要点
- 比特币等加密货币的价值来源于稀缺性、实用性和安全性，而非实物支持。
- 计算加密货币内在价值的常用方法包括梅特卡夫定律、生产成本和贴现效用模型。
- 由于市场波动性和数据推测性，估算内在价值具有挑战性。
- 法币没有内在价值，完全依赖信任，而加密货币的价值则基于去中心化和稀缺性。
什么是内在价值？
内在价值指的是资产基于其基本特性的实际价值，而非其市场价格。例如，在传统金融中，股票的内在价值通常来源于盈利、现金流和增长潜力等因素。
在加密货币领域则并不那么简单。由于加密资产不与实体或稳定的收入流（如股息）挂钩，评估其内在价值涉及技术、经济和实用性等多种因素。简单来说，内在价值回答了这个问题：除了交易所上的价格外，是什么让这种加密货币有价值？
加密货币的内在价值来源于以下因素：
- 实用性：加密货币解决了什么问题？
- 稀缺性：供应是有限的还是通胀的？
- 网络价值：生态系统有多大、多活跃？
- 安全性：区块链抵御攻击的能力如何？
例如，比特币的内在价值在于其固定供应（2100万枚）、去中心化网络和由工作量证明（PoW）挖矿提供的安全性。
另一方面，以太坊的价值很大程度上来自于它作为去中心化应用（DApps）和智能合约的基础。
你知道吗？根据2024年6月Triple A的报告，全球加密货币拥有量从2023年的4.2亿增至5.62亿，覆盖全球人口的6.8%，其中亚洲引领增长。
如何计算加密货币的内在价值：三种常用方法
1. 梅特卡夫定律
- 定义：梅特卡夫定律指出，网络的价值与其活跃用户数的平方成正比。本质上，随着更多人使用网络，其价值呈指数级增长。
- 应用：此方法特别适用于拥有强大生态系统和活跃用户的加密货币。计算公式如下：
示例：以太坊
以太坊是一个由开发者、DApps和DeFi项目组成的庞大生态系统。成千上万的开发者积极在其区块链上构建，数百万用户与其应用交互，增强了其价值。具体来说，日活跃地址数可以作为其“网络规模”的代表。
根据YCharts数据，截至2024年12月13日，以太坊的日活跃地址为543,929个。应用梅特卡夫定律：
网络价值 = (543,929)² = 296,086,104,841或约2960亿单位（相对度量，非美元）。
这表明网络价值随用户数量呈指数级增长。如果以太坊的日活跃地址增加，网络价值将以更快的速度增长。
局限：
- 过度简化：梅特卡夫定律不考虑用户互动质量。1000个不活跃用户的网络不如一个规模较小但高度活跃的网络有价值。
- 数据准确性：估算“活跃”用户数量很棘手，特别是考虑到机器人和垃圾账户可能夸大指标。
- 比较局限性：一些区块链网络可能用户数量较少但提供更快的交易速度。仅梅特卡夫定律无法捕捉这些差异。
2. 生产成本法
- 定义：此方法基于生产或挖掘加密货币的成本计算其内在价值。对于比特币等PoW区块链，这包括电力、硬件和运营成本。
- 应用：生产成本是加密货币价值的“下限”，因为如果市场价格低于开支，矿工将不会继续运营。
示例：比特币
比特币的内在价值常常与其挖矿成本挂钩。
- 截至12月13日，比特币的平均挖矿成本为86,303美元，而其市场价格为101,523美元。这表明基于挖矿成本，比特币的内在价值至少为86,303美元。当价格超过这一成本时，挖矿仍然有利可图，激励矿工保障网络安全。如果比特币价格低于生产成本，矿工可能因为不盈利而停止挖矿，潜在影响网络安全。价格与挖矿成本之间15,220美元的差额反映了一个健康的市场，挖矿继续受到激励，网络保持安全。
- 在2022年熊市期间，比特币价格曾短暂跌至16,000美元，低于某些矿工的生产成本（20,998美元）。这4,998美元的负差额意味着矿工挖出的每一个比特币都在亏损。当这种情况发生时，效率较低的矿工可能被迫关闭，降低网络的哈希率和安全性，同时也导致难度调整，最终使成本更接近市场价格。
局限：
- 区域差异：全球挖矿成本不同。例如，哈萨克斯坦或德克萨斯州的矿工受益于廉价电力，而欧洲矿工面临更高成本。然而，许多矿工正转向太阳能或风能等可再生能源，以降低成本并变得更环保。
- 市场波动性：比特币价格可能暂时低于生产成本，尤其是在市场下行期间。
3. 贴现效用模型
- 定义：此方法通过预测加密货币的未来效用（如交易量或采用率）并将该价值贴现到现在，来估算其内在价值。
- 应用：分析师评估潜在用例、采用率和交易活动，然后使用特定贴现率贴现未来收益。
示例：BNB
BNB的内在价值来源于其在币安生态系统中的角色。
BNB用于支付交易费用、参与代币销售和获取质押奖励。根据YCharts数据，截至12月14日，BNB智能链每天处理约379.5万笔交易。分析师可以计算这些交易费用随时间的贴现值，以估算BNB的内在价值。
以下是使用贴现效用模型估算BNB内在价值的方法：
假设每笔交易的平均费用为0.10美元，每日交易费用总计：
3,795,000 × 0.10 = 37.95万美元/天
这转化为年度交易费用：
379,500 × 365（非闰年）= 1.3852亿美元/年
要计算BNB在未来10年的内在价值，可以应用10%的贴现率。使用下面的贴现值公式，BNB预期交易费用在10年内的总贴现值为8.5113亿美元。
贴现值 = 年度现金流 ÷ (1 + 贴现率)^年数
以下是基于1.3852亿美元的年度交易费用的各年贴现值，10年按10%的贴现率（在上述公式中输入值）：
在上述例子中，我们使用了一个假设场景来展示如何应用贴现效用模型估算BNB的内在价值，这里假设交易费用随时间保持不变。然而，现实世界中的费用各不相同，BNB折扣、账户级别和交易类型等因素在确定确切成本方面起着关键作用。
局限：
- 推测性数据：估算未来交易量和采用率涉及猜测。
- 贴现率敏感性：贴现率的微小变化会显著影响估值。
- 生态系统变化：如果币安面临监管问题或竞争，BNB的效用可能下降，使早期预测失效。
为什么法定货币没有内在价值？
法定货币，如美元或欧元，不具有传统意义上的内在价值。与黄金或白银不同，法定货币不由实物商品支持。其价值来源于政府法令、信任和作为交换媒介的能力等因素。甚至学术文献也将法定货币定义为“本质上无用的无担保代币”。
- 无实物支持：法定货币不能兑换为黄金、白银或任何实物资产。大多数国家几十年前就放弃了“金本位制”。
- 基于信任的价值：法定货币的价值取决于人们对政府管理经济和履行债务能力的信任。例如，美元受到信任是因为美国的经济和政治稳定。
- 无限供应：政府和中央银行可以随意印制法定货币，这意味着其供应不固定，与BTC或黄金不同。这使法定货币容易受到通货膨胀的影响，随时间侵蚀其购买力。
你或许想知道法定货币是如何运作的。让我们来了解一下。
法定货币价值如何保持？
即使没有内在价值，法定货币也能发挥作用，因为：
- 法定货币法：政府强制使用法定货币缴纳税款和债务。例如，在英国，税款必须以英镑支付。
- 经济效用：法定货币具有高流动性，普遍接受，易于日常交易使用，使其具有实际价值。
- 机构支持：中央银行和金融系统通过管理法定货币发行和确保稳定性建立“信任”。
关于法定货币或加密货币是否具有“真实”价值的辩论常常突显以下差异：
根据《牛津价值理论手册》（第29页）提供的定义，内在价值是“因其本身而有价值的东西，凭借自身，以其自身权利，作为目的，或就其本质而言有价值的东西”。相比之下，外在价值是“作为手段而有价值的东西，或为了其他事物而有价值的东西”。
基于上述定义，法定货币没有内在价值；其价值来自政府支持和法律框架（外在价值）。然而，比特币通过其稀缺性（2100万上限）、去中心化和作为无需信任的点对点网络的效用，具有使其独立有价值的特质。
法定货币依赖中心化信任，比特币的价值源于其独特、自我维持的特性，这引发了关于其内在价值的辩论。
你知道吗？2008年全球金融危机动摇了对传统银行系统的信任。它暴露了不负责任的贷款做法、有缺陷的监管和曾被认为“大而不倒”的机构的脆弱性。这种信任侵蚀推动了对替代方案的寻求，最终为2009年比特币作为去中心化、无需信任的金融系统的创建铺平了道路。
为什么内在价值很重要
了解内在价值有助于投资者区分强劲项目和投机性项目。在2017年ICO热潮期间，成千上万的代币几乎没有内在价值就被推出。许多项目崩溃，因为它们缺乏维持长期需求的基本特性——实用性、安全性或稀缺性。
通过关注内在价值，你可以做出明智决策，避免被炒作所迷惑。例如，比特币之所以保持主导地位，是因为它通过稀缺性、网络效应和实用性展示了强大的内在价值，而许多其他代币则逐渐消失。
最后，理解加密货币与法定货币内在价值的关键在于把握内在价值与外在价值的正确含义，以及这些概念如何分别适用于两者。