作者：Ben Giove
来源：Bankless
2022年是残酷的一年，Terra、3AC和FTX等前巨头的倒闭对加密行业造成了严重破坏。
市场情绪低迷，价格下跌得非常非常厉害。加密货币总市值较峰值下降了71%以上，在一年多的时间里蒸发了超过2.2万亿美元的价值。
最糟糕的情况已经过去了吗？
Chris Burniske是这么认为的。作为风险投资公司Placeholder的合伙人，Chris是一个真正的加密OG，经历了许多周期。他写了最早关于加密货币投资的书之一，也是第一个研究加密货币的买方分析师。
他还预测了熊市，认为2021年11月为顶部，并呼吁在7月至8月的反弹期间保持谨慎。
现在，当许多人质疑加密货币的未来时，Chris转向了看涨，他认为我们很有可能已经触底。
本周早些时候，David Hoffman与Chris进行了50分钟的谈话，Chris明确阐述了他的底部论点。
在今天的Bankless通讯中，我们将深入探讨Burniske认为加密市场已经触底的主要原因。
为什么Chris Burniske认为底部已经到来
没有被迫卖方
Chris Burniske认为我们已经触底的一个关键原因是，不再有大规模的被迫抛售。
许多人认为，FTX的崩溃将引发第二次危机蔓延事件，其规模堪比今年Terra崩溃后5月至7月的信贷危机。
然而，Chris认为，FTX的内爆与其说是创造了一波新的被迫抛售，不如说是“大结局”，是自UST崩溃以来我们所看到的大规模清算和去杠杆化的最后一只鞋子。
下一个被迫出售的大卖家可能是谁？现在还很难说。夏天的时候就容易多了，那时候更容易确定可能破产的企业。
相对于Terra和3AC的崩溃，整个行业也更好地度过了FTX风暴，因为现在整个加密行业(以及TradFi)的信贷比这些事件发生时要紧张得多。
虽然我们可能会看到一些公司破产，但这不会给市场带来短期抛售压力，因为破产公司持有的资产将在更晚的时候被拍卖。
Chris承认月底有基金赎回带来的抛售风险，但他认为这对市场的影响可能会降低，因为大多数正在被赎回的基金可能已被挤兑。
比特币正处于深度价值区域
Chris认为我们已经触底的另一个原因是，各种链上、技术和量化指标表明，比特币正处于深度价值区域。
BTC MVRV - 来源：Glassnode
Chris指出的一个指标是市场价值与已实现价值(MVRV)比率，根据WooMetrics的信息，该比率“通过将比特币最后一次在区块链上移动时的市场价值加起来，近似于现有所有比特币的支付价值。”
Chris认为，当MVRV跌破1美元时，BTC就处于价值区域，因为这表明大多数投资者都处于水下，因此不太可能退出他们的头寸。
BTC每日活动地址 - 来源：Glassnode
另一个链上指标是日活跃地址，在11月9日飙升至107万，11月9日是达到“当前”底部的一天。这代表了自今年夏天崩溃以来的最高单日记录。Chris认为，地址的增加表明新的买家正在进入市场。
我们还能如何判断比特币是否已经触底呢？其中一个指标是200周简单移动平均线(SMA)，该指标在历史上代表了比特币的底部，目前比特币的交易水平低于它。
BTC资金费率 - 来源：Coinglass
最后，Chris根据永续期货的资金费率来评估交易员的仓位。他特别指出，他正在寻找一段持续的负资金费率时期（当空头支付资金给多头时）。尽管不同的交易所差异很大，但币安的年化BTC资金费率为-9.8%。
一个潜在的突出风险是比特币矿工投降，但他认为，由于该行业的制度化，这可能不会像以前的周期那样产生影响。
ETH的基本面强劲
以太坊强劲的基本面也表明，底部可能已经出现。
Chris认为合并对ETH市场结构和流量的影响正在开始显现。
为了支持这一说法，他指出，在11月9日FTX抛售最严重的时候，ETH的底部要高于Celsius和3AC崩溃期间的底部。Chris将这归因于合并，正如我们所知，合并消除了矿工的抛压，并推动ETH跨过了超健全屏障，因为它有净通缩发行量。
合并后ETH发行量 - 来源：Ultrasound.money
Chris还关注了应用层来评估以太坊的基本面。他特别指出，在整个危机期间，以太坊上的DeFi没有任何停顿。
主要的DeFi协议运行无误，主要的借贷市场仍然完全有偿付能力并执行清算，而DEX促进了数十亿美元的交易量。Chris认为，密切关注这一领域的资本配置者都已意识到并理解这一点。
ETH 200周SMA - 来源：TradingView
ETH的技术面显示，它处于价值区间，在200周移动平均线以下交易。然而，为了维持反弹，ETH需要收复这一水平。
改善的宏观环境
至于为什么会出现底部，另一个原因是宏观环境的改善。
尽管Chris对经济增长感到担忧，但他认为不断变化的宏观背景可能有利于底部的形成。
随着美联储加息，风险资产在2022年遭受重创。无风险利率的大幅上升加剧了股票市场的呈倍数压缩，因为现在有了真正的资本成本，投资者不再愿意忍受令人头疼的估值。
其结果是，高增长的科技公司，尤其是纳斯达克的公司(加密货币与它们已经表现出很强的相关性)，经历了与上世纪90年代末互联网泡沫破裂类似的大幅下跌。
然而，现在和那时的一个关键区别是，许多这些公司的基本面都很强劲，Meta等企业继续成为自由现金流机器，在其垂直领域拥有强大的控制力。
搅动紧缩政策饮料的那根吸管——通货膨胀——也显示出翻转的迹象，近期公布的CPI和PPI数据走软。虽然有些人可能会对对市场在总体通胀率为7%的情况下反弹感到不解，但重要的是要记住，市场是向前看的。
正如Chris所说，市场关心的是“边际变化率”或“坏事放缓”的概念，因为这表明情况将在未来改善。
这些因素正在形成合力
随着后LUNA去杠杆化即将结束，BTC和ETH的链上、技术和量化指标看涨，以及宏观背景的改善，目前是理想的加密市场底部。
Chris预计2023年将出现与上一次熊市类似的大幅波动。我们可能会看到假性反弹，然后是令人讨厌的的回撤。
然而，上述因素的综合作用足以让他相信，最糟糕的情况(至少就价格而言)很有可能已经过去。