7月18日签署成为法律的《指导和建立美国稳定币国家创新法案》(GENIUS)被宣传为最终将美元挂钩代币从监管灰色地带拖入受监管的、以支付为先的框架的法规。
支持者表示，它提供了法律清晰度、消费者保护和可编程货币的路径。批评者则表示，它提出了一个更深层次的问题：
如果发行方被严格引导持有现金和短期国债，这是否使他们成为美国债务的结构性买家？这是作家兼思想家Shanaka Anslem Perera提出的观点，他写道，在GENIUS法案下，"每一个铸造的数字美元都成为立法规定的美国主权债务购买。"
GENIUS法案的表面内容
GENIUS法案将"支付稳定币"定义为主要用于支付和结算的法币参考代币。只有获得许可的支付稳定币发行方才能大规模服务美国用户，这些发行方必须以1:1的比例用一小部分高质量资产支持其代币。
这些资产包括美国硬币和货币、美联储余额、受保险的银行存款、短期国债、合格的政府货币市场基金以及由国债支持的严格限制的隔夜回购协议，所有这些都保存在隔离账户中。
发行方必须按面值赎回，发布定期储备披露，并在超过规模门槛时提供经审计的财务报表，同时坚持与发行和赎回稳定币相关的有限活动集，而不是更广泛的贷款或交易。
寻求通过国内平台接触美国客户的外国发行方必须遵守此框架，或向财政部证明其本国制度"具有可比性"。
在表面之下，GENIUS给监管机构带来一些问题
然而，GENIUS可能更像是热身而非准备好开场。布鲁金斯学会的分析师最近讨论了监管机构在实施该法案时可能面临的一些问题。
这些警告集中在未受保险的银行存款、大型非金融上市公司在发行稳定币中可能扮演的角色、"可比"的外国监管可能如何偏离美国标准，以及发行方实际上是否具有满足反洗钱/反恐融资(AML/CFT)制裁和监控义务的技术和程序能力。
发行方是否成为美国债务的隐形买家？
Perera的"取证分析"更进一步。他将GENIUS解读为将支付稳定币发行方变成窄银行，其主要经济角色是将全球对数字美元的需求转化为对短期美国主权债务的结构性需求。他认为：
"美国财政部执行了美国货币架构的结构性转型，绕过了美联储，征召私营部门作为政府债务的强制买家，并可能暂时解决了赤字融资的终极问题。"
由于储备被推入中央银行余额、短期国债、政府货币市场基金和固定短期担保贷款，而且由于发行方不能广泛放贷、自由再抵押或向用户支付收益，自然结果是资产负债表充满了短期国债。
从这个意义上说，Circle、Tether及其符合GENIUS的同行成为了管道。逃离通胀或资本管制的新兴市场储户正在购买数字美元。发行方将这些流入资金停放在短期美国债券中。财政部享受更便宜的融资。如此循环往复。
当资金流逆转时，后门CBDC？
创造稳定的国债需求的同一设计也创造了Perera所说的下行时的"赎回不对称"。虽然美联储目前对央行数字货币(CBDC)的立场很明确(即在没有国会授权的情况下不追求CBDC)，但Perera告诉Cointelegraph，"那是和平时期的政策。"
他指出国际清算银行(BIS)的研究发现，稳定币流出导致国债收益率上升的幅度是流入降低收益率幅度的2至3倍。如果一个万亿美元的稳定币市场遭受40%的回撤，数千亿美元的短期国债可能在数周内被倾销到市场上。他警告说：
"那时CBDC的讨论会重新浮出水面。稳定币危机成为改变政治算计的催化事件。论点变成：当美联储发行的数字美元完全消除交易对手担忧时，为什么要补贴私人稳定币风险？"
届时，美联储"没有国会授权就没有数字美元"的立场将直接遇到其金融稳定使命。工具包已经到位；使用它来稳定GENIUS时代的冲击将强调私人稳定币现在建立在事实上的中央银行支持之上。
创新、需求和权衡
从表面上看，GENIUS仍然可以兑现其承诺：在明确的联邦标准下完全储备的美元代币、更快更便宜的支付，以及将链上结算接入美元系统核心的方式。
如果财政部长Scott Bessent的雄心得以实现，该市场可能达到数万亿美元，并成为国债需求的持久来源。但这也意味着美国财政战略、全球对数字美元的需求以及央行货币的下一章现在纠缠在一起。
GENIUS可能被证明是利用稳定币的聪明方式，或者是一场以危机驱动的数字美元结束的游戏中的开场骰子，以及关于谁真正控制货币管道的更明确辩论。