比特币在2024–2025年的价格表现，凸显了高周期链上结构回暖与宏观经济环境收紧之间的脱节。尽管比特币（BTC）2024年上涨期间，链内流动性与供给动态逐步加强，但外部因素如实际收益率高企与美联储资产负债表收缩，随着周期推进对估值设下上限。
要点总结
比特币于2024年由42000美元上涨至高于100000美元，伴随稳定币流入升温及BTC持续流出交易所。
一项关键BTC估值指标于2024-2025年从1.8扩张至2.2，但仍低于2.7的过热阈值。
2025年，实际收益率升高及资产负债表收缩，或限制了BTC回报，尽管链上结构依旧坚韧。
链上强势支撑2024年行情
比特币2024年初交投于42000美元附近，全年稳步上扬，第四季度突破100000美元。本轮上涨恰逢链上流动性条件改善。ERC-20稳定币月度交易所流入维持在380亿至450亿美元，体现加密市场内可用资金充裕。
同时，相关性分析显示，稳定币流入与比特币交易所净流量间呈-0.32的滚动负相关，这表明流动性进入交易所的同时，BTC却正从交易所流出。
这种组合更符合以积累为主导的行情，而非分发，有助于比特币2024年上涨趋势的持续。这亦契合现货ETF需求时代与长线机构持仓的特点，而非短周期杠杆驱动活动。
估值指标亦印证了市场环境。比特币市场价值与实现价值（MVRV）365天比率从2024年初的1.8升至年末的2.2左右。
从高周期视角来看，数据所体现为结构性强势，而非投机过热，使价格得以持续走高，未触发大范围获利了结或被动抛售。
然而，宏观经济条件与先前牛市环境出现显著背离。2024年，美国10年期实际收益率保持正值，均值介于1.7%至1.9%。美联储同期持续回收流动性，年底资产负债表由7.6万亿美元降至6.8万亿美元。
这8000亿美元收缩提高了持有无收益资产如比特币的机会成本。在此压力下，加密原生流动性抵消了资金紧缩，使BTC 2024年录得121%涨幅。
2025年宏观约束限制超额回报
2025年这一平衡出现变化。比特币创出周期高点后转入震荡区间，价格大幅波动于126000美元至75000美元，尽管链上结构整体尚稳。
稳定币交易所流入于2024年底和2025年初见顶后，下滑约50%，表明边际买力收缩。交易所净流量趋于分化，未能支撑持续上涨，显示供给正在逐步分散。
估值表现反映了这一阶段切换。MVRV 365天SMA全年维持在1.8至2.2附近，高于熊市区间，未能进一步扩张。
对2024–2025年数据统计分析发现，稳定币流入与交易所净流对MVRV变动的解释度合计不足6%，意味着估值驱动因素已不再由链上BTC流向主导。
宏观条件依然主导局势。2025年美国实际收益率均值在1.6%至2.1%之间，同时美联储资产负债表由约6.8万亿美元进一步缩减至6.5万亿美元，再度移除3000亿美元系统流动性。
不同于此前比特币牛周期曾伴随实际收益率下行及资产负债表扩张，2025年环境一直维持结构性收紧。
比特币后市何去何从
2024–2025年数据表明，比特币已进入“链上指标定义结构、宏观变量决定估值上限”的新周期。
稳定币流入及交易所余额下滑有助于防止深度回调，但再次迎来价格发现仍依赖金融环境宽松。
对投资者而言，单靠高周期链上数据，不结合宏观视角就可能得出片面结论。在当前周期，比特币下一轮回暖更可能由实际收益率回落或全球流动性回升触发，而非仅靠交易所流量。
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