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在过去一周最重要的两件事分别是美联储的十月货币政策以及中美贸易洽谈的结果，从最终的结果来看，应该算是利大于弊，首先是中美贸易，虽然还是有些磕磕绊绊，但最新实现的贸易框架还是缓解了中美关税可能带来对市场的影响，从这方面来看已经是不错的利好了，只是这份利好提前就被市场预期过了，所以对于风险市场的影响有限，不过对于短期的未来来说，暂时不用考虑关税带来的政治上的影响。
其次就是美联储的货币政策，这次的会议几乎验证了上周的预期，美联储在没有数据支撑的情况下还是降息了25个基点，并且鲍威尔宣布从12月开始停止缩表，而不是从10月开始，这都是在我们的预期之内，唯一超过预期的就是鲍威尔较为坚定的认为12月不会再次降息，这也是让市场引发最大担心的地方，担心美联储并没有进入到完全的货币宽松。
但对我来说，我并不是这么认为的，美联储已经公开的表明12月开始停止缩表了，这本身就是整体进入宽松的信号，停止缩表以后对于市场流动性的抽取就会减弱，银行体系准备金压力开始缓解，未来即便不立刻开启 QE（量化宽松），也会让金融系统更趋向于“流动性宽松”的方向。而鲍威尔关于12月不降息的表态，更多是为了避免市场过度交易宽松预期、从而抬高金融状况的口头干预，并不一定代表政策路径改变。
站在更长的维度来看，利率下行 + 停止缩表 = 宽松趋势的确定性已经很高，市场只是进入现实与预期修复的阶段。总的来说这更像是一次预期差修正，而不是宏观方向发生变化。 与此同时，资金流向也印证了这一点。最近黄金出现历史性资金外流，此前四个月蜂拥流入后开始集中撤退，这通常意味着风险偏好重新抬升，资金从避险品种回流至成长资产，包括科技、半导体以及数字资产等方向。
虽然短期市场会因预期落空而震荡，但中长期来看，宽松路线已经逐渐开始，美国经济并未出现系统性收缩信号，政策环境依旧偏向支撑资产价格。 因此，我更倾向于把这次事件理解为市场进入宽松初期的震荡消化期而非风险上升区间，宏观趋势未变，只是节奏短暂收敛。只要没有重大的系统性风险，风险资产仍有继续表现的基础。
而市场真正需要担心的我反而觉得不是2025年的这剩余两个月，而是进入2026年前后的政策与经济交叉点。现在市场的节奏更像是宽松周期的起点 + 通胀的尾声，政策方向明确但节奏温和，这意味着短期的回调和波动更多来自预期管理，而不是趋势反转。从目前的表现来看也是如此，虽然市场一直在下调，但并未出现i明显的利空信息，更多是市场对预期差的自然校准。在资金结构未显著恶化、政策方向未反转、基本面并未转向衰退的背景下，我还没有感觉到非常悲观的情绪。
接下来真正需要关注的，是美联储停止缩表后银行体系准备金的变化、美国财政部发债节奏、以及通胀二次冲击的可能。如果这三者能维持一个稳定的平衡区间，那么市场的流动性环境会继续向宽松方向演进，资产价格也将逐步反映政策与周期带来的向上驱动。 所以从投资策略上，我更倾向于把当前阶段看成是买入时间，而不是离场点。当然我未必是正确的，这是我个人的观点，而且对我来说我的规划一直是到2028年，中间的过程中我在保持对 Bitcoin 乐观的情况下也做好了补仓的准备。
我认为更像是市场在为下一阶段的流动性切换打地基，而不是周期顶部。短期震荡属于正常的政策消化期，只要就业和经济活动没有出现剧烈恶化，风险资产仍具备结构性机会，尤其是科技与加密货币。市场越是因为短期预期修正而谨慎，未来资金重新定价时的弹性反而越大。 总结来说，过去这一周的宏观事件并没有出现明显的利空，货币宽松是必然会面对的，只是时间早晚，而且我更加关注的是在川普和美联储的博弈，现在川普还是在弱势区，他需要巩固政治资本、兑现增长承诺、确保市场稳定，这意味着他对流动性环境的需求其实不亚于市场本身。
而美联储内部也并不是铁板一块，2026年5月鲍威尔就会离职，新任美联储主席几乎可以确定会与白宫的经济战略保持更高的一致性。这代表着货币政策将从以通胀为主逐步过渡到以增长与资本回流为核心目标。降息节奏可能会比现在明显更快，更强调执行效率和市场表现，流动性释放也可能会更主动，监管层面也可能与财政政策形成更紧密的协调。所以我个人的观点来看川普在美联储的博弈中应该还没有完全发力，如果现在的下行是因为担心货币政策，那么我相信川普一定还有牌打出。
除了货币政策和中美贸易以外，我认为现在市场的博弈也开始向着停摆进行了，尤其是本周的下跌基本都是和停摆有关，随着参院第14次否决众院版“临时拨款案”（CR）美国政府的停摆时间已经创造了新的历史纪录，历史最长停摆时间是35天，在川普的第一任期时候产生的，现在已经是第36天了，而且停摆到什么时候结束现在也完全没有预期，停摆越久财政端的空窗效应越明显，政府工资与合同款推迟，现金流沿着居民与企业传导到市场层面，最先受到压力的通常是非必须消费，同时官方数据发布的不确定性抬升了波动率溢价，盘面从数据驱动转向预期驱动，日内情绪化波段更频繁。
直接的影响是川普宣布政府重新开放后才会继续发放食品券救济金，可能会增加社会的不安。劳工统计局的数据要等到政府停摆结束才会发布。交通部警告如果停摆持续、管制员继续短缺，下周可能被迫关闭部分空域或限制流量，而对于市场而言，影响正在逐步向悲观方向累积，宏观数据中断意味着美联储和市场缺乏新的经济信息，只能用情绪与推演定价，短期波动性上升。
财政停摆与民生压力叠加，将削弱消费预期，对服务业与零售链条构成潜在压力，部分监管机构进入最低运转模式，新发行与审批节奏放缓，资本市场前台交易正常、后台审核受限。 更关键的是，停摆时间越长，对金融条件的边际收紧效果越明显，投资者会担心财政执行风险与政策不确定性，现金需求上升、避险资产（短债、美元）短期受益，而成长资产与高贝塔板块的情绪会更脆弱。
由于长期停摆相当于一次短期财政紧缩，所以市场转而押注货币政策会不会变得更加鸽派，博弈利率下行与流动性回补的预期，但实际上鲍威尔的言论和目前市场的预期完全相反，导致了投资者出现了悲观。因为财政部为弥补空窗往往先提速国债发行、抬高TGA，资金从隔夜回购或银行体系中抽取，从而会影响到风险市场的价格变化。
所以停摆一旦结束，并且以临时拨款落地，首先发生的是利空解除，不确定性开始消退，市场的典型路径应该是先情绪修复、再看资金回补，而这并不是拍脑袋，从历史数据来看，1995年到1996年美国政府停摆了21天，标普在停摆后的一个月上涨约4.0%，2013年美国政府停摆了17天，一个月再涨约4.5%，2018年到2019年创纪录的35天停摆，结束后一个月标普上涨5%，这些历史数据都告诉我们一旦停摆结束，市场反弹的概率就会很大。
总的来说，从1990年开始美国6次重大的停摆结束后，1个月标普平均涨1%至4%，3个月内上涨 3%至7%，主要是因为停摆后的不确定性消退以及财政回流，驱动资金从隔夜回购或银行端回补，放大先情绪后资金的节奏。当前的情况其实和2013年很相似，当时停摆期结束后，标普在1个月内获得了4%以上的价格回升，随后在财政支付恢复、票据净供给放缓与风险溢价回落的配合下，3个月维度继续上涨。
说人话就是，目前下跌是多因素组合，即可能包含了市场对于鲍威尔鹰派不降息的恐慌，也可能包括了美国政府停摆对市场流动性的抽取，但现在停摆已经超过了历史最长时间，我相信接下来的停摆时间不会很长，而一旦停摆结束，从历史角度来看几乎没有错过的都是风险市场出现了回暖，而且现在也并未出现风险市场系统性的风险，我相信美股这部分的下跌修正的概率会非常的大，而加密货币尤其是 BTC 和 科技股的关联性仍然很强，科技股修正的时候 Bitcoin 回涨也是很有可能的。
最快何时可能结束停摆？
虽然没有明确时间表，但从当前公开信息看，若参议院跨党谈判顺利，部分民主党加入支持，使共和党达到 60 票通过终止辩论（cloture），拨款案就能进入最终表决流程。有迹象显示两党中间派正在私下沟通，因此理论上本周可能出现突破。如果达成框架，参院可在1至2天内完成程序性投票，众院随后推进表决，总统签署后行政机构将在 1至3 个工作日逐步恢复运转。
但现实制约显著，双方仍需在支出规模、政策附带条件（包括医保补贴）等议题上达成共识，参议院程序安排与众议院协同也是关键。若谈判卡在财政条款或政治条件上，停摆可能持续数周甚至更久。因此，最乐观情形是本周达成协议、下周复工。如果真的能实现的话，对于投资者情绪的修复会有很大的帮助，毕竟现在的下跌主要就是担心停摆的继续延长，对社会，经济和生产造成压力。
2025年就快要结束了，市场很多投资者都在预测2026年的走势，在目前的情况下我将2026年分为三个时间轴，第一个是在鲍威尔离职前的1月到5月，第二个是从新美联储主席上任的6月一直到中期大选前的10月，第三个就是中期大选11月以后。
这么分的原因首先是2026年上半年鲍威尔对于货币政策的影响应该还是会以劳动力数据和通胀为主要基调，对于经济的影响可能并不是非常的在意，更多是看数据为主，虽然也是会逐渐走向宽松的路线，但必然会较慢的，按照9月份点阵图的看法，很有可能在鲍威尔的主导下前五个月都没有降息的可能，或者最多是有一次，当然，12月份的点阵图会给我们更多的信息，但如果美国没有衰退，失业率不是很高，通胀还是犹犹豫豫的，那么大概率就是这条主线。
而到了6月份以后，新加入的美联储主席必然是川普的亲信，很大可能遵循的是川普对于快速降息的方案，比如现在临时代替库格勒的米兰，就在两次议息会议上都要求降息50个基点，这就是完全执行川普的策略，虽然现在来看只有米兰一个人这么激进，但川普阵营还是有鲍曼和沃勒，这就是四票了，美联储每次的投票一共是12人，所以当川普能掌握超过一半票数的时候，节奏会明显改变。
首先是议程与措辞控制权，哪怕只是在半数票的温和多数，新主席也能主导会后声明与前瞻指引，把继续评估就业和通胀的进展演变成如无意外将推进进一步宽松，同时在新闻发布会上强化实际利率过高、需尽快回归中性的叙事。其次是降息路径，在米兰+鲍曼+沃勒+新主席的核心票基础上，按当年轮值的地区联储行长立场（通常对增长更敏感）多拉拢1至2票并不困难，形成50基点起步，随后 每次降息25个基点的组合就有了可执行性。
而且如果通胀确实走向下降，并且劳动力数据并不是非常的友善，那么更加大降息力度都不是没有可能，毕竟在川普的概念中优先的一直都是经济，而至于通胀的问题，很有可能就放在2028年以后再说了。这个时期应该是市场预期最好的时候，市场预期新老美联储主席的交接很有可能就是美国进入货币宽松路径的开始。
而接下来就是中期大选了，从历史数据中来看，中期大选和大选都是对风险市场有很大帮助的，虽然有投资者质疑2018年和2022年的中期大选风险市场并不尽人意，但从宏观角度来看，2018年和2022都是美联储的加息周期，对于流动性的影响是很大的，而且即便如此2022年中期大选后美股仍然有不错的上涨，这次2026年的中期大选很大概率应该是美联储的降息周期，流动性会逐渐的释放，投资者的风险偏好也会逐渐打开，叠加了中期大选的加成，应该是有不错的机会。
回到链上数据来看
首先我个人最关注的仍然是交易所的存量数据，从细节数据来看周内随着 BTC 价格的下跌，存量有逐渐上升的趋势，周内所有交易所的 Bitcoin 存量增加了 10,000 枚。从更细节的数据来看，持仓量最大的两个交易所分别是 Coinbase 和 Binance 两者的 BTC 存量占了所有交易所存量的 60% 左右。
其中 Coinbase 中的 BTC 存量是随着 BTC 的价格而下行的，说明更多的美国投资者在逐步的买入 BTC ，尤其是在 BTC 周内第一次下跌的时候。而 Binance 的 BTC 存量则出现了上升的趋势，大概增加了 20,000 枚 BTC 左右，这也代表着在 Binance 的投资者出现下跌恐慌抛售的迹象更加明显，部分投资者选择将手中的 BTC 存入交易所寻求离场。
但拉长到年数据来看，目前还是在整体交易所存量的底部，对于这次的下跌我个人的看法说的很清楚了，极大概率是因为停摆造成的恐慌以及流动性不足，并不是系统性的风险，当停摆结束价格拉回来一些的可能性很大，因此从多数投资者的持仓概念也能看到，发生恐慌的只有一万余枚 BTC ，而多数的持仓者还是冷静对待。
当然，最近一段时间确实来自传统领域的投资者减缓了投资，BTC 和 ETH 都遇到了这样的问题，最近一周的数据来看 ETF 一级市场连续几个工作日都是处于抛售的状态，虽然卖出量并不是很多，但从细节数据来看，反而是贝莱德的投资者这几天一直是在领头抛售，而贝莱德的投资者从历史来看都是属于能拿的住的长期投资者，发生这种情况很有可能是部分用户从加密货币领域转入到美股市场。
历史上还没有被证明出错过的数据之一就是持仓超过一年的 BTC 数量，这个数据也反复强调过，从我最近两年的观察来看，这里的长期持有者中很大一部分应该是交易所内的 BTC 存量，毕竟从最近半年来看和交易所的匹配相关度还是挺高的，上周看的时候还不是很清晰，极有可能是吸筹，也很像是派发，正好处于一个拐点，而现在明显就是在派发，而每次派发的时候对应的都是 BTC 价格上涨的机会会很大。
而这次我是感觉下跌的主要原因就是停摆，以及鲍威尔的言论引发的恐慌，尤其是停摆突破历史新高，前边也讲过了停摆结束后对于风险市场的影响，所以从我个人角度来看，这次的下跌更像是一次情绪上的作用，而不是系统性出现了风险。
从未平合约的数据来看，BTC 和 ETH 的未平合约都在开始增加，说明杠杆资金开始回流，市场情绪正在从去杠杆逐步走向加杠杆转移。与此同时，从资金费率来看，目前永续市场里多头一侧更拥挤、需求更强，这意味着情绪端确实开始倾向于押注价格反弹，愿意付费去持有多头仓位。正资金费率并不意味着所有人都在做多，而是代表多头的杠杆需求 > 空头的杠杆需求，情绪上偏乐观，相对来说 ETH的杠杠加的更大一些，未平合约会更多一些，所以面对波动的时候 ETH 的振幅会大于 BTC 。
然后是最近一个月 BTC 的持仓分布情况，从一个月的数据中能看到持仓大于10枚 Bitcoin 的投资者不论价格的走势如何都在坚定的买入 BTC ，尤其是当 BTC 的价格下跌的时候买入的力度会更大一些，而持仓小于10枚 BTC 的小规模投资者受到价格的影响较大，虽然有抄底的动作，但是当价格下跌较大的时候往往会优先选择恐慌离场，所以 BTC 一至在流向高净值投资者。
最后就是 URPD 的数据，虽然从价格上来看 BTC 跌破了10万美元，也跌破了104,500 美元到 111,000 美元的支撑位，但这个价格区间的支撑位并未发生破坏，即便是亏损的投资者也没有出现恐慌性的抛售，整体的筹码分布仍然非常均衡，支撑位只有没有崩溃价格基本都会回来，这也是最近几年跟踪下来的出的结论。也是我个人抄底的依据。
最后总的来说本周最大的风险叙事就是鲍威尔对于12月不降息的预期，但市场仍然认为鲍威尔只是嘴上说说，12月还会继续降息，目前 CME 对于12月降息的预期仍然是将近 74% 。
除此之外中美的贸易和关税也算是画上了阶段性的逗号，虽然长期来看可能还会有冲突，但短期对于市场的负面影响可以不用考虑了，接下来的重点应该就是停摆的结束，这次下跌的主要原因也是因为停摆造成的流动性损失，我们也用大量的数据展示过停摆后市场的走势，所以目前应该是 Buy the dip 的阶段，毕竟并没有出现系统性的风险。