关键要点：
自2024年以来，现货ETF的资金流入和流出成为比特币涨跌的最强驱动力。
随着交易所余额接近多年低点，任何大额订单在订单簿中传播得更远。
大持有者通常分拆交易或使用OTC柜台，减弱了可见的“钱包移动”冲击。
资金利率、未平仓合约、美元和收益率往往比任何单一钱包更能决定当天的走势。
所有人都“知道”巨鲸能够推动比特币价格，他们确实仍能引发价格波动。
自现货ETF问世以来，比特币的走势常常取决于ETF的资金流入与流出，同时也取决于实际可供交易的供应量，而非某个单一钱包的意愿。例如，贝莱德旗下iShares比特币信托ETF（IBIT）目前代表数千名投资者持有超过80万枚BTC。该渠道产生的资金流动足以媲美任何一个持有者。
此外，还需考虑衍生品头寸和整体风险偏好的变化，这样才能全面了解真实市场格局。
本指南将剖析巨鲸传说，解释真正重要的市场机制，并为你提供快速数据清单，即使不关注每一笔“巨鲸转账”热点，也能准确把握市场行情。
什么算作“巨鲸”？
在加密领域，“巨鲸”指的是链上实体持有至少1000枚BTC。许多数据面板专门跟踪1000至5000枚区间。
所谓实体，是由同一所有者控制的一组地址，而非单一钱包。分析公司会利用共同支出和找零检测等启发式方法，将地址归类，以确保同一持有人不会因分别存入不同地址而被重复统计。
这一区别很重要，因为仅凭“富豪榜”地址数量容易夸大集中度。大型服务商如交易所、ETF托管方和支付处理商运营着成千上万个钱包，通过标签化聚类可以将这些服务商与终端投资者区分开来。学术界和行业研究长期警示，仅依赖地址数据得出的结论并不准确。
方法各异。有些巨鲸指标包括了服务实体，如交易所、ETF或托管池及企业；另一些则排除已知交易所和矿工集群，更关注真正意义上的投资者巨鲸。
本指南采用基于实体≥1000枚BTC的标准，并明确标注是否包含服务钱包，让你清楚每项指标具体涵盖范围。
你知道吗？ 近期持有至少1000枚BTC的实体数量突破1670个，为2021年初以来最高水平。
当前BTC集中度如何？谁在持有？
自美国现货ETF推出以来，大量可见比特币供应已转移至托管池。例如贝莱德IBIT独自持有约80万枚，是目前已知最大持有方。但这些资产是代表众多投资者托管，并非单一余额。
美国现货ETF各发行方目前共持有约166万枚BTC，占总供应2100万枚的约6.4%。这使得执行层面趋于集中，但底层所有权依然高度分散。
企业也是另一大主力。例如Strategy最近披露其持仓约64万枚。矿工、交易所以及未标记长期持有人构成其他主要集群。
与此同时，中心化交易所上的可供交易浮动筹码持续减少。据Glassnode追踪数据显示，2025年10月初时余额降至六年来最低，仅剩约283万枚。在交易所上的筹码减少后，大额订单对价格影响更大。
需要注意的是，“顶级地址”富豪榜常常高估集中度，因为主要服务商运营着大量钱包。从实体聚类和标签化钱包（如属于ETF、交易所和企业的钱包）来看，可以更清晰地了解实际控制权归属情况。
您知道吗？ 美国现货ETF现在托管超过160万枚比特币，占机构和基金持有的总供应量的6%以上。
巨鲸能否在日内扭转市场？
大型激进订单确实能够显著推动价格，尤其是当订单簿深度降低时。在波动期内，流动性往往消失，大额卖盘可能直接穿透订单簿造成巨大冲击。这就是典型市场微结构原理。
因此，多数大型持有人避免直接“砸盘”，他们会拆分订单或通过OTC柜台悄然成交，从而降低自身影响力及信息泄露风险。实际上，相当比例的巨鲸活动发生在场外，这也减弱了单一钱包在公开平台上的可见影响力。
历经多个周期后，巨鲸并不总是“拉盘”。结合交易所与链上数据研究发现，大型持有人往往选择高位卖出，尤其是在散户买入时。他们的资金流向反而抑制行情上涨，而非引领拉升趋势。
2025年的快照正好印证了这一模式：随着价格突破12万美元且伴随强劲ETF资金流入及广泛积累，“超级巨鲸”选择边际获利了结。当日内方向更多受ETF资金流与可用流动性驱动，而不是某个巨鲸钱包主导。
你知道吗？ 某知名OG级别巨鲸近期出售数千枚BTC，用以购买近40亿美元ETH。
日常究竟是什么因素决定市场涨跌？
自2024年1月以来，现货ETF流动已成为比特币最可靠的日常信号之一。强劲的每周流入往往与新高的推动相吻合，而较弱或负面的数据往往与下跌日一致。将此与实时流动仪表板结合使用，以跟踪美国ETF每个交易日的倾向。
交易所上的流动性同样重要。随着中心化交易所的余额降至约283万枚比特币的六年低点，现在可交易供应量减少。流动性变薄意味着即使是常规的买入或卖出程序也会更深地切入订单簿，放大所有参与者类型的价格波动。
头寸和杠杆通常推动日内波动。当资金利率变得丰富或深度负面，且未平仓合约（OI）在清算后重建时，阻力最小的路径可能会迅速改变。
继续监测资金利率和OI以评估拥挤程度。最近，随着约97%的供应处于盈利状态，长期持有者分布略有缓解，市场对新流动和头条新闻变得更加敏感。
最后，宏观因素仍然驱动加密货币的贝塔值。美元趋势、美国收益率和更广泛的风险偏好往往与比特币的日常方向同步。在数据较少的日子，范围往往会压缩；当宏观因素升温时，加密货币通常会跟随。
快速清单
ETF流动：跟踪昨天的净流入/流出和总成交量。
流动性：观察主要场所的交易所余额趋势和订单簿深度。
头寸：查看资金利率热图和清算后的OI重建。
宏观动态：监测美元指数、10年期收益率和股票市场广度。
巨鲸仍然决定比特币当天的基调吗？
巨鲸可以推动价格，但它们很少决定当天的结束。当流动性变薄时，单个大订单可以推动走势比平时更远。大多数大持有者现在将交易分成较小的部分或通过OTC柜台进行路由，减轻了在公共账簿上看到的影响。
自2024年以来，现货ETF流动一直是日常方向的主要力量，伴随着通过这些基金的大量交易量。观察前一天的净流动和成交量可以更清楚地了解这种偏向。
随着交易所上的可交易供应量接近多年低点，即使是边际买家或卖家——无论是巨鲸、做市商还是散户浪潮——都可以比正常情况下更大幅度地推动价格。较大的持有者通常在强势中卖出而不是“推高”，这种模式往往限制反弹而不是推动反弹。
宏观因素仍然驱动大部分行动。美元和美国收益率的变化影响风险偏好，将比特币拉向同一方向。