Strategy Inc，前身为MicroStrategy，已经放弃了其核心产品，采用了新的身份，持有超过五十万枚比特币（BTC），产生了双位数收益的股票类别，并激发了一系列杠杆交易所交易基金（ETFs）——这是一个独特而重要的市场现象。
Michael Saylor的公司围绕比特币构建了一个全面的金融框架，将其企业表现直接与该加密货币的价格波动联系在一起。
因此，Strategy的普通股已演变为比特币风险敞口的代理，其优先股提供与加密货币风险挂钩的收益，并且一系列杠杆和反向ETFs现在追踪其股票的变动，所有这些都与其大量的比特币持有量密切相关。
最近，MSTR（Strategy的普通股）宣布再次购买接近20亿美元的比特币，这引起了更多的关注和谨慎。
这种担忧不仅仅因为Strategy对比特币的赌注，而是围绕它成长起来的市场架构。一个平行的金融生态系统已经出现，将其命运绑定到一个风险资产上，正如Saylor自己所指出的那样，这种资产每天24小时交易。
他倡导“波动性即活力”的理念，认为这种不断的运动吸引注意力，维持兴趣，并为整个“Strategyverse”及其相关股票注入活力。
对一些人来说，这是最纯粹的金融创新：大胆、无对冲且具有变革性。对另一些人来说，它是一种脆弱的信念和杠杆结构，一只黑天鹅就可能导致其瓦解。
从MicroStrategy到Strategy：是跳入深渊还是先锋？
MicroStrategy，曾是一个稳健的商业智能软件供应商，如今已重生为Strategy Inc，一个与比特币同义的企业化身。公司从提供数据分析服务大胆转型，成为全力收购比特币的工具。
数字说明了一切。截至3月30日，Strategy持有52,8185枚BTC，约以356.3亿美元购得，平均每枚比特币约为6,7458美元。最近的一批比特币是在2025年收购的，包括2,2048枚比特币，约花费19.2亿美元，平均每枚约8,6969美元。截至今年，Strategy已实现11.0%的比特币收益。
这种转变将MSTR变成了某种比特币ETF的代理，尽管具有经营杠杆和企业风险在内。但与美国证券交易委员会批准的现货ETFs不同，MSTR提供放大后的风险敞口：由于公司的杠杆和金融工程，它的表现像比特币，但更甚。
现在，随着STRK（8%收益）和STRF（10%收益）的推出，Strategy扩展了其影响力。这些优先股提供固定收益风格的回报，但其表现与比特币的命运紧密相连。当比特币上涨时，收益持有者欢呼。当其下跌时，仍承诺收益，但资本风险增加。
金融创新？是的。结构性风险？当然如此。
Strategy相关股票的市场表现（基数=100）来源：TradingView
在2025年初以100为基数，Strategy及其相关工具的表现展示了波动性和杠杆在比特币关联金融生态系统中的影响。截至2025年4月初，MSTR略微下降了约8%，追踪着比特币本身更广泛的下跌趋势，后者下降了约16%。
公司的优先股STRF和STRK略微超过其初始指数值，反映了投资者在市场波动中对股息稳定的偏好。
MSTU和MSTX明显表现不佳，从其标准起点下降约37%–38%，由于杠杆日常重置结构中的波动拖累和复合损失。
这份年初至今的快照强调了杠杆如何放大回报以及短期市场波动相关的潜在风险。
在Strategyverse内部：比特币作为库藏，股票作为风险敞口
Strategy的经营收入，仍然来自其遗留软件业务，现在在其加密资产负债表面前处于次要地位。
然而，该公司不仅仅是囤积硬币；它创造了一系列反映和折射比特币价格走势的金融工具。MSTR不再仅仅是股票；它已成为一个高贝塔比特币投资。STRK和STRF是收益混合体，提供固定回报，但在与加密货币关联的财库实验中表现得像风险工具。
结构性问题是：通过将每个新收益产品、股票发行和债务工具与比特币绑定，Strategy有效地用相关性替代了多样化。批评者认为这里没有对冲，只有不同程度的看涨。
这引发了一个担忧，即当一家公司的金融生态系统建立在一个单一且历史上不稳定的资产的波动性之上时，它能否维持企业偿付能力和投资者信任。
杠杆和反向产品
有热度的地方，就有杠杆。市场已响应Strategy的引力，通过创造一系列与MSTR挂钩的杠杆和反向产品，为零售和机构参与者提供了不直接持有资产的情况下获得超额比特币风险敞口的机会。
期望价格上涨的投资者可以部署策略如MSTU（T Rex）或MSTX（Defiance），均提供每日2倍长头寸回报，或在伦敦上市的MST3.L，提供3倍长头寸风险敞口。
相反，期望价格下跌的投资者可能选择SMST，提供2倍空头风险敞口，或选择MSTS.L和3SMI，均提供在伦敦上市的3倍空头风险敞口。
这些工具通常由寻求短期方向性投机的交易员使用，由于每日重置机制和波动风险，应谨慎处理。
这些不是传统的ETFs。它们是复杂的合成工具，具有每日重置机制和固有的衰减风险。波动性拖累确保即使在市场横盘阶段，杠杆多头表现不佳。对于空头而言，尤其在抛物线牛市中，空头挤压的风险始终存在。
在实际操作中，这些产品允许交易员以最小的资本支出对MSTR的价格进行投机。但它们也放大了错位。一个押注比特币一个月趋势的交易员可能发现其3倍多头MSTR ETF由于下跌日的复合损失而表现不及预期。
这里的战略风险在于不匹配：零售投资者可能将这些ETFs视为直接比特币风险敞口的杠杆工具。事实上，他们交易的是一个代理的代理，受企业新闻、稀释和宏观变动影响。
Strategyverse不同层级的风险敞口 来源：Dr. Michael Tabone
Strategy的策略是信念还是杠杆风险？
在2020年至2025年间，Strategy通过可转换票据、ATM股票计划以及最近以10%收益率定价的STRF优先股提供，执行了超过十几次的资本募集。2025年3月的募集帮助资助了最近的19.2亿美元比特币购买。
这不仅仅是购买比特币。它是市场构建了一个元结构，每个市场工具、普通股、优先股和合成ETFs都汇入同一引力。这种反馈循环已成为Strategy金融架构的标志。
然而，每次新发行，稀释风险也在增加。STRK和STRF投资者不仅依赖于Strategy的偿付能力，还依赖于比特币的长期升值。如果比特币陷入长期熊市，这些10%的收益还能持续吗？
对于投资者而言，Strategy的方法提供了明确的机会和风险。它为通过熟悉的金融工具获得比特币风险敞口提供了一条简化的途径，结合了股票、固定收益和衍生品的元素。同时，投资者必须仔细考虑比特币本身的波动性、持续资本募集带来的稀释潜在影响，以及Strategy资产负债表的整体健康状况。
最终，投资结果将严重依赖于加密货币市场的走势、Strategy的财务管理以及不断变化的监管环境。