加密货币市场是历史上最分散的金融生态系统之一。传统市场的流动性集中在少数几个占主导地位的交易所，而加密货币交易则在全球 700 多家交易所进行。这种分散性既带来了机遇，也带来了挑战，但它给机构参与者带来了更大的担忧，因为它使价格发现复杂化、降低了执行质量并降低了市场效率。
Finery Markets 在本报告中分析了分散化如何影响市场流动性、交易成本和执行效率。报告研究了集中式交易所、分散式交易所和场外交易市场之间的结构差异。报告尤其涉及场外交易市场的市场分散性以及机构如何驾驭这些复杂性。
各自为政： 竞争与效率的悖论
加密货币市场的碎片化是一个悖论。与交易者在同一交易场所竞相争取最佳价格的综合市场相比，分散市场的竞争会转移交易场所。这就迫使交易所通过成本结构、激励机制和更好的流动性进行竞争。虽然碎片化推动了创新，但它也将流动性分散到多个场所，使执行变得更加复杂和昂贵。
市场分割的影响在场外交易市场尤为明显，它既影响执行模式，也影响交易后结算。集中式和分散式交易所使用订单驱动模式来发现价格，相比之下，场外交易市场通过双边协议、电子通信网络（ECN）和智能订单路由器（SOR）依赖于报价驱动系统。电子通信网络无需中介，通过为流动性接受者与流动性提供者牵线搭桥，促进直接交易执行。同时，SOR 扫描多个场所，以优化执行，并将订单导向最佳可用流动性来源。
场外交易市场缺乏集中报告，使得流动性汇总变得复杂，迫使市场参与者依赖流动性提供者（LPs）来吸收订单流的不平衡。反过来，LP 提供确定或指示性定价，与传统的订单簿相比，这加深了流动性，但降低了透明度。
混合执行模式的出现缓解了这一问题。 它们将订单簿深度与私人询价（RFQ）机制相结合。 这些模式结合了订单驱动市场的透明度和询价系统的效率，以提高执行质量和流动性来源。
场外交易市场的交易后结算也仍然发展不足。 与内部匹配和结算订单的交易所不同，场外交易依赖于外部托管解决方案，这延长了结算时间，增加了交易对手风险。 标准化清算机制的缺失使得双边结算成为默认方式，并增加了交易后操作的复杂性。 这些效率低下的问题阻碍了机构的参与，增加了操作风险，降低了资本效率。 随着市场参与的扩大，建立跨场所的标准化执行协议对于最大限度地减少分散和提高市场可扩展性至关重要。
监管发展和机构采用对市场分化的影响
除了技术效率低下之外，市场分割还受到各辖区监管差异的影响。 不均衡的监管环境提高了运营成本，迫使公司必须满足复杂的合规要求。 为此，许多加密货币公司都在积极寻求更多的许可证，以适应不断变化的法规。 例如，在首席执行官理查德-滕（Richard Teng）的领导下，Binance 已将其监管批准扩展到 21 个国家，这标志着整个行业正朝着合规和机构市场成熟的方向转变。
随着政策制定者明确其对加密货币的立场，这一转变有望加速。 监管方面的发展也将影响未来几年的机构资本流动。 美国总统唐纳德-特朗普政府支持加密货币的立场和欧洲的 MiCA 框架就是其中的两个例子。 贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity）和摩根大通（JPMorgan Chase）等大型公司已经推出了与加密货币相关的服务和产品。 与此同时，加密货币的并购活动也在增加，2024 年第一季度的交易活动增长了 22%。
随着越来越多的公司进入这一领域，市场基础设施必须不断发展，以减少低效率并提高执行质量。
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