NYDIG表示，比特币在10月触顶的关键驱动，如今正成为其价格跌至数月低位的原因，加密金库的逆转与加密基金的资金外流，表明这并非纯粹的负面情绪，而是“真实的资本外逃”。
NYDIG研究主管Greg Cipolaro在周五的一份备忘录中表示，交易所交易基金(ETF)的资金流入与数字资产金库（DAT）的需求，是比特币上一轮周期的关键驱动。
然而，Cipolaro表示，10月上旬的一次重大清算事件导致交易所交易基金资金流入出现逆转、金库溢价崩塌以及稳定币供应下滑，这表明流动性正在离开体系，这些“经典信号”显示该循环正在“失去动能”。
“历史上，一旦这个循环被打破，市场往往会遵循一个可预测的顺序。流动性收紧，杠杆尝试重新形成但难以获得牵引力，之前支持的叙述不再转化为实际流动。”
“我们在每一个主要周期都见过这种情况。故事会改变，但机制不会。反身性循环推动市场走高，而其逆转为周期的下一阶段奠定了基础。”Cipolaro补充道。
ETF资金外流，但比特币（BTC）主导率上升
Cipolaro称，本周期的亮点成功案例——现货比特币交易所交易基金——已从可靠的资金流入引擎“转变为一个有意义的逆风”，但更广泛的一系列因素，如全球流动性变化、宏观头条、市场结构压力以及行为动态，仍在影响比特币。
“在周期性回撤期间，比特币主导率往往飙升，因为投机性资产更为猛烈地去杠杆，资本重新集中回生态系统中最成熟、流动性最强的资产。我们反复看到这种动态，如今再次出现。”他说道。
比特币主导地位在十一月初回升至60%以上，截至周一已稳定在约58%，根据加密数据平台CoinMarketCap。
DAT和稳定币下滑
DAT和稳定币也是比特币结构性需求的重要来源。然而，Cipolaro表示，DAT溢价，即相对于净资产价值（NAV）的交易股价，已全面压缩，稳定币供应在数月来首次下滑，投资者似乎正在从生态系统中撤出流动性。
即使市场下跌加深，Cipolaro表示，DAT行业仍有很长的跑道，实际压力尚未成为关注点。
“重要的是，尽管这些逆转标志着从曾经强劲的需求引擎到潜在逆风的明显转变，但尚无DAT显示出财务困境的迹象。”
“杠杆仍然温和，利息义务可控，且许多DAT结构允许发行方在必要时暂停股息或票息支付。”他补充道。
比特币（BTC）长期轨迹仍然完好
尽管近期回撤，Cipolaro认为“比特币的长期叙事仍然完好”，因为其持续获得机构牵引力，主权兴趣正在缓慢积累，且其作为一种中立、可编程的货币资产的角色仍在发挥作用。
“过去几周的情况并未改变那一长期轨迹。但由资金流、杠杆和反身性行为所驱动的周期性叙事，如今正更为强势地发挥作用，”他说道。
“投资者应抱最好的希望，但做好最坏的准备。如果过去的周期是任何指导，前进的道路可能会不平坦，情感上令人疲惫，并伴随着突然的错位。”