关键要点：
到2026年，发达经济体将有33万亿美元的债务到期，形成一个再融资墙，可能会消耗流动性，并在借贷成本保持高位的情况下对风险资产造成压力。
全球流动性预计将在2025年底达到峰值，历史上这通常是市场收紧的前兆。
自二战以来，长期牛市一般持续18至19年；当前自2009年开始的牛市，或将在经历中期波动后延续至2028年。
越来越多加密市场专家认为，传统的四年比特币（BTC）周期已不再适用。他们指出，95%的比特币已被挖出，约100万枚BTC目前存放于企业金库，宏观经济与监管力量日益主导价格走势。
无论减半周期是否完全消失，或只是让位于其他价格驱动因素，比特币已与传统金融市场同步，流动性、再融资需求和长期估值周期成为主导因素。理解这些传统金融节奏，对于比特币未来的重要性或许与其减半周期同样关键。
再融资周期：2026年将成为关键考验节点
国际金融协会数据显示，2024年第一季度全球债务总额约为315万亿美元。《金融时报》指出，债务平均到期年限为七年，每年约有50万亿美元债务需要再融资。
2026年将成为关键考验节点，届时发达经济体年度“到期高墙”将增长近20%，突破33万亿美元——几乎是这些经济体年度资本支出的三倍。在当前高利率环境下，这样的再融资规模将对政府和企业构成巨大压力，尤其是那些信用状况较弱的主体。
这一到期高墙可能成为风险资产的真正压力测试——包括股票、高收益债券、新兴市场债务和加密货币。市场流动性将被庞大的再融资需求吸收，风险资产的空间将被进一步压缩。
即使美联储今年秋季开始降息，利率水平仍将远高于2010至2021年间大部分债务发行时的水平。这将导致资本成本上升、信贷利差扩大，投资者对风险资产的溢价要求也将提升。
风险资产高度依赖充裕流动性和低融资成本。随着再融资需求挤压边际借款人，这些资产或将面临估值压力、资金流入减少和波动性加剧。
对于比特币而言，这一局面对应其四年周期的最后阶段——熊市。如全球流动性未能显著扩张（《金融时报》分析师认为，为维持系统稳定，当前每年需增加8%至10%的流动性），到期高墙可能带来严重后果。
2026年流动性周期会否收紧？
目前，全球流动性依然增长。2025年6月，全球四大央行M2同比增长7%，达到95万亿美元。经济学家Michael Howell提出的更广义指标（包括短期信贷负债及家庭和企业现金）显示，2025年第二季度全球流动性为182.8万亿美元，较2024年底增加11.4万亿美元，约为全球GDP的1.6倍。
然而，流动性同样呈现周期性波动。Howell的全球流动性指数显示，2022年12月触底，目前指向2025年末达到峰值。历史经验表明，流动性峰值后市场波动性通常上升：随着融资趋紧，货币市场利率可能飙升，投资者开始抛售风险资产。
美国银行准备金也呈现类似趋势。纽约联邦储备银行数据显示，当前准备金为3.2万亿美元，仍属“充裕”，但资产负债表缩减目标是降至“充足”水平。
从这个角度看，若2026年流动性开始收缩，比特币很可能受到影响，熊市或将加深。但如果债务压力促使央行逆转政策、注入流动性——即使与Howell预测的流动性周期相悖——流动性扩张反而可能为比特币带来新的上涨动力。
长期趋势可能在2028年达到顶峰
除了流动性和再融资，长期市场周期同样举足轻重。《Kobeissi Letter》利用CAPE（周期调整市盈率）模型显示，当前长期牛市始于2009年，已持续16年。1982至2000年周期涨幅达114%，最终在互联网泡沫破灭时结束；而1949至1968年则在末期经历了较小的高点和更深的回调。
分析师认为，当前市场更接近1960年代的模式，而非1990年代末的泡沫。CAPE模型显示，在本轮长期浪潮结束前，市场回报可能还会进一步提升。如果历史上持续19年和18年的周期可供参考，这一波行情或将在2028年结束。他们补充道：
“这次牛市非常强劲。”
对比特币来说，这可能意味着2026年熊市压力较小，2027年和2028年（新一轮减半之年）或将迎来强劲复苏。
归根结底，没有任何单一指标能够决定未来。债务规模、流动性周期、政策变化、创新与投资者心理等多重因素共同影响经济。市场的涨跌取决于这些力量的相互作用，而非任何单一因素。对于比特币而言，其未来同样将受到多重变量的共同塑造，而不仅仅取决于减半或流动性峰值。