，而并不是因为购买力有太大的变化。
而且从 ETH 在 Coinbase 和 Binance 的成交量来看，虽然最近两周是有提升的迹象，但并没有本质上的上升，因此还是可以得出同样的结论，就是交易所的购买力虽然有提高，但提高量还是较为有限的，除了用户的 FOMO 情绪以外，更大的可能性还是卖出量的减少。
当然，毕竟和 BTC 相比，ETH 还有一部分的买卖量是在链上，这部分就较难统计了，但除了链上以外，还有一个非常重要的地方，就是现货 ETF 的购买力。现货 ETF 中购买主力主要就是贝莱德，富达和灰度这三家，我们分别看看这三家四个产品的成交量情况。
可以明显看到这四支的成交量都是有明显的提升状态，除了灰度的 ETHE 因为开始转换的原因会出现成交量上升的情况，但总的来看，都是一个成交量明显上升的情况，尤其是贝莱德的 ETHA 更是其中最明显的，尤其是从 ETH 的价格在 1,700 美元以后成交量就有明显的提升，甚至超过了2024年的水平，而在价格超过 2,500 美元以后更是带动了其它几支基金成交量的大幅上涨。
甚至是远高于2024年 ETH 的价格上升到 4,000 美元时候的成交量，这也说明了在交易所变化量不大的同时，ETF 的购买力是价格上涨的一个重要因素，而且尤其是贝莱德的投资者，更是重点中的重点因素。
同样的数据在 BTC 就没有那么明显，同样也是贝莱德，富达和灰度，但可以明显的看到即便是成交量最高的 IBIT 也就是维持在均值附近，不但没有明显的提高，反而还有少许的下降，而富达和灰度则是直接成交量明显的下降，说明相对于 ETH 来说，虽然 BTC 的现货 ETF 也带来了一些购买力，但 BTC 上涨的主要逻辑并不是购买力大幅提升，而是抛售量非常的低，反而是 ETH 能明显看到 ETH 购买力的上升。
所以结合罗素2000的情况来看，应该是更多的投资者在笃定板块轮动，甚至是不排除先是美股的小盘股出现了轮动的趋势，所以才有更多的资金不仅仅关注在小盘股，也开始关注到 ETH 和 加密货币的山寨币板块，希望也能出现板块轮动的可能。
另外 Bitcoin 在交易所的存量数据还是比较正常的，最近一周交易所的存量 BTC 也在逐渐的减少，并没有出现明显增加的趋势，这也说明投资者已经开始适应超过 12万美元的价格，多数的投资者又重新回到了持仓观望的态度，而交易所存量的减少也是对价格压力的降低。
历史上从来没有出错过了持仓超过一年的数据来看，最近两天虽然有些震荡，但这一周仍然是以派发为主，对应的也是价格在继续的上行，突破新高的时候正好是派发中的最低量，所以从目前的趋势来看，派发好像并没有结束，上周我们的出的结论也是如此，只要派发没有明显的结束，那么价格就还有继续上涨的可能。
当然这个数据是有些滞后性的，往往高点只有过去以后才能看到，但这个数据仍然能预示出价格高点的区间，即便是派发停止价格回落的时候，也是处于较高的水平。
接下来的数据是 BTC 和 ETH 在最近一个月持仓变化，BTC仍然是持仓超过10枚的算是高净值投资者，而 ETH 则是持仓超过 1,000 枚的算是高净值投资者，最近一个月的数据都显示出了高净值投资者在继续增持 BTC 和 ETH，而小规模投资者则是以卖出为主。
最后的数据还是 BTC 的 URPD 数据，总的来看 BTC 的结构并没有太大的变化，仍然是 103,500 美元到 108,500 美元为第一支撑位，而 93,500 美元到 98,500 美元为第二支撑位，目前来看只要只要没有系统性风险，第一支持位还是挺坚固的，如果出现了系统性风险，第二支撑位的稳固性会更高，但需要注意的是 112,000 美元和 114,000 美元这两个位置还有缺口，URPD 的缺口在历史上从来没有不补的，只是时间问题。
总的来说，最近一周还是较为单调的，不论是政治上还是宏观上，或者是货币政策上都没有明显的变化，市场仍然在鸵鸟心态的看待关税，也在乐观的博弈川普会更换美联储主席，从而迎来利率的大幅降低，是否能实现现在还不好说，重点还是先关注下周的议息会议，然后才是8月份的关税，川普如果能尽快宣布整体的关税政策，或者是继续 TACO ，对于投资者的情绪都是有帮助的，当然尽快选出美联储主席的后续人选也是一样。
最近的美债收益率虽然有下降的趋势，但总体还是处于较高的水平，说明虽然投资者在预期更换美联储主席以后可能会对利率有影响，但一天这个人没有公布，或者是美联储没有明显的转向信号，债市的投资者仍然不敢过高预期。