本文经授权转载自Minima研究所，作者：Bitpush，版权归原作者所有。
在过去两个月里，各家机构已购入超过340 万枚ETH。按当前市价计算，这笔资金高达146 亿美元。
资本轮动正在跨市场显现。比特币(Bitcoin) 的主导地位已从65% 跌至57%。而ETH 则上涨了81% (从4 月低点算起上涨了171%)。
本文将分享一些链上数据更新，同时展望ETH 的下一步走势。
ETH 对比BTC
流动性一直在透过机构公司流入ETH。
它也正在透过ETF 流入……
ETF
自7 月1 日以来，ETH 的净流入已超过94 亿美元—— 这是在如此短时间内一个非常惊人的数字。
这些流入使得ETH ETF 的总资产规模在所有ETF 中位列前十—— 这表明其机构需求水平已经达到了过去只有顶级股票和债券ETF 才能看到的程度。
总计而言，ETH ETF 已看到近140 亿美元的净流入，并拥有290 亿美元的管理资产规模。它们共同持有ETH 总供应量的5.4%。
在同一时期，BTC 的净流入为54 亿美元。
投资者正在轮动到ETH。我们认为这种情况将继续下去。
但这不会是一条直线(稍后会详细讨论)。
选择权未平仓合约量
为了进一步证明投资者的兴趣和风险承担正在流向何处，目前ETH 的选择权未平仓合约量已超过150 亿美元，仅略低于历史最高点。
在过去两个月内，单这个数字就上涨了158%。我们认为其中很大一部分是机构为了对冲ETF 风险敞口而进行的对冲。
作为参考，BTC 的未平仓合约量目前为440 亿美元，低于8 月中旬创下的540 亿美元历史高点。
验证者队列
目前有92.7 万枚ETH 正在等待退出质押队列(价值40 亿美元)。
考量到ETH 在过去几个月里上涨了81%，并且从4 月低点反弹了171%，这并不令人惊讶。
与此同时，现在有78.7 万枚ETH (价值34 亿美元) 正在进入验证者队列(很可能是ETH 财库公司为了获得收益而质押他们的ETH)。
这些正在退出的ETH 有多少可能会被出售？
这很难说。许多被质押的ETH 都存放在诸如Coinbase、Binance 和Kraken 之类的加密货币交易所。这种移动可能部分源于牛市中的操作。当然，其中一些也可能被出售。
随着这种重新洗牌的发生，我们可能会看到ETH 价格出现一些波动(以及加密推特上的一些恐慌、不确定和怀疑情绪，即FUD)。
DeFi：活跃贷款
随着活跃贷款总额接近400 亿美元，以太坊DeFi 依然生机勃勃。
其中绝大部分(71%) 来自Aave。
按其管理资产总额/ 智能合约锁定总额(TVL) 计算，Aave 在美国所有银行中可以排名第38 位。
DEX (去中心化交易所) 交易量
平均每日DEX 交易量较4 月低点上涨了266%，其中L1 (第一层) 主网贡献了约67% 的交易量。
L1 交易费用
随着DeFi 活动的兴起，L1 上的平均交易费用自去年第四季度以来首次飙升。
反身性飞轮正在启动：价格上涨→ 链上活动增加→ 基本面改善(对区块空间的需求和更高的交易费用) → 价格上涨→ 链上活动增加。
长期持有者未实现净损益
就长期持有者的未实现净损益而言，ETH 尚未达到我们在过去周期中见过的极端水平(蓝色区域)。
市值与已实现价值比率(MVRV)
已实现价格是ETH 流通供应平均成本基础的代表。目前为2300 美元。
当市值与已实现价值显著脱节时，这是一个市场正在过热的迹象。
目前的读数是1.87。这表明，平均而言，ETH 持有者正享受着87% 的未实现收益。
MVRV 在去年第一季度曾高达2.2，在2021 年周期中则为3.8。
请注意，此资料仅捕获链上ETH (不包括ETF 和存放在交易所的ETH)。
综合以上所有链上数据，我们的核心结论是：尽管短期内可能会出现波动，但以太坊尚未达到本轮周期的顶部，其长期上涨趋势依然稳固。