关键要点:

  • 债券收益率上升反映了市场对财政稳定性和通胀的日益担忧，导致部分投资者开始质疑美国国债作为传统避险资产的地位。

  • 比特币突破常规风险模型，其价格上涨并非不顾宏观经济环境恶化，而可能恰恰是因为这些因素。

比特币在全球宏观经济环境日益脆弱的背景下创下新高。美国和日本的债券收益率正在飙升，全球经济增长停滞，美国消费者信心跌至历史低点。

矛盾的是，那些曾经被视为威胁比特币价格的宏观经济因素，如今却成为推动其上涨的动力。这一转变反映了投资者对风险认知和避险选择的根本性转变。在这种重新调整的核心是美国债务危机和不断攀升的国债收益率，后者曾被公认为世界上最安全的资产。

为什么美国国债收益率如此重要？

当美国债券收益率上升时，国家债务的利息负担会急剧增加——这是一个关键问题，因为美国债务已经突破36.8万亿美元，预计2025年仅利息支付就将达到9520亿美元。

美国总统唐纳德·特朗普已多次明确表示，降低收益率是他的首要经济政策之一。然而，这可能比他预期的更为困难，因为实现这一目标的两种最可靠方法都需要来自美联储。降低利率将使新发行债券的收益率下降，从而使现有高收益债券更具吸引力，推高其价格并降低其实际收益率。另一种方式是通过量化宽松(QE)，即美联储在公开市场大量购买债券，增加需求并降低收益率。

美联储目前抵制这两种策略，谨慎避免重燃通胀，尤其是在当前持续的关税战背景下。即使特朗普找到合法或准合法的方式对美联储主席Jerome Powell施压，这也可能弄巧成拙，进一步侵蚀投资者信心，产生与预期相反的效果。

投资者不认同政治干预美国和全球经济基础的做法，而他们的信心已经十分脆弱。在不稳定时期，投资者传统上会将资金转向政府债券作为避险资产。但如今，情况恰恰相反。投资者正在远离国债，表明美国经济问题已大到无法忽视的地步。美国政府近期失去的最后一个AAA信用评级就是一个明显的证明。

美国和日本令人担忧的收益率飙升

5月22日，美国30年期国债收益率触及5.15%——创下2023年10月以来的最高水平，而在此之前，这一水平自2007年7月以来未曾出现。目前10年期收益率为4.48%，5年期收益率为4%，2年期收益率为3.92%。

美国国债收益率：30年期、10年期、5年期和2年期。来源：TradingView

自2021年10月以来，美国5年期至30年期国债利差首次扩大至1.00%。这表明市场正在为更强劲的经济增长、持续通胀和"更高更长"的利率环境进行定价。

更加复杂的是日本因素，作为美国国债的最大外国持有者。日本投资者当前持有1.13万亿美元的美国政府债务，比中国多3500亿美元。几十年来，日本机构一直在国内低成本借款投资美国债券和股票——这一策略被称为"套息交易"。

这一时代可能即将终结。2024年3月，日本央行开始将利率从-0.1%上调至目前的0.5%。自4月以来，日本30年期国债收益率飙升了100个基点，达到史无前例的3.1%。20年期国债收益率攀升至2.53%，这是自1999年以来未曾见过的水平。

5月19日，首相石破茂甚至向国会警告称，他负债累累的政府状况"比希腊还糟"——对于一个债务与GDP比率高达260%的国家而言，这是一个震惊各界的坦白。

30年期政府债券。来源：LSEG Datastream

值得注意的是，长期日本国债收益率的大幅上涨并未在短期债券上得到对应反映。10年期国债收益率为1.53%，而5年期国债收益率仅为1%。正如路透社观察到的，这表明随着日本央行利率"正常化"，日本大型养老金和保险基金正在进行战略调整。这些机构目前可能正在重新评估久期风险和外国债券敞口，如果(或当)它们开始减持美国国债持仓时，这可能给美国国债市场带来潜在危机。

债券波动性会继续影响比特币价格吗？

随着美国持续陷入债务漩涡，而日本可能正在步入类似困境，全球经济距离真正复苏仍然遥远，这一局面对比特币而言或许是个积极信号。

传统金融理论认为，债券收益率上升通常会压制风险资产表现。然而，当前我们看到股票和比特币却持续走高。这种背离传统现象表明投资者可能正在摒弃传统投资思路。随着对现有金融体系信心的逐渐削弱，体系外的资产——比如股票和比特币——开始展现出独特价值，即使它们被归类为高风险资产。

更值得关注的是，在比特币与美国股票的较量中，越来越多机构投资者倾向于选择比特币。Kobeissi Letter报告指出，根据美银数据，5月初有净38%的机构投资者对美国股票持低配态度，这一数字创下自2023年5月以来的最低水平。

FMS美国股票配置。来源：美银全球研究

同时，CoinGlass数据显示，现货比特币ETF的资金流入持续增长，管理资产规模现已突破1040亿美元，创下历史新高。这一显著增长表明，机构资本开始将比特币视为不仅是高性能资产，更是一种政治中立的价值储存工具，类似于黄金。在法定货币债务经济体系不稳定性日益加剧的时代，比特币正逐渐成为一个可靠的替代选择，提供基于可预测性和去中心化的货币体系。考虑到比特币市值仍远低于黄金的22万亿美元，甚至低于基础货币美元的5.5万亿美元（不包括债务），比特币的价值仍被市场严重低估。

有趣的是，当前形势同时支持了比特币两种曾被认为相互矛盾的定位：它既是高收益风险资产，又是安全避险的价值储存工具。在传统金融框架失效的世界里，比特币的这种双重角色或许不再是异常现象，而是未来金融格局的先行指标。

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