美联储一份新的讨论论文发现，过去六十年里，美元在全球债券市场中的角色此起彼伏，既没有更强美元主导，也没有去美元化的长期明确趋势。
借助国际清算银行的国际债务证券数据库，作者识别出自20世纪60年代以来的三次不同的“美元化浪潮”，显示货币使用的变化遵循周期性模式，而非全球融资结构的稳步性改变。
论文称：“我们未发现单调的美元化或去美元化趋势；相反，美元占比呈现波浪式变化。”
据该报告称，最新一轮浪潮出现在2008年全球金融危机之后，美元在国际债券发行中的市场份额回升，逐步接近2000年代初欧元计价债券发行激增之前的水平。
研究还发现，截至2024年，新兴市场的发行主体仍主要依赖美元计价债务，约占其未偿还国际债券的80%。而中国自2010年起推动人民币国际化，截至目前仅取得有限进展。
“尽管美元的主导地位基础脆弱，但缺乏可行替代方案使得美元的首选地位至今未受挑战，”报告指出。
稳定币撑起美债需求
根据DefiLlama数据显示，全球稳定币市场在过去一年大幅扩容，规模从2024年12月的2055亿美元增至约3096亿美元。
其中大部分增量集中在美元挂钩代币。Tether的USDt（USDT）与Circle的USDC（USDC）合计约占稳定币总供应量的85%，即市场中约2640亿美元。
随着美元挂钩稳定币的扩张，发行方已成为美国短期国债的重要持有者。
Tether在2025年第二季度储备报告中披露其美债敞口超1270亿美元，包括直接持有的1055亿美元及间接持有的213亿美元。公司称，这一持债水平已令Tether跻身美债最大持有者行列。
Circle于2025年12月15日发布的最新透明度报告显示，USDC也主要以美国政府债券为支撑，包括497亿美元隔夜逆回购国债以及185亿美元短期国债。
数字资产银行Sygnum在7月发布报告指出，美国政府将美元挂钩稳定币视为强化美元全球储备货币地位的工具，并通过立法支持其发展。
其他国家亦已高度关注。今年4月，意大利经济与财政部长贾恩卡洛·乔尔杰蒂警告称，美国支持美元稳定币的政策对欧洲金融体系构成比贸易关税更为严重的长期威胁，理由是稳定币可能削弱欧元在跨境支付中的作用。
去年12月，十家欧洲银行组成的联盟宣布，计划于2026年下半年推出欧元挂钩稳定币。
