比特币（BTC）的短期持有者在今年345天中有229天实现盈利，这一结果似乎与BTC今年年初至今收益为负且难以突破10万美元的表现相矛盾。
然而，尽管表面收益不佳，链上持仓结构显示了不同的情况。
要点:
尽管比特币全年交易价格低于年初开盘价，短期持有者在2025年仍有66%的时间实现盈利。
短线持有者实现价格（Realized Price）约为8.1万美元，成为市场情绪的分水岭，将恐慌阶段与恢复阶段区分开来。
未实现亏损从-28%缩小至-12%，显示抛售压力逐渐减弱，市场投降情绪正在消退。
比特币价格徘徊在实现价格附近
通过观察1至3个月短期持有者群体，可以解释2025年的比特币波动情况。如图所示，比特币价格多次与其实现价格相交，形成了交替出现的净未实现盈亏波段。
2025年初，比特币价格在该成本线之上维持了近两个月，为短期持有者提供了首个持续的盈利窗口。然而，进入二月和三月后，价格跌破了该群体的实现价格，导致短期持有者的净未实现损益陷入深度负值区域，标志着年内最长的亏损期之一。
然而，从四月下旬到十月中旬，市场势头急剧逆转。图表上广阔的绿色区域与比特币持续172天、短期持有者普遍处于盈利状态的时期相吻合。尽管整体市场趋势正在走软，但这些复苏推动的短期持有者盈利程度，远高于市场普遍叙述所暗示的水平。
直到十月下旬，市场才再次跌破实现价格，触发了目前已持续45天的短期持有者亏损期，这与图中不断扩大的净未实现损益红色区域相符。
实际上，2025年短期持有者的盈利能力，较少由比特币的趋势方向驱动，而更多地取决于BTC收复其成本基础的频率。即使在年度收益为负的环境中，这些反复出现的反弹，仍使短期持有者最终实现了三分之二的盈利比率。
BTC成本基础的转变可能再次定义下一阶段
比特币向9.25万美元的反弹，已将短期持有者的未实现亏损从-28%压缩至-12%，这是一个强制抛售正在缓解、市场情绪趋于枯竭（筑底信号） 的迹象。短期持有者的实现价格（8.1万美元）仍然是心理上的关键支点，因为历史上每一次对该价位的成功收复，都标志着市场从投降阶段过渡到稳定阶段。
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在数天至数周内入场的新资金和投资者目前正徘徊在盈亏平衡点附近，这巩固了当前市场的稳定结构。如果BTC能够在守住8.1万美元这一基础的同时，继续改善短期持有者的盈利状况，那么年底的这轮调整可能已接近尾声，并为下一阶段的上涨行情奠定基础。
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