要点总结：
随着现金和现货套利收益回落，备兑开仓策略受到关注，但数据显示该策略并未结构性压制比特币价格。
稳定的认沽与认购比率以及认沽需求上升，表明对冲与收益策略与看涨头寸可以并存。
当比特币（BTC）价格于11月步入下行趋势时，交易者开始探究为何机构资金流入和企业增持未能令价格持续高于110000美元。
一种被频繁提及的解释是比特币期权需求的上升，尤其与贝莱德 iShares 比特币现货（IBIT）交易型开放式指数基金相关的期权需求。
比特币期权总未平仓合约量自2024年12月的390亿美元增至2025年12月的490亿美元，使备兑开仓策略受到更多关注。
批评者认为，通过“出租”其上行空间收取费用，大型投资者无意间形成了价格天花板，阻碍比特币进入下一轮抛物线行情。理解这一观点，可以将备兑开仓视为价格增值与稳定收益之间的权衡。
备兑开仓策略中，已持有比特币的投资者向他人出售看涨期权。买方据此有权在指定日期以固定价格（如100000美元）购入该比特币。作为回报，卖方获得一笔现金收入，类似于债券利息收入。
这种期权策略不同于固定收益产品，因为卖方仍持有波动性资产，尽管其潜在收益上限被锁定。如果比特币上涨至120000美元，卖方需以100000美元的价格卖出，从而错失额外收益。
交易员认为，这一动态抑制了价格表现，因为购买这些期权的职业做市商通常会在现货市场卖出比特币以对冲风险， 进而在热门行权价附近形成持续的卖墙。
依托期权收益取代现金和现货套利
这种对期权收益的转向，正是对现金和现货套利交易瓦解的直接反应，该交易包括卖出比特币期货、同时持有等值现货头寸。
在2024年末的大部分时间，交易员能获得10%至15%的稳定溢价。然而到2025年2月，这一溢价降至10%以下，11月甚至难以维持在5%以上。
为了获得更高回报，资金开始流入备兑开仓，该策略可提供12%至18%的更具吸引力的年化收益。这一转变在IBIT期权中尤为明显，未平仓合约量自2024年末的120亿美元激增至400亿美元。尽管如此，认沽与认购比率始终保持在60%以下的稳定水平。
若大规模“压制性”认购期权卖出是真正主导因素，这一比率将在市场充斥卖方时崩溃。相反，目前平衡表明，每一位追求收益的卖方背后，仍有买方布局突破行情。
认沽与认购比率表明，虽然部分参与者在卖出上行看涨期权，但更多投资者正购买认沽（卖出）合约，以防范潜在价格下跌风险。
近期防御性立场反映在倾斜指标上。2024年末，IBIT认沽期权较认购折价2%，而现已转为溢价5%。同时，Implied Volatility（隐含波动率）指标自5月起已降至45%或更低，低于2024年末的57%。
波动率下降令卖方获得的权利金减少，意味着采用所谓“抑制性”策略的动力实际上已减弱，尽管总未平仓合约量上升。
当看涨期权卖方最希望价格上行至目标位，却将价格低迷归咎于备兑开仓，并无太大逻辑。目前，期权市场已成为比特币波动率被收益化的主阵地。
本文不包含投资建议或推荐。每一项投资和交易行为都涉及风险，读者在做出决定时应自行进行研究。尽管我们努力提供准确和及时的信息，但Cointelegraph不保证本文中任何信息的准确性、完整性或可靠性。本文可能包含受风险和不确定性影响的前瞻性陈述。因您依赖这些信息而产生的任何损失或损害，Cointelegraph概不负责。
