关键要点
去中心化交易所（DEX）战争的新一波浪潮已从代币激励转向关注速度、杠杆和可持续基础设施。
Hyperliquid继续以超过3000亿美元的月交易量、强大的流动性和不断增加的机构采用率引领市场。
Aster的增长得益于空投、币安支持的信誉和吸引专业交易者的杠杆。
Lighter通过其以太坊二层速度、零费用交易模式和独特的基于积分的收益耕作系统正在获得动力。
SushiSwap、PancakeSwap和Curve等平台曾借助流动性农场和治理代币激励吸引流动性。这一策略推动资本迅速聚集，在极短时间内将数十亿美元资金引入链上。
早期竞争聚焦于谁能通过代币激励吸引更多总锁定价值（TVL，总锁定价值）和交易用户，而非速度、杠杆或机构级基础设施。最终，Uniswap率先突围。其建立的流动性挖矿、空投和代币化参与等模式，成为当前永续合约DEX复杂竞争的基础。
DEX流动性大战内幕
Hyperliquid是一家基于自主高性能区块链基础设施的DEX，在2025年实现了显著增长。该交易所在2025年中期处理了超过3000亿美元的交易量，日均活动有时接近170亿美元。其深厚流动性和快速执行能力帮助其在活跃及专业交易员中获得强劲吸引力。
Hyperliquid强劲增长的核心动力之一，是通过积分奖励计划提升流动性和用户活跃度。这一举措最终促成了大规模空投。
总计27.5%的代币供应分配至94,000个地址，奖励早期及活跃参与者。最初旨在吸引更多人交易的空投，如今已成为加密货币历史上最具价值的代币分配之一。目前，该空投估值约为70亿至80亿美元。
不过，竞争对手的追赶速度也非常快。
Aster是一家基于BNB智能链快速成长的DEX，已成为Hyperliquid的主要竞争者之一。部分日子里，报告的交易量一度飙升至数十亿美元，偶尔甚至超越Hyperliquid。该项目与币安联合创始人赵长鹏（CZ）的关联也引发市场极大关注。
与此同时，Lighter作为一款基于以太坊Rollup的新交易所，报告日均交易量已突破80亿美元。
这些新兴挑战者正在将Hyperliquid原有的领先优势转变为三方市场份额的激烈争夺。
据Vigil Labs首席技术官Calder White介绍，这家硅谷初创企业近期筹集了570万美元用于AI加密货币市场交易，各平台的表面增长背后有着完全不同的基础。
White表示：“我们的系统显示，Aster的增长高度依赖叙事驱动，交易者不断循环资金以提升交易量，而Hyperliquid则持续承载着最具有机性的资金流。Aster和Lighter均采用通过积分获得空投策略，以启动流动性和活跃度，争夺Hyperliquid的市场份额。”
Aster争夺DEX霸主的高风险策略
Aster的势头来自其与CZ的紧密关系，CZ现担任该项目顾问。其参与使得许多网友将Aster称为“币安DEX”。该交易所引入了代币化股票，允许用户在链上交易主要资产，并提供最高1000倍杠杆。Aster还计划推出自主Layer1区块链。
这种组合使Aster成为迄今为止DEX设计领域最具冒险性的实验之一。
推动Aster崛起的是其大规模空投计划，用户通过交易活动获得奖励。第二季空投分发了3.2亿枚Aster代币，价值约6亿美元，并于2025年10月5日结束。
激励模式已经转化为强劲活跃度。Aster近期单日手续费收入超2000万美元，跻身去中心化金融（DeFi，去中心化金融）收入前列。市场上也不断猜测团队可能将部分收入用于代币回购。若属实，这一举措不仅将进一步提升Aster代币价值，也有助于在空投期结束后维持交易员兴趣。
部分参与者有望获得显著奖励，从数千美元到最活跃交易员可能获得百万美元级回报。这种激励规模推动了平台上的强劲交易量，但用户在奖励逐步减少后是否会继续交易仍有待观察。
空投与专属机制推动Lighter崛起
Lighter迅速成为DeFi技术领域最具雄心的架构之一。其基于定制以太坊Layer2和零知识电路，支持亚5毫秒撮合延迟，目标是接近中心化交易所（CEX，中心化交易所）速度。平台为散户用户提供零交易手续费，API和机构流量则需支付高级费用。
Lighter通过其Lighter流动性池（LLP）计划实现了快速增长，该计划已成为DeFi领域最具吸引力的收益机会之一。该池目前为超过4亿美元存款提供约60%的年化收益率（APY，年化收益率）。LLP的准入门槛与用户积分余额挂钩，活跃交易员可获得更高分配额度。
Lighter的零手续费模式与积分体系激发了交易员的广泛猜测。自上线以来，平台录得可观交易量，部分时期甚至与Hyperliquid相当。当前市场热度聚焦于即将推出的代币计划，广泛传闻该计划将于今年晚些时候启动。
虽然尚未发行代币，但Lighter积分的场外交易市场已经十分活跃，积分单价达数十美元。价格已从39美元涨至60美元以上。有交易员曾以每枚41美元的价格投入100万美元购入积分。
评估一个永续DEX最简单的方法之一是通过查看未平仓合约（OI），这代表了平台上所有未平仓交易的总价值。OI越高，越多的真实资金在持仓中。例如，在Hyperliquid上，132亿美元的OI支持着约152亿美元的流通市值。
Lighter目前持有约21亿美元的OI。假设在其代币发行时大约15%-20%的代币被解锁，这将意味着流通市值约为10亿至11亿美元，完全稀释估值（FDV）接近50亿至55亿美元。大约1200万积分与初始流通量相关联，每个积分的估值约为83至100美元。
如果15%-20%的供应分配给社区，这将转化为价值7.5亿至11亿美元的空投，可能是自Hyperliquid空投以来DeFi中最重要的代币分发之一。
机构流动性加入战局
这场战斗中的一个不断发展的情节是机构流动性的逐渐但显著的进入。曾经因滑点、延迟或合规问题而避免链上衍生品的基金，现在正在将测试资本分配给这些平台。
Hyperliquid以速度为重点的透明设计吸引了专业交易者的日益关注，而Aster与币安相关的叙事在亚洲交易社区中引起了极大关注。
Lighter凭借其低于五毫秒的执行速度和链上结算模式，吸引了寻求无对手风险收益的自营交易公司。DEX战争的下一阶段可能更依赖于哪个平台能为严肃资本提供最可靠的轨道，而不是空投。
基础设施与叙事：谁能在长期中胜出？
虽然Lighter、Aster和Hyperliquid之间的竞争不断升温，但Hyperliquid仍在链上衍生品中设定了基准，支持着无与伦比的未平仓合约、强大的执行质量和不断增长的机构吸引力。
该交易所没有放慢脚步，而是加大了努力，推出了HIP-3，允许任何人在Hyperliquid的轨道上推出永续DEX，推出其USDH稳定币并迅速上市竞争对手代币如ASTER的永续合约以捕捉叙事驱动的流量。
Hyperliquid还通过新的奖励机制保持其社区的参与。Hypurr非同质化代币（NFT）系列于2025年9月28日推出，迅速成为热门，底价徘徊在1200 HYPE（约55000美元）左右。该系列的强劲需求引发了对未来奖励轮次和积分计划潜在更新的猜测。
根据White的说法，这种在新兴DEX之间的分裂显示了激励措施在多大程度上可以推动市场，而基础设施在多大程度上可以稳定市场。
“Hyperliquid押注于执行和流动性，而Aster和Lighter则展示了激励措施可以在多大程度上扩展市场，”他说。
“真正的考验将是当空投音乐停止时，交易者是否会留下。”